摘要：上周末，新思科技（Synopsys）迎来并购Ansys之后的第一次公开财报，本来应该是皆大欢喜的局面，却因为财报数据不理想带动了整个股价瞬间暴跌，一小时内跌幅超过了30%，日跌幅最高时超过了35%。针对这个事件背后的一些问题，我们也是本着让子弹飞一会儿的逻辑观

上周末，新思科技（Synopsys）迎来并购Ansys之后的第一次公开财报，本来应该是皆大欢喜的局面，却因为财报数据不理想带动了整个股价瞬间暴跌，一小时内跌幅超过了30%，日跌幅最高时超过了35%。针对这个事件背后的一些问题，我们也是本着让子弹飞一会儿的逻辑观察了几天，并结合这几天的一些其他半导体相关问题综合评估这背后的原因。

从明面上的原因是新思科技3季度的财报表现不理想，财报显示，新思科技2025财年第三财季营收为 17.40 亿美元，同比增长 14%，低于分析师预期的17.7亿美元；依照美国公认会计原则（GAAP）基础上，净利润为 2.425 亿美元，同比大跌43.06%，摊薄后每股收益为 1.50 美元，同比下滑44.57%；非依照美国公认会计原则（Non-GAAP） 基础上，2025 财年第三季度的净利润为 5.489 亿美元，同比增长2.5%，摊薄后每股收益为 3.39 美元，同比下滑1.17%，低于分析师预期的3.80美元。财报发布之后，新思科技还宣布裁员10%应对。

我们先来看看新思科技的三季度财报细节。

25 财年第三季度回顾按业务部门划分的收入

Design Automation 在最近一个季度继续表现出优势，利润率不断扩大，收入更高，收入同比增长 23.5%，营业利润率从 41% 扩大到 44%。Design Automation 仍然是最大的收入驱动力和细分市场，占 25 财年第三季度收入的 75.4%。他们的主要 EDA 客户包括台积电、三星和英特尔等所有主要代工厂。随着台积电继续建造越来越多的新晶圆厂，最大的外国直接投资流入美国，其亚利桑那州晶圆厂只能满足美国芯片需求的 7%，这表明人工智能热潮并没有放缓，因为晶圆厂需要更好、更新的 EDA 工具，晶圆厂从 18A 到 16A 再到 14A 节点。随着英特尔还从美国政府获得额外的 $11.1B 现金，他们持有 10% 的股份，这消除了投资者之前对英特尔将落后的怀疑，并且不会在没有主要外部客户的情况下进入下一个最先进的 14A 节点。随着美国对英特尔的投资，这有利于新思科技，因为更多的新代工厂和先进节点需要更先进的 EDA 工具。

设计知识产权表现出巨大的疲软，营业利润率收缩，收入下降。第三季度收入同比下降 7.6%，利润率从 37% 收缩至 20%。尽管仅占收入的 24.6%，但这仍然是一个巨大的问题，因为密切的同行 Cadence 报告称，其 IP 业务在第二季度同比增长了 25%。

按地理细分划分的收入

地理营收的变化对投资者来说是一个巨大的信号，因为中国在 24 财年第一季度至第三季度的收入占比为16.2%，而25财年第一季度至第三季度的收入仅为 12%。与 Cadence 相比，他们2024 年中国收入占比为12%，第一季度和第二季度分别为 11% 和 9%。这表明对中国收入的依赖程度要小得多，另一方面Cadence更可能成为设计IP的首选，因为他们的 IP 收入同比增长了 25%，而新思科技则同比下降了 7.6%，利润率大幅收缩。

Synopsys 业绩和预期指引

由于利润指引和每股收益都疲软得多，我认为他们在外观设计知识产权方面的弱点继续显现出来，因为他们继续受到最初对中国限制的影响，因为之前的客户可能已经完全改变了计划，或者随着突然的限制和取消限制而改变了他们的方法。

根据财报的数据，新思科技的利润下滑明显超过了40%，这是美股非常重要的参考数据，因此引发股价动荡也能理解，不过即使利润相比预期差距如此大，毕竟远没有到亏损的程度，一般下跌个10%-15%就差不多了，瞬间股价下跌30%以上实在怪异，这种程度的暴跌针对个股已经可以用股灾来形容了。考虑到新思科技的行业统治力和利润率依然表现良好，即便是裁员10%的消息，依然不足以带来如此可怕的瞬时下跌，这次新思科技的暴跌是否反映出其他一些问题，也是值得关注的。

