摘要：经济发展质量提升，结构性亮点突出。一是服务业呈现高景气。8月服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点。二是新旧动能加快转化。8月份高技术制造业增加值增长9.3%，快于全部规模以上工业增加值4.1个百分点。三是“两新”政策支撑效果较强，家具类、家用电器和音像

“反内卷”效果逐步显现，需求仍有待提振

分析师：黄红卫 从业人员登记编号：S0530519010001

经济发展质量提升，结构性亮点突出。一是服务业呈现高景气。8月服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点。二是新旧动能加快转化。8月份高技术制造业增加值增长9.3%，快于全部规模以上工业增加值4.1个百分点。三是“两新”政策支撑效果较强，家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额增长较快。四是“反内卷”效果逐步显现。“反内卷”政策推动竞争秩序改善，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。五是资金活化程度明显提升，8月份 M1增速回升0.4个百分点至6%。六是规上工业企业利润降幅出现缩窄。

内生动能还需巩固，需求仍有待提振。一是经济数据仍待趋势性改善。8月制造业PMI为49.40点，连续5个月处于荣枯线下方。二是经济内生增长动能还需巩固。与居民消费相关的社零及CPI、与居民购房相关的居民中长贷、与企业投资相关的企业中长贷均未见明显好转。三是海外需求存在不确定性。在美国经济降温及关税扰动下，后期出口仍面临不确定性。四是房地产对经济仍有一定拖累作用。中国商品房销售面积、房地产开发投资完成额降幅均在扩大，二手房价格仍未止跌。五是规上工业利润结构分化可能加剧。目前“反内卷”对中上游价格的提振作用要大于下游，此时上游企业利润占比通常会增加。

维持全年经济增速前高后低的判断。一是投资端或延续低位探底走势。从“销售-投资”领先3个月关系来看，预计 2025 年下半年房地产投资或仍有拖累作用，但制造业及基建投资仍有一定韧性。二是消费端仍有一定支撑。随着“国补”资金陆续到位、9月起个人消费贷款财政贴息落地、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍有不确定性。暂不考虑大规模刺激政策出台情况下，预计2025年全年经济增速大概率呈现前高后低走势，但全年完成5%目标无虞，经济高质量发展势头进一步巩固。

投资建议。（1）权益市场。随着“反内卷”对PPI提振效果逐步显现，叠加居民储蓄存款持续入市，本轮慢牛行情的基础仍然存在。维持指数震荡偏强运行、积极参与A股市场的判断，关注高景气板块的低吸轮动机会，例如：自主可控方向；储能及新能源方向；服务消费方向；美联储降息受益方向。（2）债券市场。上行有顶、但趋势性做多动力不足，10年国债收益率临近1.8%附近时可择机配置。（3）商品市场。分化加剧，预计表现依次为贵金属＞工业金属＞能源品。

风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。

一

8月份经济全貌梳理

在宏观政策前置发力效果淡化、抢出口效应减弱、季节性因素扰动增加等共同影响下，8月份宏观经济总体略有回落，但结构性亮点突出、经济发展质量进一步提升：

（1）经济发展质量提升，结构性亮点突出。一是服务业呈现高景气。8月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点。后续还将加强财税金融支持，推动服务消费高质量发展。二是新旧动能加快转化。8月份高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，比上月上升1.3和0.2个百分点；8月份信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%；8月份装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。三是“两新”政策支撑效果较强。8月份限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%。四是“反内卷”效果逐步显现。“反内卷”政策推动竞争秩序改善，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。五是资金活化程度明显提升。8月份 M1增速回升0.4个百分点至6%、M2增速持平于8.8%，资金活化程度提升，其中低基数效应、股市火爆带动存款搬家、化债改善企业现金流对M1增速贡献较大。六是规上工业企业利润降幅出现缩窄。在PPI降幅缩窄推动下，7月份规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点。7月份企业毛利润由6月份下降1.3%转为增长0.1%。

（2）内生动能还需巩固，需求仍有待提振。一是经济数据仍待趋势性改善。8月份制造业PMI为49.40点，连续5个月处于荣枯线下方，经济仍待趋势性改善。二是经济内生增长动能还需巩固。与居民消费相关的社零及CPI、与居民购房相关的居民中长贷、与企业投资相关的企业中长贷均未见明显好转迹象。三是海外需求存在一定不确定性。以美元计算，8月中国出口金额同比增长4.4%，较7月回落2.8个百分点，在美国经济降温及关税扰动下，后期出口仍面临不确定性。四是房地产对经济仍有一定拖累作用。中国商品房销售面积、房地产开发投资完成额降幅均在扩大，各线城市的二手房价格仍未止跌，房地产基本面仍在探底阶段。五是规上工业企业利润结构分化可能加剧。从结构来看，目前“反内卷”对中上游价格的提振作用要大于下游价格，此时上游企业利润占比通常会增加。

