摘要：第一次是2025年1月特朗普上台之前，担心川普给全球带来的不确定性，COMEX黄金从2700美元/盎司涨到将近3100美元/盎司。

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写在前面

今年以来，这是我们第三次关注黄金。

第一次是2025年1月特朗普上台之前，担心川普给全球带来的不确定性，COMEX黄金从2700美元/盎司涨到将近3100美元/盎司。

第二次是2025年4月，特朗普向全球加征关税，担心美元霸权就此终结，COMEX黄金从3000点上涨到3500点。

今天是第三次。前两次事件冲击力很强，这一次较弱。因为这一次的直接逻辑是预期美联储降息，一直到靴子落地。我们之前的判断：如果降息25BP，正常，预计收益区间5%；如果降息50BP，超预期，可以到3800点。显然，降息力度没有超预期。但黄金价格的上涨超预期。

截至2025.9.24 15:52，COMEX黄金价格3810.50美元/盎司，突破3800点大关。正念理解继续上涨的主要逻辑是：预期未来美联储持续降息以及担忧美联储低位的独立性。

我们借这篇文章再次梳理一下黄金投资的一些逻辑。

永远的货币属性

黄金是一般等价物，如果美元不好使的时候黄金是好使的。所以自俄乌冲突以来，俄罗斯的外汇储备中黄金占比大幅度提升！

作为一般等价物，黄金天然具备防止通货膨胀的作用。这也是支撑黄金长期向上的最主要的逻辑！所以，您会发现身边有不少人，把黄金作为理财的替代。

大家想象一下，全球各个国家的央行是不是一直在印钱！具体体现的是M2（广义货币）的增长。如果全球央行都在印钱，通货膨胀是不是必然发生？

大家看一下，2025年7月，中国M2增加了8.80%，美国增加了4.82%。而从1990年12月至今，每个月的M2都在持续增长，我们可以理解为这两个国家的央行都在持续印钱。

如果数据再做的精确一点，用每个季度的M2同比增速减去GDP增速，就可以理解成印钱的速度减去生产的速度，就可以理解为通胀的速度（下面的面积图）。所以，通胀的逻辑是最稳的。所有，有人敢用黄金替代理财。

集中的交易属性

除了通胀的考虑之外，影响全球黄金价格的动作还有交易。体现在黄金的需求和供给方面。

根据世界黄金协会的表述，全球黄金供给的最大部分来自于金矿生产——通常每年占75%。然而，每年的黄金需求量超过了新开采量，缺口通过回收利用来弥补。而关于黄金的用途，根据世界黄金协会的数据，截至2023年，地上存量总计212,582吨，具体的用途如下：

可以看到，金饰是最大的用途，其次是金条和金币，第三就是各国央行的官方储备。这些方向上，和基金投资相关性最高的就是黄金ETF和央行购金行为。

所以，我们在本文开篇提及的今年前2次黄金的上涨中，央行购买黄金的行为就是一个重要的因素：如果美国对全球加税，全球其它国家和美国的贸易就势必减少，对美元的需求减少，外汇储备转变成黄金，正念当时就是这样一个逻辑。

另外一个影响央行购金行为的就是地缘政治，尤其战争会促使各国为了防范风险更多的储备黄金，从而替代美元作为国际货币的作用。

因为黄金ETF往往也是和国际金价挂钩，方便了各类投资者进行黄金交易，所以也受到国际社会的关注。

所以，当世界经济格局变动，战争风险增加，黄金的需求就会增加。加之，黄金的生产周期很长，开采成本持续增加（好采的先采，人力成本增加），当黄金需求提高时，往往价格就会升高。