另一方面如此大的利润和预期差距，一般公司都会事先提出预警，尽量避免让零散投资者蒙受信息差带来的损失，为此，美国一家全国性集体诉讼律师事务所Edelson Lechtzin LLP 正在调查涉及 Synopsys， Inc.（“Synopsys”）（纳斯达克股票代码：SNPS）的潜在违反联邦证券法的行为，这些行为是由于向投资公众提供潜在误导性商业信息的指控。在他们征询线索公告中表示，2025 年 9 月 9 日，新思科技报告称，其 2025 年第三季度每股收益和收入未达到先前的指引。该公司表示，其财务业绩受到“新的出口限制”以及与一家主要代工客户的中断的负面影响。新思科技管理层将“某些路线图和资源决策没有产生预期结果”列为第三季度业绩令人失望的其他原因。受此消息影响，新思科技股价于2025年9月10日下跌216.59美元/股，跌幅35.8%，收于387.78美元/股。“如果您有有助于新思科技调查的信息，或者您是遭受损失并想了解更多信息的新思科技投资者，您可以联系Edelson Lechtzin LLP 提供您的信息。”这种针对普通投资者的集体性诉讼一般只发生在企业经营遇到大麻烦时导致的股市暴跌环节，对新思科技这样一家在EDA市场份额节节攀升的公司来说，遭遇这种集体诉讼着实罕见。上一次卷入股价下跌诉讼的半导体大公司还是公认沉疴缠身的英特尔。

再综合到行业情况，新思科技与 Cadence是 EDA（电子设计自动化）和半导体 IP 领域的顶级参与者之一。据估计，截至 2024 年底，新思科技和 Cadence 合计占据全球 EDA 市场 61% 的份额，其中新思科技占 31%。预测还估计，全球半导体 EDA 软件市场将从2024年到2031年增长，预计复合年增长率为 6.8%。市场很好，增长很快，新思科技市场份额领先，加上新并购了Ansys也是高利润的细分行业龙头，新思科技的暴跌似乎没有理由。

我们只能从财报会议上寻找新的线索，首席执行官 Sassine Ghazi 在财报电话会议上讨论了三个问题。首先，对特定技术对中国的出口限制（现已取消）带来了不确定性，客户继续评估是否长期承诺购买新思科技解决方案。其次，一家主要晶圆代工客户正面临终端市场挑战。第三，新思科技需要调整其资源配置，以更好地利用更高增长的市场。

先针对第二点，假设主要代工客户是英特尔，他们正在重组和延迟先进节点，管理层是保守的，因为英特尔尚未向新思科技发出信号或推迟了他们的未来计划。英特尔有两个方向要走：实现无晶圆厂并专注于市场份额正在被AMD夺走的CPU，或者继续他们的愿景，为外部客户在制造领域竞争。现实情况是，英特尔在得到美国政府的支持以及入股之后，将更集中于制造方面的新晶圆厂建设和制造技术迭代，这对新思科技来说是有益的，在美国政府的鼎力扶持下，英特尔与台积电的竞争对新思科技来说是一个巨大的好处，因为更多的晶圆厂将需要更多的产品，这可能会增加他们的 IP 收入和 EDA 收入。

管理层解释说，新思科技在为英特尔的代工雄心建立其 IP 组合方面进行了大量投资，预计这些努力将在 2025 财年下半年开始获得有意义的回报。然而，这一回报未能实现，主要是由于新思科技无法控制的问题——即英特尔在其代工业务中反复陷入执行困境。英特尔在赶上台积电和稳定其制造路线图方面遇到困难，这不仅给其自己的产品发布带来了不确定性，也给新思科技等主要合作伙伴带来了不确定性，这些合作伙伴指望更高的产量和更广泛地采用英特尔的代工服务。因此，新思科技对这种关系的知识产权投资回报现已延迟，导致其目前知识产权收入疲软。

