中国一项关键领先指标创下90年代以来最低！

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标普：中国企业最危险的时刻已过（54图）｜会员周末特辑（9月13日）

摩根大通突然下调中国国债权重（31图）｜会员晚报（9月16日）

八月经济数据告诉我们的情况（30图）｜会员晚报（9月15日）

美银：A股难再现爆发式上涨（33图）｜会员晚报（9月17日）

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Headline

8月工业增加值增速，海南排名第一，广东落后

固投累计增速，西藏新疆领跑，广东海南大幅下降

固定投资先行指标增速创下有数据以来同期最低

高盛：人民币在贸易结算中份额低，限制了其国际化

摩根大通：中国股指估值水平与盈利能力基本匹配

青年失业率升至新高，就业市场短期压力加剧

美联储降息25bps，鲍威尔承认劳动力市场已经疲软

彭博模型分析显示鲍威尔讲话“非常鸽派”

美国新屋开工和营建许可双双大跌，房市疲软

美国公司税收因新减税法案影响而大幅下降

美国低收入工人群体实际薪资增幅降至新低

加拿大央行降息25bps，因经济显现疲软信号

欧元区通胀达标，欧洲央行或将按兵不动

欧元区核心国与边缘国主权风险差异正消失

日本20年期国债拍卖需求强劲，缓解市场担忧

穆迪上调软银评级，但遭软银驳斥称无根据

印尼央行意外降息，其独立性引发市场质疑

乌克兰无人机袭击致俄罗斯原油周出口量锐减

中国

1.根据国家统计局数据，8月海南规模以上工业增加值当月同比增长9.7%，位列全国第一，安徽与宁夏分别以9.1%和9.0%的增速紧随其后。相比之下，广东的增速仅为1.2%，辽宁省为1.6%，均处于全国末位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据国家统计局数据，西藏1-8月固定资产投资累计同比增长17.1%，北京与新疆分别增长10.0%和9.1%，增速排名各省（市、自治区）前三。广东同期投资额则同比下降12.4%，海南下降11.2%，在全国排名末位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.国家统计局数据显示，作为固定资产投资先行指标的本年施工项目计划总投资额，2025年1至8月累计同比增长率仅为1.6%。这一增速创下自1997年有数据记录以来的同期最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.根据高盛的研究，一种货币在国际贸易结算中的使用频率，与其在国际银行业务（如跨境存贷款）中的地位存在高度正相关。以美元为例，其在各国贸易结算中的份额与在当地银行外币存贷款中的份额关联性极强（R²=0.81）。这一机制解释了为何人民币国际化进展有限：由于人民币在全球贸易结算中的份额依然很低，其在全球跨境银行债权和债务中的占比也同样很低。

来源：高盛（《中国的人民币国际化：这次会有所不同吗？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.在亚太地区市场中，MSCI中国指数的远期市净率与预期净资产收益率的关系恰好位于区域趋势线上，表明其当前估值水平与其盈利能力基本匹配。如果未来MSCI中国指数成分股的净资产收益率能够获得改善，其整体的市净率估值倍数也存在相应的扩张空间。

来源：摩根大通（《中国股票策略：反内卷（第3卷），为何对股票重要及摩根大通的首选》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.根据高盛的评估，中国在“十四五”规划（2021-25年）期间的气候目标进展不一。其中，降低单位GDP能耗的目标有望实现，截至2024年已累计下降11.6%，接近13.5%的总目标。然而，更关键的单位GDP碳排放削减目标则进展滞后，同期仅下降约7.8%，预计将无法完成18%的总目标。这在一定程度上归因于中国的经济结构中，能源密集型的工业和建筑业占比较大。

来源：高盛（《中国的五年计划：回顾与展望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.根据国家统计局的最新数据，由于更多大学毕业生进入劳动力市场，8月份全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率，已由上月的17.8%升至18.9%，这是自2023年12月该数据有可比记录以来的最高水平。与此同时，25-29岁劳动力的失业率也从6.9%上升到7.2%，达到了五个月以来的高点。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.在中国国内黄金需求持续强劲且人民币升值的背景下，中国央行发布新规草案，计划通过延长“多次使用”进口许可证有效期至9个月并取消报关批次使用限制等方式，放宽黄金进口管制。此举旨在提升黄金贸易灵活性以应对创纪录的国际金价，另一方面，通过增加黄金进口创造对美元的需求，可以适度减缓人民币的升值压力。

来源：Bloomberg

9.在最新施政报告中，香港行政长官宣布将利用离岸人民币（CNH）的低成本优势（香港一个月期CNH同业拆借利率仅为1.61%，而港元为3.2%），推出人民币业务融资便利等措施，充分利用与中国央行的货币互换协议。此举旨在建立稳定的长期人民币流动性供应机制，以深化香港的离岸人民币枢纽地位，并顺应市场的强劲需求。2025年至今，企业点心债（离岸人民币债券）的发行量已创下496亿美元的历史新高。