中国人民银行9月7日公布的数据——8月末我国黄金储备为7402万盎司，较7月末的7396万盎司增加6万盎司，为连续第10个月增持黄金。

而根据世界黄金协会的最新报告：

从下图我们可以看到，自2024年开始，国际金价就持续上涨，今年2月以来，随着北美和亚洲黄金ETF持续流入，黄金价格快速上升。

而从黄金ETF的存量结构来看，2024年下半年开始，全球黄金需求持续增加，其中北美和欧洲是主要市场，亚洲的份额也在快速增加。

降息预期与美联储的独立性

截至2025.9.24 16:08，伦敦现金报3775元/盎司，COMEX黄金达到3809.9美元/盎司，这一定程度上超过市场预期。我们的理解主要在于两方面，一个是市场预期美联储降息的行为还将持续。另外一个更深层次的隐忧在于国际社会担心美联储政策的独立性。如果在特朗普政府施压下美联储降息通道开启，美元信用受到挑战，黄金价格势必进一步上涨。

黄金ETF和黄金股ETF

在国内二级市场的黄金投资品种无外乎两类， 一类是和国际金价挂钩的黄金ETF，比如黄金ETF华夏；另一类是投资于黄金股票的黄金股ETF。点击下图小程序，查询更多信息。

黄金ETF华夏（挂钩商品期货合约）成立于2020年4月13日，截至和2025年9月23日，累计上涨110.86%，年化14.66%。而且，2022-2025YTD连续4年正收益，客户体验良好。

该基金挂钩的是上海黄金交易所黄金现货实盘合约99.99的价格收益率（SGE黄金9999），这个黄金期货合约价格和国际金价是正相关的关系。

从上图可以看到，在统计区间（2023.1.3-2025.9.23）内，SGE黄金9999上涨106.34%，COMEX黄金上涨105.74%，相关性很高。差别在于人民币和美元之间汇率的变动。所以，大家可以放心，挂钩黄金商品期货的ETF品种和国际金价成正比。

这里提示一点，大家不要觉得挂钩商品期货就是加杠杆。根据相关商品基金管理办法的要求，商品基金是不能加杠杆的。举个例子，如果这个基金有100元，杠杆是10倍，那么它只能拿10元去买商品期货，剩下的90元都是现金（此处仅仅是举例，具体的杠杆比例未知）。

当然，如果您只想投资场外基金，可以投资该ETF的联接基金：华夏黄金ETF联接A（008701.OF）、华夏黄金ETF联接C（008702.OF）

再说说投资黄金股票的黄金股ETF。

有些投资者觉得投资黄金商品基金不过瘾，想要通过黄金相关的股票来放大收益，就可以考虑这只基金。但是要指出的是，虽然黄金价格上涨，黄金产业链上的企业受益，但两者之间有一定的时滞。

黄金股ETF全称华夏中证沪深港黄金产业股票ETF，成立于2024年1月11日，截至2025年9月23日，累计上涨105.81%，年化52.74%。比上面提到的黄金商品ETF要猛一点。但是，如果我们把这两只基金和国际金价放到一张图里，就可以看到之间的差别：

在统计区间内，国际金价（COMEX黄金）上涨86.75%，投资于黄金股票的黄金股ETF上涨105.81%，而投资于国内黄金商品期货的黄金ETF华夏上涨76.32%。但是，肉眼可见，投资于黄金股票的产品波动更大，涨幅更高。这就需要投资者有一定的心理准备。

提示一句，黄金股ETF跟踪的是中证沪港深黄金产业股票指数（931238.CSI），该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。

最新的行业分布如下：

63.46%投资于有色金属，除此之外，还投资于纺织服装、商贸零售、通信、综合和汽车行业。

如果您想了解的再细一点，请看下图（只有42只股票，宁缺毋滥，指数很克制）：

写在最后

这篇文章写下来还是比较舒服。从黄金价格的基本原理一直写到具体的投资标的。在正念看来，黄金是所有投资标的当中置信度最高的品种之一。逻辑经得起推敲，投资工具也方便实用。加之，在如今动荡的国际环境中，家庭资产保留一定的黄金比例不失为一种合理且舒适的安排。

希望这篇文章对您的投资有所帮助。

来源：正念投资