摘要：本周（9.15-9.19）上证指数跌1.31%，深证成指涨1.14%，创业板指涨2.34%。本周仅有煤炭、电力设备、电子、汽车、机械设备等板块上涨，银行、有色金属、非银金融、钢铁、农林牧渔等板块跌幅居前。（数据来源：choice，行业分类：申万一级行业）
本周（9.15-9.19）上证指数跌1.31%，深证成指涨1.14%，创业板指涨2.34%。本周仅有煤炭、电力设备、电子、汽车、机械设备等板块上涨，银行、有色金属、非银金融、钢铁、农林牧渔等板块跌幅居前。（数据来源：choice，行业分类：申万一级行业）
降息
美国当地时间9月17日下午，美联储联邦公开市场委员会宣布降息25个基点，至4.00%-4.25%。
→ 复盘美国近四次降息周期：
2007年9月18日—2008年12月16日：美国次贷危机爆发，美联储累计降息500bps，且引入量化宽松降低实际利率；国内推出四万亿计划，中长期贷款利率累计降息162bps。
2019年7月30日—2019年10月30日：全球经济增长乏力及中美贸易摩擦持续的背景下，美联储累计降息75bps；国内五年期LPR累计降息10bps。
2020年3月3日—2020年3月15日：新冠疫情引发的全球经济突然停摆，美联储累计降息150bps；国内五年期LPR累计降息10bps。
2024年9月18日—2024年12月18日：美国开启货币宽松周期，美联储累计降息100bps，国内五年期LPR累计降息25bps。
→ 降息周期各个重要指数表现对比：
降息周期通常开启于经济出现放缓信号或衰退压力加大的环境中，但其对市场的影响并非单一走向，而是与衰退的严重程度以及中国经济的相对韧性相关度较高。
※在美国经济轻度放缓或浅衰退阶段(如2019年、2020年及2024年)，降息预期为市场提供了流动性支撑。若国内经济能够保持稳定且宏观政策及时托底，市场风险偏好将显著回升，对利率敏感、弹性更大的成长风格指数（如创业板指、科创50）表现尤为活跃，涨幅显著领先。
※在非衰退式降息环境中，美股与港股亦能受益于流动性改善和预期修复，实现正收益。
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
Topic2
机器人
机器人Q4将迎重磅催化
特斯拉预计将于10月下旬举办2025Q3业绩会、11月6日举办2025年股东大会，Optimus V3发布在即。
→ 板块后续催化剂众多，看好理由如下：
1）客户维度：重视特斯拉确定性主线。Optimus V3将于2025Q4发布，目标于年内生产数百台V3原型机，Optimus产量提升速度将超过特斯拉任何其他产品，5年内能够达到百万台量级；
2）产品维度：看好边际变化最大的硬件环节。马斯克表示Optimus V3进行了全新设计，方案与V2几乎完全不同。从产业链进展来看，潜在变化大的环节包括灵巧手构型、PC/ABS机甲、类RV对髋部/肩部谐波的替代、轻量化以塑代钢、关节精密轴等；
3）资本维度：关注国产机器人主机厂的证券化进程。宇树科技将于2025Q4提交IPO申报材料、智元机器人入主上纬新材、乐聚机器人完成股改，头部国产人形主机厂的证券化进程不断加速，正在成为板块情绪全新催化剂。
当前阶段，无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。
资料来源：民生证券、东吴证券
Topic3
游戏
为什么游戏是下一个创新药？
科技行情下，硬件和软件应用是两个永恒的主题。在科技产业周期中，硬件与软件始终呈现“硬件先行、软件跟上”的客观规律。复盘 1990s 美国互联网革命、2010s 中国移动互联网时代，均存在硬件公司先拔估值，软件应用公司后跟上的现象。
→游戏属于应用领域的高弹性品类：游戏的商业模式前期依靠项目投入和积累，后期迎来产品上市步入收获期，循环往复。游戏与创新药行业相似，二者在研发投入、爆款依赖和现金流结构等方面类似，均展现出“高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管”等特征。
→当前游戏与创新药的相同点：
①业绩兑现期的盈利二阶导相对较高：由于存在前期的管线/项目积累，创新药和游戏一旦进入收获期，营收增速和盈利增速抬升快、幅度大。
②基金仓位相对较低：2025年Q2末基金配置比例 0.99%，基金超配比例 0.18%，处于相对较低的位置。前两轮牛市中游戏的基金超配比例最高可达 1.75%、1.39%。
资料来源：开源证券
Topic4
港股互联网
港股互联网有望接力AI下半场？
港股互联网巨头的盈利压力已经在4月以来被市场预期充分定价，财报的公布或成为“利空出尽”的时刻。在流动性宽松的环境下，有望迎来补涨机会。
→ 理由一：整体中报业绩释放较稳健
港股互联网以AI 为主线的公司收入利润释放较强，AI 已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用。典型体现在本季度腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%，同时利润端腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显。
→ 理由二：AI投入加码，深化AI布局
港股互联网巨头腾讯和阿里巴巴在AI领域的资本开支呈现显著增长态势，其战略投入正重塑行业竞争格局，通过技术追赶与场景开拓推动整个行业向前发展。
阿里巴巴2024Q4（自然年）资本开支达317.7亿元，同比激增259%，并宣布未来三年投入3800亿元用于AI及云基础设施建设，规模超过去十年总和。
腾讯2024年资本开支达767.6亿元，同比增长221%，创历史新高，2025年计划进一步增加，重点投向GPU采购、大模型训练及云业务。
资料来源：银河证券、招商证券
国庆日历效应
历史经验看国庆假期具备一年中较为重要的一次日历效应。
统计2010~2024年共15年的国庆前后万得全A表现：
✅A股节前10日通常面临调整，T-10涨跌幅中位数为-1.24%，胜率仅26.7%，逻辑可能在于面临国庆假期这一较长的时间窗口，投资者观望情绪有所加重。
✅节前3日内A股市场表现可能逐渐修复，从T-3、T-2到T-1胜率逐渐提升，节前最后一日A股上涨概率达到73.3%，反映投资者因观望情绪而引发的兑现行为可能告一段落。
✅节后A股市场上涨概率较高，且呈现逐渐上涨后有所回落的状态，具体看胜率从T+1的66.7%逐渐提升到T+5的80.0%，然后再回落至T+10的73.3%，区间涨跌幅中位数也出现同步变动。
→ 国庆期间有哪些重要事件需要关注？
⚡国内看，国庆期间通常处于宏观政策空窗期，2025年9月PMI数据预计在9月30日上午9:30公布，市场可能在9月30日即有所反应。
⚡海外看，一是海外权益市场的表现，如果国庆期间港股或美股市场出现强势上涨，可能对A股市场产生相应映射；二是美国经济数据的表现，10月1日公布美国9月ISM制造业PMI数据，10月3日公布美国9月非农新增就业与失业率数据。
资料来源:国盛证券
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来源：新浪财经
