摘要：外部博弈持续加深，自主可控迎来新机遇。1）当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关
外部博弈持续加深，自主可控迎来新机遇。1）当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。2）2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。以美国CPU厂商英特尔为例，2024年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为155亿美元，占比29%，超过美国本土。其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。
国产算力加速，核心厂商基本面迎重大拐点。1）在政策倡导下，智算国产化空间广阔。从供给端来看，大厂对ASIC架构的应用加快，这是综合考虑算力、成本、风险后的平衡选择。而相比NV，ASIC生态更为开放，推理阶段来临，或将利好国产芯片份额加速提升。2）国产算力核心寒武纪迎基本面重大拐点，海光信息业绩持续突破。2025年Q1，寒武纪实现扣非归母净利润有披露以来的首次转正，达到2.76亿元，收入实现单季度历史新高，达到11.11亿元，yoy +4230.22%；寒武纪2025年Q1存货达到27.55亿元，较2024年的17.74亿元增加近10亿元，2025年Q1预付账款达到9.73亿元，较2024年底的7.74亿元进一步提升。海光信息方面，2024年公司实现收入91.62亿元，yoy +52.40%，扣非归母净利润为18.16亿元，yoy +59.79%，收入利润皆创历史新高。2024年底，海光信息存货达到54.25亿元，为有报表披露以来历史新高。
财政政策或更加积极，信创有望成为投资修复领军。1）2025年3月，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》称，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。而在重点工作中，全方位扩大国内需求、支持现代化产业体系建设等都被全面提及，我们认为，自主可控、人工智能、国产算力等作为新质生产力与内需重要方向，未来有望得到更多支持。2）万亿级信创产业空间打开，行业信创正在加速推进。根据第一新声，预计至2026年，我国信创市场规模可达2.66万亿元，同时，2023年，我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进。党政信创开始向区县乡镇下沉，替代核心由电子公文系统转移到电子政务，金融、运营商等行业进度较快。而在2025年3月，第四期国测名单发布，多款国产CPU和操作系统新晋通过测试，也有望加快信创招标进程。
建议关注：
1）国产算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、浪潮信息、华懋科技、弘信电子、中国长城、景嘉微、神州数码、软通动力、禾盛新材、云赛智联、高新发展、云天励飞、安博通、拓维信息、四川长虹等。
2）国产软硬件：金山办公、达梦数据、中国软件、纳思达、顶点软件、太极股份、海量数据、诚迈科技、麒麟信安、润和软件、卓易信息、奇安信、三六零、安恒信息、天融信、永信至诚、启明星辰等。
风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。
01
外部博弈持续加深，自主可控迎来新机遇
外部环境继续变化，自主可控新机遇不断
美国半导体关税即将出台。根据环球时报的报道，当地时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克接受美国广播公司（ABC）《本周》节目采访时表示，美政府2025年4月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。
AI芯片出口再度缩紧。根据环球时报的报道，当地时间2025年4月15日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025年4月9日告知，该公司H20芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025年4月14日告知，这些规定将无限期实施。通知提及，这一新规将影响该公司共计约55亿美元的季度费用，涉及H20芯片的库存、采购承诺和相关储备。而另一家半导体巨头AMD在2025年4月16日也警告，由于特朗普政府最近对向中国出口先进芯片作出限制，该公司预计将产生高达8亿美元的费用计提，这些费用计提与库存、采购承诺和准备金计提有关，与英伟达所列出的相一致。
