摘要：这已经是它第三次冲刺上市了，2023年初想冲美股，因为禾赛科技上市后表现不好搁了浅；今年2月递港股材料，最后也失效了；这次换了SPAC借壳的路子，才算又往前迈了一步。
2025年8月26号，激光雷达公司图达通更新了港交所招股书。
这已经是它第三次冲刺上市了，2023年初想冲美股，因为禾赛科技上市后表现不好搁了浅；今年2月递港股材料，最后也失效了；这次换了SPAC借壳的路子，才算又往前迈了一步。
说实话，在激光雷达这行，能扛着两次失败继续冲，图达通的劲儿挺足，但大家最关心的还是，它喊出的117亿港元估值，到底有多少真东西撑着？
这次冲上市，图达通找了个“捷径”，和特殊目的公司TechStar合作搞SPAC。
公告刚发，就拉到了三家机构的投资，总共5.53亿港元。
老实讲，SPAC这模式确实比常规IPO快，对缺钱的公司来说像是救急的法子。
但翻招股书会发现，图达通的钱袋子其实挺紧的。
截至2025年3月底，它手里的现金和等价物才2427万美元，流动负债却有9775万美元，流动资产净值就剩648万美元。
当然，也不是没好消息。
2025年一季度，它的毛利率做到了12.6%，还赚了319.7万美元毛利润，这是2024年四季度开始转正后，继续稳住了势头。
本来想以为毛利率转正就能松口气，后来发现它这几年亏得不少，2022年到2024年，再加上2025年一季度，累计亏损超8亿美元。
招股书里说亏损是因为投研发、建供应链，这话没毛病，激光雷达本就是烧钱的硬科技，但钱烧出去了，得有更多能赚钱的业务撑着才行。
它手里也不是没底牌，比如全球唯一能同时量产1550nm和905nm两种路线激光雷达的能力，还有猎鹰、灵雀、蜂鸟这几个系列的产品，覆盖了不同场景。
2023年还拿过全球ADAS激光雷达出货量第一，2024年交付了23万台，累计销售收入在全球排第二。
这些数据是实打实的，但放到现在的行业里，能不能撑起百亿估值，还得看后面的路怎么走。
提到图达通，绕不开的就是蔚来。
2018年蔚来资本领投了它3000万美元A轮，从那之后，两家就绑得特别紧。
图达通的核心产品猎鹰系列，就是专门为蔚来的Aquila超感系统设计的，到2024年9月，已经用在了蔚来全部9款车上。
这种绑定在初期确实帮了大忙。
2022年蔚来销量涨得好，图达通的营收直接同比涨了13倍还多。
但依赖感也越来越强，2022年到2024年，来自蔚来的收入占比分别是88.7%、90.6%、91.6%，快九成的收入靠一家客户。
2025年一季度，蔚来只交付了4.21万辆车，环比降了42%，虽说8月靠降价回到月销3万辆，但这种波动对图达通来说，可不是小事。
更现实的是，因为依赖度高，图达通的议价能力也弱了。
给蔚来供货的猎鹰系列，单价从2022年的879美元一台，降到了2024年的704美元一台。
图达通自己也知道这问题，招股书里明说“丢了大客户会受重大影响”。
无奈之下，它这两年一直在找新客户。
今年5月总算有了突破，说和国内一家头部汽车集团达成合作，还成了对方旗下多品牌车型的独家供应商。
另外也拿了10家主机厂和ADAS公司的订单，机器人领域也跟九识智能、中立股份这些企业合作了。
本来想这些新客户能快点帮着分摊风险，后来发现汽车行业有个特点，从拿到订单到真正量产供货，至少得一年多时间。
所以短期内，图达通想彻底摆脱对蔚来的依赖，怕是没那么容易。
现在激光雷达行业的竞争早就是白热化了。
2023年图达通还是市占率第一，2024年就掉到第四，2025年上半年市占率只剩9.3%。
禾赛、华为、速腾聚创这三家，加起来占了超九成的市场。
更要命的是价格战，友商们已经把激光雷达卖到千元级了，图达通主打的1550nm路线，因为用的铟镓砷材料贵，成本降不下来，在性价比上就吃亏了。
华为进来之后，竞争更激烈了。
华为用的905nm路线，再加上它自己的芯片和整车集成能力，2025年上半年市占率就冲到了30.2%。
说实话，图达通想在乘用车市场跟华为硬碰硬，难度不小。
现在行业里的头部企业都在找第二增长曲线，比如机器人领域，速腾聚创上半年卖了4.63万台机器人用的激光雷达，同比涨了4倍多，禾赛二季度也交付了4.85万台，同比涨了7倍多，但图达通在这方面的动静还不大。
如此看来，图达通的117亿港元估值，一半是靠过去的技术积累和量产成绩，另一半是靠新客户带来的期待。
但估值终究要落到业绩上，新客户啥时候能真正贡献收入，1550nm路线的成本能不能降下来，机器人这些新场景能不能快速打开市场，这些都是它必须解决的问题。
在激光雷达这行，光有技术不行，得会平衡技术、成本和客户。
图达通这次要是能成功上市，拿到募资去补研发、扩产能，或许还有机会追回来。
但要是解决不了客户依赖和价格战的问题，再高的估值，也只是纸上的数字。
毕竟现在的资本，早不看“技术神话”了，只认实实在在的盈利能力。
来源：萌萌思密达