摘要：现在指数还没有怎么跌，但是很多普通股就像经历了一场股灾这是纵容抱团必然产生的后果，这是我长期看盘后产生的直觉。这也就是我在《牛尾已到，没进场的不要进了，进了一边涨一边减》里说到，后面就是普通散户的屠宰场，进来不是来赚钱的，而是来做贡献的。
对极致抱团的纵容，最终的结果就是A股股票的普遍失血，为了追上业绩，只能选择卖掉平庸，继续抱团，抱团越严重，A股失血越严重。
很多机构资金为了避免抱团嫌疑，采用申购ETF，卖出其他成分股的做法，导致的结果就是ETF成交越活跃，抱团越严重，其他个股的抛压越大。
现在指数还没有怎么跌，但是很多普通股就像经历了一场股灾这是纵容抱团必然产生的后果，这是我长期看盘后产生的直觉。这也就是我在《牛尾已到，没进场的不要进了，进了一边涨一边减》里说到，后面就是普通散户的屠宰场，进来不是来赚钱的，而是来做贡献的。
美国牛市也是有抱团的，但是美国的抱团不像A股发展的这么迅速，美股的抱团是一个长期的过程，是逐渐形成的一个共识。日常情况下，极致抱团的例子并不多。
A股是一个名利场，A股没有灵魂，这是长期投资后形成的直觉。A股很多政策看起来是呵护股市，但是就是这些所谓呵护股市的政策，是杀死A股慢牛基因的根本原因：
1.涨停板制度。涨停板制度诞生于90年代，名义是保护散户。但是涨停板制度显然不仅没有保护散户，反而是成为了庄家、游资、超短、量化利用的制度化工具，涨停太容易让散户误判股票真正的买卖力量，而且，涨停板制度成为了这些资金以小博大的套利神器，去看看涨停板指数，每年都是3倍以上的上涨，2019年以来涨停板指数后复权已经涨了2000多亿倍。
涨停板制度硕果，里面都散户的血与泪。这种极不公平的政策，根本不需要牛市，很多资金早就可以在股市里活得如鱼得水。在利益不一致的情况下，谁愿意去为牛市负担？
2.A股畸形的盈利结构。从A股上市公司的平均销售净利润来看，上市公司的平均销售净利润是8%，与国际上的上市公司是差不多的水平。但是A股的特殊之处在于，银行、保险、证券等金融行业的盈利占比40%，过去盈利一度达到50%。扣掉金融后，上市公司的平均盈利才4%到5%，而美国的公司是9%，世界其他国家大概是7%到8%。
金融持续的从实体经济吸取暴利，导致实体经济的大量盈利被迫割让给金融。金融三大胖，我们一个个分析：
银行，从息差来看，银行并没有赚取暴利，但是银行在发展的过程中，央行长期纵容的执行低利率正常。从全世界的货币金融的发展来看，通常银行的吸储的成本是名义GDP增速减去2%到3%，但是中国的银行业市场转轨中出现了巨额亏损，因此央行长期执行低利率政策，中国银行业长期利用低利率政策，把货币乘数利用到极致，急剧扩大资产负债表，获取更多盈利。
长期低利率政策的后果非常严重：一方面，储户的现金持续被通货膨胀稀释，居民财产端的收入大幅下降；第二，过低的贷款成本，这刺激了居民端的房贷和消费贷的极速膨胀，也刺激房地产泡沫化和婚恋领域的消费主义盛行；第三，地方主政官员的政绩主义与低利率结合的后果就是地方债务从无到有，急剧膨胀。这三个后果就是银行的资产负债表从远低于GDP扩张到超过GDP的300%。
银行巨大的资产负债表，实际就是布满了从实体经济吸血的毛细血管。房租高企是很多实体门店倒闭、无法经营的根本，但是房租高企的背后，其实也有银行吸血的因素。银行就像一个八爪鱼，早已经把信贷渗透进国民经济的方方面面，国民经济的盈利还没有落袋，先被银行拿走了一半。
银行发展到今天，其实不是银行的贪婪导致的，就是央行长期低利率的必然后果。央行长期低利率的背后是官场政绩主义盛行，所有主政官员都可以利用金融杠杆，在透支未来的过程中获取丰厚的名利。
保险，中国的保险业在90年代还是一个毫不起眼的金融部门，但是短短30多年就发展成了一个庞然大物。保险公司的套路就是多收钱，少赔钱，保险牌照本质就是一个合法的集资牌照。全球的保险都是一个烂生意，但是中国的保险业成为了一个一本万利的生意，也是活成了金融的笑话。
证券，说白了就是牌照生意，谁能拿到证券牌照，谁就能赚钱。相对而言，证券是竞争最充分的金融行业，也是最市场化的行业。但是金融监管的大手都已经伸到证券行业的裤兜里面去了，证券公司除了卖通道，其他业务是想都不敢想。
对证券行业的过度监管的后果就是金融的两条腿，间接金融肿成了水桶，直接金融瘦成了一根麻秆。直接金融在中国成为了可有可无的存在，甚至是随时可以抛弃的存在。
中国这几年的创新力爆发，其实与2019年实施注册制有直接关系，因为上市变容易了，创投变现路径清晰可见，数万亿资金涌向投资科技、医药等领域。易会满的人品不做评价，但是易时代开启的短暂的监管放松、IPO放闸，意外的成为了今日中国创新爆发的最关键推动力。10年后再看今日，人们对易会满的评价就转变为直接金融里的刘志军。