半导体产品“原产地”认定规则发布，国产芯片有望迎来替换加速
2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知。通知称，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。请在申报时准备好PO证明材料，以备海关核查。具体规定，请大家认真学习《关于非优惠原产地规则中实质性改变标准的规定海关总署122号令》的内容。中国半导体行业协会建议：“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。
以美国CPU厂商英特尔为例：2024年财年，英特尔全年收入为531亿美元，其中中国大陆及香港收入为155亿美元，占比为29%，超过美国本土。而根据其官网披露的信息，其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按照前述的“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，实际中国市场销售价格将极大提高。考虑到短期晶圆制造产能无法大面积切换到其他国家或地区，国产CPU厂商有望迎来替代机会。
中国启动对美芯片调查，成熟制程成为“拉锯”新阵地
根据证券时报的报道，2025年1月16日，商务部新闻发言人表示，国内有关芯片产业反映，一段时间以来，拜登政府对芯片行业给予了大量补贴，美企业因此获得了不公平竞争优势，并对华低价出口相关成熟制程芯片产品，损害了中国国内产业的合法权益。中国国内产业的担忧是正常的，也有权提出贸易救济调查申请。对于国内产业的申请及诉求，调查机关将按照中国相关法律法规，遵循世贸组织规则进行审查，并将依法启动调查。
中国半导体行业协会发文称，协会坚定支持在中国发展的内外资半导体企业，依据世贸组织规则，积极维护自身合法权益。同时，协会鼓励企业通过持续的技术创新、加强产业链协同合作以及积极开展国际合作等多种有效手段，共同推动半导体产业迈向高质量发展的新阶段，携手构建一个更加开放公平、竞争有序的市场秩序，为全球半导体产业的繁荣发展奠定坚实基础。
中物联公共采购分会呼吁并建议锻造“自主链核”将产业链的“断点”转化为自主可控的“核心支点”。根据财联社的报道，2025年4月11日，中物联公共采购分会发布关于应对美国霸凌关税，助力国内经济稳定发展的倡议书。呼吁并建议：一、锻造“自主链核”，强化供应链战略。以采购为战略纽带，优先采购国产尖端设备、核心材料与服务，将产业链的“断点”转化为自主可控的“核心支点”。二、建立“护航清单”，精准扶持受影响企业。三、开辟绿色通道，激活需求侧改革。四、深化协同创新，打通产学研用链条。五、搭建“供需鹊桥”，强化合作交流机制。
02
国产算力加速，核心厂商基本面迎重大拐点
智算国产化比例快速提高，各类政策、招投标均有落地。1）随着外部对于高端芯片出口管制的不断加强，海外厂商生产的GPU出口国内受限。目前，国内使用的GPU仍主要来自于NVIDIA等厂商，国产算力替代空间广阔。2）AI算力需求增加的背景下，算力国产化进程提速。2024中国移动算力网络大会上，中国移动宣布全球运营商最大单体智算中心——中国移动智算中心（呼和浩特），已投产使用，部署约2万张AI加速卡，AI芯片国产化率超85%。3）我国政府出台多项相关政策，招投标加速落地，积极推进智算中心建设。如《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》《“十四五”国家信息化规划》《“十四五”数字经济发展规划》等一系列政策将智算中心的发展作为重点规划发展对象；《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明确提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，实施“东数西算”工程，构建全国一体化大数据中心体系。
供给端来看，ASIC架构渗透加快，博通AI业务收入高增。1）北京时间2024年12月12日美股盘后，博通公布了2024财年第四财季财报，实现业绩超预期增长，ASIC定制化芯片是重要推动点。公司2024财年AI业务实现收入122亿美元，同比增长220%，驱动半导体业务的收入创新高至301亿美元，公司整体营收同比增长44%至创纪录新高的516亿美元。博通CEO Hock Tan表示，公司领先的人工智能XPU和以太网网络产品组合是AI业务取得成功的关键因素，这也使得公司在人工智能芯片市场中占据了重要地位，成为推动公司业绩增长的核心动力之一。2）在业绩发布会中，公司表示，预计2027年AI可服务市场规模为600-900亿美元，测算空间包括公司已有的三家人工智能专用集成电路客户，若公司赢得另外两家头部公司业务，业务规模将进一步提升。
