摘要：定义与技术演进: 云计算是通过分布式技术将海量计算资源整合为虚拟化资源池，按需向用户提供动态扩展服务的模式。其概念最早由谷歌CEO埃里克·施密特于2006年提出，融合了网格计算、效用计算、虚拟化等多项技术演进。
1、云计算概念与市场概况
定义与技术演进: 云计算是通过分布式技术将海量计算资源整合为虚拟化资源池，按需向用户提供动态扩展服务的模式。其概念最早由谷歌CEO埃里克·施密特于2006年提出，融合了网格计算、效用计算、虚拟化等多项技术演进。
服务模式与部署方式: 云计算服务模式分三层：基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）和软件即服务（SaaS），用户能通过轻量终端随时调用存储、开发平台或应用软件。部署方式有公有云、私有云和混合云。公有云由第三方通过互联网提供，如亚马逊EC2、国内阿里云、腾讯云和百度云，其硬软件及基础架构由云提供商管理；私有云为单一客户构建，企业有基础设施并可控制应用部署，保障数据安全和服务质量；混合云结合公有云和私有云，企业因安全和控制需求多采用。与私有云比，公有云通过弹性规则帮租户规避算力投资和过度配置风险。传统模式提前买峰值算力，可能闲置，云模式按需秒级扩容，避免浪费，还能快速扩容保障业务连续性，规避用户流失。成本上，本地部署有9%软件许可证费用，含定制实施、硬件、IT人员维护培训及运维升级成本，云模式仅付订阅服务费，短期综合成本可能更低。
全球与国内市场规模: 全球云计算市场规模进入稳定增长期。据Gartner数据，2023年以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场规模达5864亿美元，同比增速19.4%。疫情波动消散，市场增速恢复正常。预计未来几年复合增长率约18%，2027年全球云市场规模有望超万亿美元。国内市场活力高，增速高于全球。
2、云计算厂商盈利逻辑解析
规模效应与虚拟化技术: 公有云是重资产行业，核心商业模式基于计算资源统一调度，规模效应是关键。厂商借助超大规模数据中心，依靠规模效应和统计复用机制提升资源利用率实现盈利，定价低于中型数据中心。统计复用机制通过虚拟化技术将物理资源分配给多租户，如单台服务器可运行多个虚拟服务器，降低单位算力成本。虚拟化技术将物理资源抽象为虚拟资源，通过软件实现，包含服务器、存储、网络等虚拟化类型，本质是算力服务化，实现多租户弹性调度。公有云发展史也是虚拟化技术演进史，技术发展满足不同阶段业务需求。亚马逊创始人贝索斯2015年提出AWB定价策略，指出规模扩大和效率提升时，将节约成本以低价传递给客户，推动业务增长，验证了电商飞轮效应在公共云领域的有效性。
资本开支与竞争壁垒: 云厂商资本开支包括硬件采购（CPU、GPU服务器）、机房建设（液冷数据中心AIDC）和技术研发（自研操作系统、数据库）。为统一调度计算资源，厂商需构建百万级服务器集群和分布式数据中心网络，形成弹性资源池支撑多租户调用，这种基础设施决定高资本开支属性，也构建了长期竞争壁垒。目前头部企业进入技术红利兑现期，如阿里宣布未来三年至少投入3800亿用于AIG云计算基础设施，验证行业先投入后回报规律。结合海外趋势，国内头部云厂商（如阿里、腾讯）资本开支可能进一步上修。
产业链价值分配变化: 云计算改变了传统IT产业链价值分配，随着行业规模扩大，云厂商毛利提升，上游供应商毛利下降。2020 - 2025年一季度，浪潮信息毛利率从22%降至3%，反映出云计算发展使云厂商与上游供应商毛利反向变化。
3、云计算行业周期复盘
海外AWS发展阶段: 海外AWS的发展可分为多个阶段：2009年，亚马逊开始探索云服务新模式，推出虚拟私人保护语音数据中心业务；2010 - 2012年，通过大规模资本租赁和长期债务融资支撑AWS基础设施扩展，推动云服务营收后续快速增长；2014年前后，互联网厂商进一步探索完善云计算技术与商业模式，AWS于2014年推出Serverless计算服务，推动计算、网络和存储虚拟化，完善按需收费体系，并加快布局云基础设施、升级核心产品；2016 - 2017年，云计算进入应用深化与行业渗透提速阶段，开始在政务、金融、电商、交通、医疗等行业推出相关应用，企业上云进程加速，运营商寻求B端垂直领域企业信息化合作，亚马逊在此期间加大云基础设施投资力度，智能业务快速增长，同时AWS营收同步高增；2020 - 2022年，受全球疫情推动，全球电商渗透率快速提升，亚马逊智能派中心逐步转向全球物联网络与物流网络建设，通过前置仓模式提高物流效率，提升电商业务市场竞争力；2024年前后，生成式AI（大模型）发展为亚马逊业务带来新增长空间，公司资本开支重心重新回到AWS扩张与技术升级，进一步加大数据中心、人工智能产品等领域研发投入和资本开支，进入新一轮capex扩张周期。