显而易见的是，某个没有产生结果的路线图对投资者来说是一个巨大的危险信号。如果他们的路线图不起作用，这表明新思科技的用户可能要转向 Cadence 或任何其他知识产权公司，因为设计自动化和设计IP无关，用户可以在这两个方面选择两家不同的公司。尽管有 1 个月的限制，但Cadence IP仍在稳步增长（特别是他们收购了Arm的物理基础IP业务对先进工艺非常有价值），而新思科技IP收入却在下降，这表明Cadence的设计 IP优于新思科技。如果第四季度继续表现出收入下降和利润率收缩的疲软，而 Cadence 在下一个财报季度的收入出现增长（Cadence 第三季度将先于新思科技，所以要注意这一点），这表明EDA的优势将继续被其设计IP的巨大弱点所掩盖。

虽然这种指向性的猜测并非空穴来风，特别是考虑到重新得到特朗普称赞的陈立武与Cadence之间的渊源，但这种此消彼长的预期理应拉动Cadence的股价，实际上的情况却是Cadence与新思科技两家的股价同时迎来下滑，只不过Cadence的下滑幅度要小很多罢了。而且经历了一个周末后，Cadence的股价还没回到被新思科技带动下跌前的水平，说明这背后的原因并不是一个IP的问题。

从历史上看，新思科技的 IP 业务植根于销售这些较小的、单独的IP簇。然而，该公司现在正在向更大的集成解决方案发展，例如子系统（捆绑和验证在一起的 IP 集合）和小芯片（可以组合以构建先进半导体的模块化硅块）。这种转变是由人工智能和数据中心工作负载推动的，这些工作负载需要更快的连接和更高的设计效率。通过将价值链向上游转移到这些更高价值的解决方案中，新思科技加强了其在接口 IP 领域的领导地位，并为人工智能、高性能计算、汽车和边缘市场的长期增长做好了准备——这是保持市场份额和相关性的关键举措。然而，这种转变伴随着短期的权衡。将资源从传统 IP 产品转向更高价值的机会已经影响了近期业绩。尽管如此，这并不是结构性疲软的迹象，相反，这是对使新思科技的知识产权组合与行业发展方向保持一致的投资。目前，我认为没有理由认为这种弱点是结构性的。是的，这些近期问题很重要，但我预计它们会在适当的时候得到缓解，尽管这可能至少要到 2026 年中期。

我们再看第三个问题，业务调整与资源重新配置，业务调整和资源重新配置这个理由看起来更多的是为新思科技裁员理由提供理论支撑，毕竟在利润还不错的前提下裁员，而且是作为比较稳健的工业软件细分市场，裁员的情况并不常见。很明显现在的新思科技不太适合在营收增长的前提下用节约成本提升利润作为裁员的理由。那么新思科技的业务调整是否被市场看跌导致了股价大跌呢？估计是市场认为，新思科技内部做出了具体的路线图和资源决策，但没有产生预期的结果。此外，管理层正在将其 IT资源和路线图转向最高的增长机会，这是一个短期拖累，虽然可能长期会获利巨大。

收购Ansys之后，Synopsys 正在将其EDA软件与多物理场合并，这以前从未真正做过，并且可能会改变用户的游戏规则。EDA用于确保集成电路的布局和电路设计与其晶体管正确无误，确保芯片本身正确计算。多物理场确保在集成电路中，热量、流体和任何其他可能因素不会破坏集成电路，并且让电路实际上在考虑物理现实的情况下工作。在这个新软件出现之前，或者基本上现在，设计人员必须通过 EDA 完成设计阶段，并在布局后检查集成电路是否真的可以工作。随着新思科技和Ansys的合并，这可以减少设计人员的重新设计，从而降低成本，并在设计阶段发现问题。通过这项创新，这也意味着新思科技能够在人工智能热潮中提供两者相关但又分离为一的基本服务，这可能是开创性的，因为设计人员不需要在最先进的水平上为 EDA 和多物理场使用多种服务，因为新思科技提供了两者。