相比NV生态，ASIC更为开放，推理阶段来临，利好国产芯片渗透。1）半导体芯片中的数字芯片大致可分为逻辑芯片、存储芯片以及微控制单元（MCU），而CPU、GPU、FPGA、ASIC则属于逻辑芯片，可基于逻辑门电实现运算与逻辑判断功能。AI运算由此衍生出两条路径：一种是以英伟达GPU为代表的通用路径，适合通用高性能计算；另一种是ASIC定制芯片为代表的专用路径。尽管GPU在处理大规模并行计算任务时表现出色；而经过特殊设计的ASIC在处理单个运算任务时能实现更高的处理速度和更低的能耗，更适用于某些特定场景、推理端以及边缘计算。2）考虑科技大厂内部生态较为完备，大规模量产后，ASIC的单位成本或可更低。3）目前大模型训练中较为主流的NVIDIA GPU+CUDA计算生态是完全封闭的，大部分开发者若想融入当下生态只能选择兼容CUDA。同时，在2024年3月，英伟达宣布不再允许使用转译层在其他GPU上运行CUDA软件，进一步巩固CUDA生态壁垒。而ASIC作为一种专用集成电路，其设计并不依赖于CUDA或任何特定编程框架，科技大厂与芯片厂商可形成稳定关系，实现共同迭代成长，国内厂商有望实现追赶。
国产算力核心寒武纪迎基本面重大拐点，海光信息业绩持续突破。1）2025年Q1，寒武纪实现扣非归母净利润有披露以来的首次转正，达到2.76亿元，收入实现单季度历史新高，达到11.11亿元，yoy +4230.22%；寒武纪2025年Q1存货达到27.55亿元，较2024年的17.74亿元增加近10亿元，2025年Q1预付账款达到9.73亿元，较2024年底的7.74亿元进一步提升。2）海光信息方面，2024年公司实现收入91.62亿元，yoy +52.40%，扣非归母净利润为18.16亿元，yoy +59.79%，收入利润皆创历史新高。2024年底，海光信息存货达到54.25亿元，为有报表披露以来历史新高。
03
财政政策或更加积极，信创有望成为投资修复领军
2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。2025年3月，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》称，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。重点做好以下工作：
一是支持全方位扩大国内需求。大力提振消费。加大民生保障力度，多渠道增加居民收入。推进实施提振消费专项行动，加大消费品以旧换新支持力度。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准等。推进实施国家综合货运枢纽补链强链提升行动、公路水路交通基础设施数字化转型升级，推动降低全社会物流成本。积极扩大有效投资。统筹用好各类政府投资资金，聚焦关键领域和薄弱环节加大投资力度。合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，尽早形成实物工作量。
二是支持现代化产业体系建设。着力提升科技创新能力，加大中央本级科技投入，全力支持关键核心技术攻关。加快推动产业转型升级，加强制造业领域重点研发计划等保障，支持实施制造业重点产业链高质量发展行动，深入实施专精特新中小企业奖补政策。加强对企业的纾困支持，统筹用好化债支持政策，支持地方加快偿还政府拖欠企业账款；缓解小微企业等经营主体融资难融资贵问题；坚决防止和纠正乱收费、乱罚款、乱摊派等问题。
三是支持保障和改善民生。综合用好税费减免、就业补贴、稳岗返还等政策，拓宽就业渠道，支持高校毕业生等重点群体就业创业。大力实施科教兴国战略，优先保障财政教育投入，支持教育强国建设。加强普惠育幼服务体系建设，大力发展普惠养老服务等。推动公立医院改革和高质量发展，支持提升基层医疗卫生服务能力；健全公共卫生服务体系。深入实施养老保险全国统筹；推进分层分类社会救助。健全多层次医疗保障体系，完善基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制。加快建立长期护理保险制度。强化基层应急基础和力量，提升防灾减灾救灾和应急管理能力。
四是支持城乡区域融合发展。支持高标准农田、水利基础设施等建设，启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿，加快推进种业振兴行动，保障粮食和重要农产品稳定供给。持续巩固拓展脱贫攻坚成果，加大对防止返贫监测对象等重点群体的支持力度。有序推进乡村发展和建设，大力推进新型城镇化。落实和完善区域财税政策，加大区域战略实施力度，促进革命老区、边疆地区、资源枯竭地区等加快发展。