3.不容许卖空。从所有人的直觉来看，卖空会压制股价，因此是不利于股市发展的。但是实际情况是，有价值的公司不因为卖空而不涨。黄金放到哪里都是黄金，不需要包装，没人愿意把黄金以白银的价格卖给别人。因此，真正有价值的股票，完全不受卖空的影响。
但是卖空制度对白银股、铜股、铁股、垃圾股的影响极大，从本质上讲，股价走势是可以被操纵的，如果禁止了卖空，像上面的这四类股票就可以炒出黄金的价格，因为卖空导致的操纵失败风险极低。但是这些公司本身就是白银价值、铜价值、铁价值、甚至回收垃圾价值，因此一旦它们卖出黄金价后，操纵资金逢高获利就是必然的选择，这就是A股盛行A字杀的根本原因。
禁止卖空，是A股大起大落的根本原因。牛市里面鸡犬升天，熊市里面深不见底，A股每一轮牛市都是一轮财富收割的盛宴，而不是一套创造财富的制度。
当然，实体经济被金融吸血，非金融企业普遍盈利能力极差，导致A股遍地都是白银股、铜股、铁股、垃圾股，所以，不禁止卖空好像也对他们不公平。不禁止卖空，它们的公司的股价不行，它们就没有了努力的动力了，容易摆烂，周期性的炒作一波，给它们一个发财的希望，似乎是一个无奈的妥协。
3.不平等的制度设计。科创板限制50万开户门槛，从形式上看确实是保护散户的，因为普通根本看不出来这些科创企业的含金量，干脆把小散户挡在外面。理想很美好，现实很骨感，散户你不是不能买科创板、北交所等科技股嘛，那我就专门用单边行情拉科创、北交所等股票，巨大的赚钱效应必然会引发基金等机构被动跟随，最终基金只能抛售非抱团的主板股票，主板失血，散户受伤。也就是说，开户门槛也被玩成了一个套利的工具。
在期货期权领域，机构、大户可以用期货期权对冲下跌抱团风险，散户因为达不到开户门槛，只能赌单边行情，因此机构、大户敢赌单边行情，但是散户只要赌就是追高，不赌就是输。也就是说，期货期权也被玩成了制度的套利工具。
要如何纠正这些顽疾，推动A股慢牛？我的建议是四个：
第一，中证800的股票，继续实施涨跌停板制度，但是涨停放宽到30%。放开中证800成分股融券卖空，所有人都可以融券卖空。非中证800成分的股票，不再实施涨跌停板制度，但是禁止融券卖空。
第二，适时加快IPO速度，继续坚定实施注册制。上市公司实施再融资的，所有大股东必须承诺，再融资投资项目达到盈利目标前禁止减持。前者是压制炒小炒差，后者是避免散户成为大股东的提款机。
第三，废除科创板、创业板、北交所的交易权限限制，实施中证800分级制度，新开散户默认可以交易中证800成分股，不可交易中证800成分股以外的股票。要求交易中证800成分股以外的投资者，需要接受严格的投资者教育，需要通过成熟投资者的考试，只有通过考试才能获取交易权限。成熟投资者考试需要考察投资者是否具有经济学背景或者知识，是否了解投融资制度，是否能看懂财务报表，能否识别财务造假，如果遇到上市公司造假或者披露瑕疵，如何维权等等。
当然，也要实施新老划断，过去3年内已经交易过的非中证800股票，投资者无需通过成熟投资者考试，依然可以继续交易，但是禁止交易非中证800的，且过去3年没有交易经验的股票。这样可以避免非中证800成分股的公司，合格投资者突然暴跌带来的流动性陷进。
但是如果上市公司不好好经营，上市公司依然要面临合格投资者数量断崖带来的流动性陷进。因此大量铁股、垃圾股会因为合格投资者越来越稀少，被自然清场。
因为中证800成分股数量太少了，这也可能导致大量的白银股、铜股被错杀，也会影响很多上市公司的情绪，因此可以实施等同800成分股的豁免制度：中证800备用成分股豁免；上市公司营收达到一定规模，财务报表连续多年无非标评价且持续盈利的，豁免；采用非盈利指标上市的，在业绩承诺期内豁免；上市公司ESG评价为A的豁免。经过豁免，普通投资者可以合格交易的股票数量大概会占上市公司数量的一半左右，可以满足绝大部分普通投资者的投资需求。
经过投资者分级和交易分级，微盘股、涨停股、黑五类基本就没有了炒作的价值和意义，自然大量投资者的目光会转向价值、科技和新股。
第四，必须抑制银行业、保险业的规模扩张。它们从实体经济吸取的养料太多了，是实体经济盈利水平低的根源，只有抑制它们扩张，实体经济才能争取盈利的空间，直接金融才能获得蓬勃发展。
鼓励上杠杆确实可以短期刺激经济发展，但是不解决间接金融规模扩张带来的高杠杆问题，实体经济将长期处于销售利润率水平低下的困境。实体经营的销售净利润上不去，A股的估值水平就提不起来，A股估值水平提不起来，A股暴涨暴跌就必然是常态。
来源：芒格视角