来源：Bloomberg

美国

1.联邦公开市场委员会宣布将基准利率下调25个基点至4%-4.25%的目标区间，同时其“点阵图”中位数预测显示，官员们预计到2025年底还将再降息50个基点，降息预期略超6月预测。政策声明指出，“就业增长放缓，失业率有所上升但仍处于低位”，而“就业风险加剧”，同时通胀“有所上升且仍然相对较高”。在上次会议上曾投票反对按兵不动决议的理事沃勒与鲍曼此次投票赞成决议，但刚刚上任定理事米兰投了反对票，其主张进行更大幅度的50个基点降息。官员们维持2025年底3.1%的核心通胀预期不变，同时还将2025年和2026年的GDP增长预期从此前的1.4%和1.6%，分别上调至1.6%和1.8%。鲍威尔在会后新闻发布会上表示，劳动力市场的疲软是本次降息的核心原因，并坦言“我不能再说”劳动力市场“非常坚实”了。他指出，近三个月月均新增非农就业已骤降至仅2.9万个，这一水平已低于能维持失业率稳定的“均衡”水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据彭博行业研究的自然语言处理模型分析，美联储主席鲍威尔在周三新闻发布会上的开场白，其鸽派程度甚至超过了去年宣布降息50个基点时的水平。该模型此前几次会议的读数均为“中性”，而本次“非常鸽派”的信号表明，美联储未来至少还将再次降息。

来源：Bloomberg

3.下图显示了美联储利率决议公布后及鲍威尔讲话期间主要资产价格变化。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.周三美联储的利率决议投票细节公布后，预测市场对下一任主席人选的赔率迅速调整。因主张更大幅度降息50个基点，新任理事米兰的提名概率上升；而此前被看好的理事沃勒因仅支持降息25个基点，其概率则大幅下降。在预测平台Kalshi上，沃勒的提名概率已从29%降至18%，米兰升至15%。不过，在Polymarket平台上反应较为平淡，沃勒仍以32%的概率保持领先。

来源：Polymarket，Kalshi

5.美国8月新屋开工年化总数环比下降8.5%至130.7万户，远低于市场预期的137万户，为2020年5月以来第四低，显示楼市疲弱持续；单户住宅开工下降7.0%至89万户，为2024年7月以来最低，多户住宅（五户以上）开工骤降11.0%至40.3万户，为三个月低点。作为领先指标的营建许可年化总数环比下降3.7%至131.2万户，为2020年5月以来最低，低于市场预期的137万户。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美国财政部公布的数据显示，在9月15日季度税款支付截止日前两天，联邦政府收缴的公司税总额为471亿美元，较去年同期的759亿美元大幅下降38%。税收锐减直接反映了2025年7月生效的新公司减税法案的影响，该法案允许企业就研发开支和设备采购费用申请加速税收减免。

来源：华尔街日报

7.礼来公司公布了其口服减肥药Orforglipron的关键临床试验数据，显示该药可帮助肥胖症成年人平均减重11.2%，副作用与现有注射药物相当。尽管减重效果不及礼来自己的Zepbound或诺和诺德的Wegovy等顶级注射剂，但该药物被视为可能改变市场格局的关键产品。其核心优势在于它是一种“小分子”化合物，生产成本远低于诺和诺德基于“肽”的药物，且生产更容易、速度更快。这种生产和成本优势，加上口服的便利性，有望大幅提升药物的可及性，覆盖更广泛的患者群体，从而在预计达千亿美元的减肥药市场中占据重要地位。

来源：Bloomberg

8.根据抵押贷款银行家协会（MBA）的数据，截至9月12日当周，30年期固定抵押贷款合约利率下降10个基点至6.39%，为近一年来最低水平。利率的持续走低刺激了市场活动，再融资申请指数飙升至2022年初以来的最高点，而包括购房和再融资在内的整体抵押贷款活动指数也升至三年多来的高位。

来源：Bloomberg

9.根据亚特兰大联邦储备银行的数据，作为特朗普核心政治基础的美国收入最低的25%（第一四分位）工人群体，其实际薪资增幅已降至2022年以来的最低水平，目前仅略高于总体CPI增速。历史上，该群体的实际薪资负增长曾在奥巴马和拜登任内两次出现。

