摘要：“再晚两年，军工龙头的估值窗口可能就关上了。”——这不是吓唬，是过去五年里每一次装备换代周期给散户留下的真实教训。

“再晚两年，军工龙头的估值窗口可能就关上了。”——这不是吓唬，是过去五年里每一次装备换代周期给散户留下的真实教训。

把四家名字念一遍：中航沈飞、航发动力、中国船舶、北方导航。

听起来像新闻联播串烧，可它们背后藏着一条普通人也能看懂的“硬通货”逻辑：国家把最稀缺的生产牌照、最烧钱的试验平台、最不能外泄的图纸，全塞给了这几家厂。

牌照=护城河，试验平台=烧钱壁垒，图纸=迭代速度，三样一起锁死，后来者连门口都摸不到。

先说沈飞。

歼-15/16的产能占军方需求七成，听起来像“垄断”，更扎眼的是毛利率——2023年军机业务毛利18.4%，比宁德时代卖电池还高3个点。

秘诀在“小步快跑”：一架歼-16B身上能拆出1400多个可升级模块，军方每提一次新指标，沈飞不用重新开生产线，直接换模块，边际成本砍一半。

2025年隐身舰载机要上舰，市场按30%订单增量算，可内部纪要透露，海军想把“训练+战备”双轨制改成“全战备”，单机采购量可能直接翻倍，券商模型瞬间失效。

航发动力更“流氓”。

涡扇-10B寿命从800小时提到1500小时，靠的不是材料黑科技，而是把叶片冷却孔从菱形改成水滴形，一个孔型变化，整机寿命近乎翻倍。

这种“小改动、大结果”的玩法，民用航发市场根本学不来——民航不敢拿试错成本开玩笑。

2026年C929国产发动机量产，市场只盯着“替代进口”，却没人注意：同一核心机稍加改型就能用在舰载燃气轮机上，一条产线养两款“印钞机”，成本摊得比纸还薄。

中国船舶的套路是“军民同桌吃饭”。

造一艘055大驱，船体钢板、燃气轮机、双波段雷达，全由集团旗下子公司内部采购，利润在体系里转一圈，最终报表只露出冰山一角。

更隐蔽的是LNG船：一条船毛利8%，看似鸡肋，可军方要求“航母级”焊接工艺，民用订单等于给军舰产线“陪练”，焊工手艺越练越熟，军工订单的返工率直接降到0.5%，省下来的全是纯利。

2025年第四艘航母开建，市场只算航母价，忘了三艘055+两艘075会一起下单，打包金额可能比航母本身还贵。

北方导航看上去最“小”，却最会“蹭热点”。

导弹制导市占率五成，听起来天花板低，可它把北斗三号信号做成“防欺骗模块”，一块板子卖给无人机厂，价格比整套制导系统还贵。

2024年中东客户实测，装了防欺骗模块的无人机，干扰环境下命中率还能维持90%，没装的直接掉到30%。

消息一出，订单从“按块买”变成“按斤称”，2025年军民融合订单预增40%，券商模型又一次跟不上节奏。

把四张财报叠一起，能看到一条共同曲线：2018-2023年，四家厂的“预收款项+合同负债”年复合增速28%，远高于营收增速。

说人话：军方先打钱，企业慢慢交货，现金流比消费龙头还稳。

上一轮装备换代（2013-2015）出现过同样场景，当时股价提前一年半启动，等业绩公告出来，涨幅已经收尾。

现在预收款再次飙高，可板块估值只有2015年的一半，机构却在“犹豫”，因为名字里带“军工”两个字，散户就自动联想到“题材+炒作”，反而把最硬的业绩错杀。

有人担心“军品定价机制”会压利润，可2023年新《军品定价管理办法》悄悄加了一句话：“鼓励成本加5%目标利润”，等于官方给毛利率托底。

再叠加上面那条“预收款先行”的现金流，逻辑瞬间反转：不是“利润薄”，而是“利润锁定+资金早到”，A股里除了茅台，几乎找不到第二组这样的生意。

再往后看，全球军贸是隐藏彩蛋。

2023年中国军贸出口额首次突破100亿美元，市占率却只有6%，而美俄合计占55%。

沈飞的歼-10CE拿下巴基斯坦订单，单价只有F-16二手价的七成；中国船舶的054AP护卫舰卖给泰国，打包售后+培训，价格比欧洲方案低30%。

性价比这张牌一旦打顺，订单弹性不是“翻倍”，是“数量级”跳升。

上一轮俄罗斯武器断供，印度急得满世界找替补，可中国厂不敢接，怕技术泄密；2024年出口管制清单细化，敏感设备被“白名单”锁死，反而让正规军贸公司放心大胆接单，利润留在表内，不再偷偷走“灰色通道”。

落到个人身上，如果只看K线，军工板块像过山车；把牌照、预收款、军民同产线、军贸性价比四张底牌翻出来，会发现每一次“过山车下坡”都是现金流提前上车。

上一轮没赶上的人，这次提前拿到作业，抄不抄，自己看着办。

来源：财经大会堂