五是支持生态文明建设。深化横向生态保护补偿机制建设，研究完善排污权有偿使用和交易、生态环境损害赔偿资金管理等制度。加强生态保护和修复，继续支持打好蓝天、碧水、净土保卫战，推动“三北”工程标志性战役取得重要成果。稳步推进碳达峰碳中和，加强对绿色低碳先进技术研发和推广运用的支持，推动重点行业领域绿色低碳转型，大力支持可再生能源发展，继续推广新能源汽车。
六是加强财政科学管理。全面深化财税体制改革，研究制定关于健全现代预算制度的意见，加强预算管理各项制度举措的系统集成、协同高效。推进零基预算改革、支出标准体系建设、财政承受能力评估、绩效管理等工作。落实落细一揽子化债政策，坚决遏制新增隐性债务，有效防范化解地方政府债务风险。加快地方政府融资平台改革转型，加大财会监督力度，提升财政治理效能。
万亿级信创产业空间打开。受宏观经济环境影响，企业信息化预算缩减，对于信息化项目投入更为谨慎。因此2023年信创市场出现阶段性变化，前三季度信创采购明显减少，至第四季度逐渐恢复。根据第一新声研究院的预计，至2026年，我国信创市场规模可达2.66万亿元。
行业信创正在加速推进，金融、运营商等进度较快。根据第一新声音的调研，2023年，我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进。党政信创开始向区县乡镇下沉，替代核心由电子公文系统转移到电子政务。八大行业中，金融信创替换节奏最快，2023年底金融PC等终端基本完成百分百替换，部分核心系统开始进行替换；电信、电力行业信创替换节奏开始加快，一般以3-5年为周期分阶段进行改造；医疗、交通信创替换已经开始有少量案例落地，教育、石油、航空领域信创替换逐渐开始起步。除8大行业以外，汽车制造、烟草、物流等行业信创也已开始陆续试点实施。
信创集采时代正在开启，央企带头采购、使用芯片等创新产品。1）2024年3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》。其中明确表示：乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。2）2024年8月6日，国务院国资委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提到“涉及国家秘密、国家安全或企业重大商业秘密，不适宜竞争性采购”、“发挥采购对科技创新的支撑作用……在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品”等，有望通过央企采购加速科技自主可控创新。
第四期国测名单公布，招标进度有望进一步提升。2025年3月14日，大家期待的第四期国测结果——《安全可靠测评结果公告（2025年第1号）》在中国信息安全测评中心发布。此次共入围8款CPU：5款安全可靠Ⅱ级（飞腾1款飞腾腾云S5000C-E、龙芯2款龙芯3B6000、龙芯3C6000、申威1款申威威鑫H8000、麒麟1款麒麟X90）、3款为安全可靠Ⅰ级（申威1款申威WY831（GC版）、兆芯2款兆芯处理器KX-U6980S、兆芯处理器KX-6940S）以及1款（银河麒麟V10 SP1）桌面操作系统（内核版本5.10）和1款（天翼云CTyunOS系统V2.0）服务器操作系统（内核版本4.19）。
04
1、国产算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、龙芯中科、浪潮信息、华懋科技、弘信电子、中国长城、景嘉微、神州数码、软通动力、禾盛新材、云赛智联、高新发展、云天励飞、安博通、拓维信息、四川长虹等。
2、国产软硬件：金山办公、达梦数据、中国软件、纳思达、顶点软件、太极股份、海量数据、诚迈科技、麒麟信安、润和软件、卓易信息、奇安信、三六零、安恒信息、天融信、永信至诚、启明星辰等。
技术迭代不及预期风险：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。
经济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。
行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。
具体分析详见2025年4月19日发布的报告《国产化继续加速，核心算力厂商迎基本面重大拐点》
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来源：新浪财经