来源：Bloomberg

加拿大

加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.5%，符合市场预期，结束此前连续三次按兵不动。加拿大央行指出，加拿大经济在经历初期韧性后，已显现对美国关税的脆弱性，其中第二季度GDP萎缩1.6%，出口大跌27%；尽管消费与房地产活动依然强劲，但预期贸易壁垒与人口增长放缓将逐步压制私人支出与劳动力市场；近两个月就业报告显示净就业下降，失业率上升、薪资增长承压；而8月CPI增速低于2%目标，为政策宽松提供了空间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区8月CPI同比增速小幅下修至2.0%，低于初值2.1%，连续第三个月符合欧洲央行2%的通胀目标；核心通胀维持在2.3%，为2022年1月以来最低。分类来看，能源价格同比降幅扩大至-2.0%，未加工食品通胀升至5.5%，服务业通胀放缓至3.1%，加工食品、酒类与烟草涨幅降至2.6%，非能源工业品通胀维持在0.8%。数据强化了市场对欧洲央行接下来维持利率不变的预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.基于信用违约掉期（CDS）利差的市场数据显示，欧元区核心国（如德国）与边缘国之间长期的主权违约风险差异正迅速消失，呈现明显的信用趋同。尽管德国仍维持其AAA评级，但整个欧元区的GDP加权平均主权评级正趋向于“A”级水平，该风险定价与当前CDS市场对美国有效主权评级的定价大致相当。

来源：Reuters

3.瑞士现行税法规定，自住房主需为其房产的“理论租金收入”（即假设房屋出租可获得的收入）缴纳所得税。将于9月28日举行的全民公投旨在废除此项税收，并允许各州对度假屋等第二套住房征收新税以弥补财政缺口，将税收负担从自住房主身上转移。尽管该提案对房主有利（获62%支持），但由于租客（仅约三分之一支持）担心利益分配不均及潜在财政风险，导致该议题的整体支持率在投票前持续下滑，最新民调已收窄至51%-54%的微弱多数，令结果充满变数。

来源：Bloomberg

亚太

1.在日本超长期国债收益率升至多年高位的背景下，周三进行的20年期日本政府债券拍卖需求强劲，投标倍数达到4倍，为2020年以来最高。强劲的需求推动该期限债券收益率应声下跌4个基点至2.63%。这次成功的拍卖暂时缓解了因执政的自民党领导层选举而引发的市场对财政扩张的担忧。

来源：Bloomberg

2.穆迪以杠杆率持续下降及资产剥离取得进展为由，将软银集团的高级无抵押评级从Ba3上调至Ba2（展望稳定）。然而，软银方面立即驳斥该未经请求的评级，称其毫无事实根据，因为Ba2评级仍属垃圾级区间。软银此前一直声称传统评级机构无法正确评估其作为科技投资公司的价值，仅依赖公开信息做出主观猜测。当前，作为软银信用风险关键指标的5年期信用违约互换（CDS）利差，已从4月份近400个基点的高位回落，表明市场感知的违约风险也已显著下降。软银已连续两个季度实现盈利，其愿景基金也因英伟达等持股的增值而表现改善。

来源：Bloomberg

3.由于统计方法未能准确反映来自Temu等电商平台的低价值包裹日益增多的趋势，新西兰统计局大幅下修了进口额估算，从而显著改善了其经常账户数据。修正后，截至2025年6月的一年内，新西兰经常账户逆差占GDP的比重已从2022年9%的峰值大幅降至3.7%，创四年来新低。这一改善大幅缓解了此前市场对高逆差可能威胁该国AA+主权信用评级的担忧。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.在印尼卢比持续承压及资本外流加剧的背景下，为支持总统普拉博沃的促增长议程，印尼央行周三意外将基准利率下调25个基点至4.75%，过去一年累计降息150个基点。央行行长明确表示，货币政策将“全力促进经济增长”。此举引发了市场对其独立性的严重质疑，因为央行同时承诺将通过直接分担政府项目的债务成本，并将约120亿美元现金储备从央行转移至国有银行以推动信贷扩张等方式，深度介入财政刺激。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.南非8月CPI同比增速意外放缓至3.3%，低于市场预期的3.6%及前值3.5%，仍处于南非储备银行3%-6%目标区间内；食品价格涨幅由5.7%降至5.2%，燃油价格跌幅扩大至-5.7%，共同压低了整体通胀；核心CPI同比升至3.1%，为3月以来最高，前值为3.0%；CPI环比下降0.1%，前月为上涨0.9%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.受乌克兰无人机袭击波罗的海地区关键港口及泵站的影响，在截至9月14日的一周内，俄罗斯海运原油周出口量锐减93.4万桶/日至318万桶/日，创下去年7月以来最大单周跌幅。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

随着OPEC+开始增加产量，大量新增的原油需要从主要产地中东运往亚洲市场，这导致对海上运输能力的需求在短期内激增。然而，全球可用的超级油轮（VLCC）数量有限，无法立即满足突然增长的需求，众多贸易商因此同时抢订船只，引发了激烈的运力争夺战，从而将运费推向高点。目前，作为市场基准的中东至中国航线（TD3C）运价已飙升至两年半来的最高水平，突破100个指数点，等值日收益超过9.6万美元，并已带动全球其他航线运价同步大幅上涨。