惠誉：确认北京燃气集团“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

摘要：4月17日，惠誉确认北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Company Limited，简称“北京燃气集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。展望为稳定。

久期财经讯，4月17日，惠誉确认北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Company Limited，简称“北京燃气集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。展望为稳定。

该评级反映了北京燃气集团的独立信用状况(SCP)为'a-'，这是由于北京燃气集团的净现金头寸，以及非常稳定的业务状况——客户组合的周期性变化较小、燃气采购成本稳定、管道天然气上涨成本传导畅通的记录，且获得来自管道合资企业的稳定派息。

即使SCP调整至“bbb+”，该评级也将保持不变。惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》，评定北京燃气集团的母公司北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，A-/稳定)在法律、运营和战略方面提供支持的意愿为“强”。

关键评级驱动因素

稳定的单位毛差：北京燃气集团从中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，A/稳定)采购的管道燃气供应量占比很高，成本波动较小。长期以来，北京燃气集团都会在冬季用气高峰期转嫁较高的成本，尽管在2023 年出现了滞后。北京燃气集团的配气价格将于 2025 年进入第三个监管期，惠誉预计在即将到来的监管审查中，北京燃气集团的配气价格将基本保持稳定。

收入可见性较高： 北京燃气集团受宏观经济条件变化的影响也较小，因为只有 1%的燃气销售量来自周期性工业用户。惠誉预计 2025 年的销量将略有下降，主要原因是天气变暖，之后将恢复到稳定水平。与同行相比，北京燃气集团内在燃气接驳等非公用事业业务方面的风险要低得多，这进一步提高了收入的可预见性。

来自管道合资企业的稳定股息：在2025-2027年间，惠誉预计管道合资企业将稳定贡献总现金流的25%-27%，即EBITDA加上股息收入，因为中游输气资产可能会在监管资产基础上获得平均8%的回报。

强劲的净现金状况： 惠誉预计北京燃气集团的自由现金流在 2025-2027 年间将保持正值。天津南港液化天然气接收站项目(Nangang LNG terminal)的运营和较少的管道改造将降低资本支出强度，从而抵消较高的股息分配。惠誉预计 2025-2027 年期间的资本支出为 53 亿元人民币，低于 2021-2022 年期间的 70 亿元人民币，这将改善北京燃气集团的财务状况。惠誉估计2025年的EBITDA净杠杆约为-0.6倍(2023年为-0.3倍)。

同业分析

北京燃气集团是中国评级水平较高的燃气经销商之一。与华润燃气控股有限公司(China Resources Gas Group Limited，简称“华润燃气”，01193.HK，A-/稳定)相比，其美元利润率更稳定，且一次性接驳业务的占比较低。然而，华润燃气的业务规模要较其而言更大，业务也更加多元化，通过遍布中国的276个城市燃气项目，其天然气销售的地域覆盖范围更广。两家公司的财务表现相较于“A”类同业均较为强劲，但北京燃气集团的净现金状况更好。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于气候变暖，天然气销售量将在2025年下降，然后在2026-2027年每年上升1%;

-在2025-2027年期间，单位毛差将小幅下降0.02元/立方米

-2025年至2027年期间，南港液化天然气接收站的利用率将逐步提高，处理费用保持稳定;

-在2025-2027年期间，由于输送距离缩短，陕京线管道输气价格将略有下降，同时随着中俄东线输气量增加，其利用率将上升;

-油价走向符合惠誉的价格假设; PJSC Verkhnechonskneftegaz的产量在2025-2027年间每年下降5%;

-2025-2027年间，资本支出保持在每年53亿元人民币左右的适度水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

对北京控股采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：