另一方面，新思科技还是人工智能激进的尝试者之一，致力于用AI技术完善EDA工具应用体验。最新的进展就是大跌日前夕新思科技宣布扩展半导体设计解决方案的 Synopsys.ai Copilot 生成式人工智能 （GenAI） 功能，使半导体工程团队能够加快开发时间，支持更复杂的设计，并在劳动力短缺的情况下提高工程速度。新思科技率先将人工智能作为现代芯片设计的核心能力，应用强化学习和 GenAI 功能，通过其 Synopsys.ai 先进的人工智能解决方案套件帮助客户优化芯片性能、提高效率并加快上市时间。扩展的 Synopsys.ai Copilot 辅助和创意功能已在抢先体验客户中使用，并展示了显着的设计质量和工程师生产力的提升，将客户工作流程从几天缩短到几小时，从几小时加快到几分钟。新思科技的生成式人工智能功能是下一个前沿领域——用于芯片设计的 Agent Engineer 技术的重要基础。这些代理和多代理系统经过专门构建和训练，通过引入渐进级别的自主执行，提高生产力、获得更好的结果并减少计算要求，从而提高人类工程师的工程工作流程效率。新思科技和Microsoft正在继续密切合作，开创这个代理人工智能时代;新思科技最近在 DAC 2025 上展示了该功能的第一个原型，该原型基于 Microsoft Discovery 构建。

按说这是个能够提振股价的利好消息，特别是考虑到同一天甲骨文因为签署AI大单股价直接暴涨30%，但是新思科技的AI新工具以及与物理场融合的概念显然没有打动投资者，甚至可能成为降速的催化剂。这其中一方面可能跟IP在AI芯片设计方面的细分价值有关，另一方面，定制化芯片设计的流行以及类ASIC化AI芯片设计的结构，似乎对新思科技来说并不友好。

甲骨文（紫色），新思科技（橙色）与Cadance（蓝色）在最近几个交易日的股价变动图

最后，我们再谈一下中国因素。新思科技在中国的业务占比高于竞争对手，因此受到EDA禁令影响高于对手很容易理解，但对利润影响如此之大，似乎并不能简单归咎于中国市场因素。新思科技这次给出的利润下滑原因解读不被市场接受的原因，很可能也是其将中国市场的影响放在第一个原因上，很明显希望将此话题祸水东引，一如他们在当初应对美国EDA禁令影响时的表述一样。这样的话题引发的自然是对EDA前景的市场焦虑。毕竟虽然EDA禁令解除了，但9月15日中美重启关税谈判，这必然会触动半导体以及EDA行业的敏感神经。EDA再次被成为中美关税博弈的工具也并非不可能事件，而中国的EDA市场信心重塑同样对新思科技来说任重道远，特别是参考到他们在EDA禁令前后的一些公开表态以及实际行动，重新拿回中国市场的业务难度比竞争对手要大。另一个方面则是此次EDA禁令期间同样敏感的部分国产EDA与S和C两家工具之间的兼容性问题，这个问题对新思科技的中国业务同样带来一些冲击与挑战。还有一个似乎关联不大的关于中国的话题是关于接口芯片的反倾销调查。虽然这次接口芯片的反倾销调查涉及四家美国芯片巨头，模拟接口IP跟新思科技的IP关联并不大，但新思科技在接口IP方面的技术优势还是比较明显的，特别是USB、PCI Express 和 DDR。Synopsys将其软件称为 DesignWare IP，其中就包括了接口IP等关键类别。

通过管理层针对财报的解读，我们已经明显看到管理层保守的态度应对这次股价下跌事件，并且不太好接受的是他们将第一个解释归咎于中国市场的影响以及后续可能存在的地缘政治风险，相比于老对手Cadence的保持缄默，这个解释甩锅的意图有点明显。如果新思科技下一次财报的收益依然明显令人失望，在考虑到Cadence的下一份财报发布要早于新思科技，Cadence的下一季度财报可能对新思科技来说是一个巨大的信号，即：表明他们的保守观点是正确的，还是管理层对潜在的未来持谨慎态度。该股一天下跌了 35%，对于市值如此之高（超过 $200B）的股票来说，这是不可思议的，而且股票并没有迅速回弹，从财报发布之后累计下跌幅度依然高达26%。

新思科技的估值指标

说了这么多，大跌之后的新思科技股票倒是一个不错的投资选择，至少未来的前景并不如股价表现的那般不堪。但是从估值的基础上看，新思科技似乎相当昂贵，因为市盈率非公认会计准则、公认会计准则和市盈率均高于行业中位数。将非GAAP市盈率和市盈率与Cadence进行比较（不使用GAAP，因为由于Ansys收购而膨胀，但无论如何，在TTM中仍比Cadence低50%）

来源：电子产品世界