国内阿里云演进路径: 国内阿里云的发展可分为四个阶段：2009 - 2014年为技术突破期，突破相关技术并发布云操作系统，初步构建云体系，产品和技术底座逐渐形成；2014 - 2017年为互联网+驱动高速增长期，乘着互联网+行业趋势，抢占消费互联网市场红利，布局全球市场，云收入呈现快速增长趋势；2018 - 2023年为增速放缓与经营优化期，国内公有云市场增速放缓、竞争加剧（字节自建云、华为云和运营商发力政企端国资云等），但阿里在此过程中优化经营情况，EBITDA率于2021年转正并逐步上升；2024年至今为AI驱动新增长期，2023年阿里加入大模型领域并推出千万大模型，2024年下半年至2025年加大AI领域开支，季度增速呈现环比提速，最新财报显示其capex与云增速双双超市场预期，且预期后续将进一步环比提速。技术层面，阿里构建了包含AI芯片、CPU芯片、操作系统、平台及应用的全栈资源，形成纵横向完全的生态布局，有望在AI时代重启高增长。综合来看，国内云计算需求经历了移动互联网时代视频类需求爆发与当前AI需求爆发两大周期，AI驱动的需求爆发是阿里云进入高增长通道的核心抓手。
4、AI对云计算行业的影响
需求端与商业模式变革: 从云计算研究框架看，AI对行业的影响首先体现在需求端。AI带来大规模需求，主要通过IaaS包含的PaaS带动算力资源及模型调用需求。海外云厂商自2025年二季度起，算力资源（自用与第三方）收入及token消耗收入呈现加速增长态势。需求结构方面，整体市场空间包含工具侧与需求侧差异，工具侧包括自建和租赁模式，需求侧可拆解为AI需求与通算需求。其中，AI需求是新的高端增长点；通算需求因GPU需求提升同步带动CPU需求增长，可能改变传统市场格局。
在商业模式层面，AI推动云计算从资源定价型向价值定价转型。资源定价主要指仅租赁服务器、CPU的低价值IaaS服务；价值定价则包含PaaS价值及未来AI应用软件价值，长期有望提升行业毛利率，破除此前困境。以阿里百灵平台为例，其定价逻辑以按量定价为主线。
MaaS与应用落地: 在GPU为大模型提供算力支持的背景下，云服务商需重新构建从底层到应用的服务架构，推动研发到应用的重构。在此过程中，MaaS（模型即服务）成为新架构的重要组成部分，成为云厂商发力的重点。MaaS通过将复杂AI模型封装为标准服务，降低了模型开发和部署门槛，助力企业快速实现业务场景的智能化升级。据IDC最新预测，未来几年，AI大模型解决方案市场及MAAS市场均有望迎来高速增长。
国内AI需求前景: 对标海外AI应用放量、算力消耗加速的趋势，国内当前处于AI云计算爆发前夜。尽管短期国内应用进展较海外偏慢，但中长期空间明确，未来云需求有望大幅提升。头部云厂商已显现增长势头，如阿里云在AI驱动下，云业务实现第二成长曲线并呈现加速趋势。
从行业贝塔机会看，除综合龙头阿里巴巴外，腾讯、百度等巨头凭借模型、云资源、生态及应用优势具备潜力；金山云、首都在线等纯正云公司，以及Infra服务商、港股相关公司等，受益于AI落地浪潮，在AI时代浪潮中有望享受行业贝塔机会，呈现第二成长曲线加速趋势。
5、云计算行业估值与投资建议
估值框架与对比: 构建简易估值框架，分为基本面和PS估值两部分。基本面分析包括研究空间和节奏。研究空间从量和价分析：量包含整体市场空间和公司市占率，整体市场空间分工具侧（自建、租赁）和需求侧（AI、通算需求），AI需求带来高端增长点，通算需求因GPU需求提升带动CPU需求；市占率需分析不同商业模式、竞争策略及企业竞争力差异。价关注企业提价能力，AI推动云计算从资源定价向价值定价转型，但当前行业格局未稳或有价格战。研究节奏从量和质分析：量上，AI需求证伪性低，海外已证实拉动效应，国内正加速起量；质上，需关注MaaS、SaaS业务占比提升及AI应用货币化进程（国内需时间打磨产品、平衡成本）。估值对比显示，海外云业务PS估值10 - 12倍，部分高至20倍，国内阿里云约4 - 5倍PS，相比海外估值低，有翻倍提升空间；需结合业务属性、发展阶段、利润率调整折价逻辑，关注利润提升趋势。此外，IDC预测未来几年AI大模型解决方案市场及MaaS市场将高速增长。
重点推荐标的: 基于行业趋势，国内处于AI云计算爆发前夜，AI应用未来有望快速放量，云需求将大幅提升。重点推荐标的有：综合龙头阿里巴巴，具备模型、云资源（含芯片）、生态及应用优势，AI驱动下云业务已进入第二成长曲线并加速；腾讯、百度等巨头，具备云业务相关属性和潜力；受益行业贝塔的公司，如金山云（有云属性）、首都在线（Infra服务）、A股相关公司及港股企业（如钻石），受益于AI落地浪潮，享受行业贝塔机会，呈现第二成长曲线加速趋势
来源：全产业链研究一点号
