摘要：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入31.6亿元，同比减少16.89%；实现归母净利润11.3亿元，同比减少18.19%；实现扣非归母净利润10.93亿元，同比减少19.94%。根据计算，2025Q2实现营业收入11.13亿元，同比减少23.82

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公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入31.6亿元，同比减少16.89%；实现归母净利润11.3亿元，同比减少18.19%；实现扣非归母净利润10.93亿元，同比减少19.94%。根据计算，2025Q2实现营业收入11.13亿元，同比减少23.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比减少35.19%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比减少40.30%。

Q2需求承压，主动调整良性发展

1)分产品来看，25Q2公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收8.17亿元/2.1亿元，同比变化-23.57%/-32.91%。中高价位产品表现稍好于低端产品。2)分渠道来看，25Q2直销(含团购)/批发代理营收分别为0.82/9.44亿元，同比变化+1.23%/-27.44%。报告期内，公司积极推动销售模式革新，通过达人种草、优质短视频等多元营销手段提升IP影响力，持续优化渠道结构。3)分地区来看，25Q2公司省内/省外分别实现营收7.3/2.96亿元，分别同比减少20.31%/36.34%，省内基地市场表现好于省外。截至25Q2，在省内/省外市场，公司经销商数量分别为761/622个，较25年一季度+3/+1个，整体经销网络保持稳定。

推进内部优化，毛利率、净利率保持稳健

25Q2公司毛利率为68.33%，同比变化-2.82pct，销售费用率/管理费用率分别为13.41%/5.51%，分别同比变化+3.41pct/+2.09pct，净利率为27.10%，同比变化-4.78pct，主要受收入减少下费用率提升以及毛利率降低影响。截至25Q2，合同负债4.40亿元，环比减少0.17亿元。面对白酒行业调整期，公司双措并举：一方面深耕终端网点建设，以精准化运营强化终端把控力；另一方面加强营销数字化投入，由数据驱动业务决策能力进一步提升，为企业穿越行业周期、实现长期发展筑牢根基。

投资建议：

我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-14.0%、6.2%、8.4%，净利润的增速分别为-17.6%、7.1%、9.1%。采用市盈率相对估值法，参考可比公司25年平均估值(见附表)，给予买入-A投资评级，对应25年20.08XPE，6个月目标价53.51元。

风险提示：大众消费不及预期风险，产品结构升级不及预期风险，行业竞争加剧风险

来源：新浪财经