二

8月份经济分项数据解读

（1）制造业PMI仍在低位震荡。高温多雨天气季节性扰动，叠加国内需求潜力尚未充分释放，8月份我国制造业PMI为49.40%，较上月小幅回升0.1个百分点，连续5个月处于荣枯线下方。从贡献来看，生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，对PMI拉动率达0.07个百分点，是PMI回升的主要贡献项；从结构来看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，比上月分别上升1.3和0.2个百分点，新经济支撑引领作用增强。暑假出行旺季叠加权益市场回暖，8月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点，其中资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。高温多雨天气等影响建筑业施工，8月建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点。鉴于当前国内仍以落实落细前期存量政策为主，叠加海外需求仍有一定不确定性，后续PMI走势仍待观察，但9月份PMI可能因天气好转而季节性抬升。

（2）房地产拖累下，固定资产投资增速延续探底。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，较1-7月份增速回落1.1个百分点；分领域看，基础设施投资(不含电力)同比增长2.0%、制造业投资增长5.1%、房地产开发投资下降12.9%，分别较1-7月份回落1.2个百分点、回落1.1个百分点、降幅扩大0.9个百分点。其中，基建投资增速回落受高温多雨天气影响，制造业投资增速回落受出口不确定性影响，5-8月地产销售偏弱也制约地产投资增速。但扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长4.2%。从结构来看，高新技术投资延续景气，高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%，新旧动能加速切换。从房地产“销售-投资”领先3个月关系来看，预计 2025 年下半年房地产投资或仍有拖累作用，后续基建投资有必要发挥更重要功能。

（3）消费端增速小幅回落。随着高温多雨天气制约消费场景、餐饮消费低位运行，叠加社会有效需求仍待提振，8月份社零总额同比增长3.4%，较前值3.7%增速回落0.3个百分点，环比增长0.17%。1-8月份，社零累计同比增长4.6%。按消费类型分，8月份商品零售额同比增长3.6%，暑假出行旺季下餐饮收入同比仅增长2.1%。消费品以旧换新仍有一定支撑，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%。展望后续，国家发展改革委、财政部安排将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金。随着“国补”资金陆续到位，将对8-9月份大宗商品消费提供一定支撑。2025年8月国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，强调挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境，同时明确要加强财税金融支持，预计服务消费对经济拉动作用将加大，期待消费在稳定国内经济基本盘中发挥更大作用。

（4）出口短期有所回落，后续走势仍需观察。在去年同期高基数、出口税务申报新规、抢转口效应等共同影响下，8月份出口增速有所放缓。根据海关总署统计，以美元计算，8月，中国出口金额同比增长4.4%，较7月回落2.8个百分点。从基数效应来看，去年7月台风天气扰动下，部分出口订单推迟至去年8月份形成高基数，对今年8月出口增速构成制约；从出口政策来看，国家税务总局7月7日公告2025年第17号令，要求从2025年10月1日起，以代理方式出口货物的企业，在预缴申报时应同步报送实际委托出口方基础信息和出口金额情况。企业未准确报送实际委托出口方基础信息和出口金额的，应作为自营方式申报缴纳的企业所得税。此举意在封堵“买单出口”（无出口资质企业利用其他企业出口身份发货）违规空间。在10月之前，部分企业可能存在集中出货的情况。从出口国别来看，由于美国对华关税整体仍处于较高水平，8月我国对美出口同比下降33.12%，较前值回落11.45个百分点，但对东盟出口同比增长22.51%，较前值提升5.92个百分点，显示转口贸易对出口仍存在一定支撑。

展望后续，我们预计上半年抢出口效应可能会对下半年出口有一定透支效应，后续仍需观察出口数据走势。从透支效应来看，由于北美进口货量集中前移至上半年，预计下半年增速将回落，全球最大航运协会波罗的海国际航运公会（BIMCO）预估，2025年下半年北美进口货量增速会回落，2025-2026年北美地区进口货量年均增长率仅为1.6%，为全球各区域最低水平。从关税政策扰动来看，美国从8月29日起暂停对价值800美元及以下的进口包裹免税待遇，届时小额包裹需缴纳适用的所有税费。万国邮政联盟（UPU）表示，8月29日美国新政策实施当天，192个成员国（涵盖全球几乎所有国家）寄往美国的包裹数量较一周前的8月22日大降81%。从海外验证来看，关税压力显现叠加全球经济增速放缓，8月份韩国出口增速从前值5.9%回落至1.3%，越南出口增速从前值17.67%回落至15.42%，或预示着全球经贸情况有所降温。从高频数据来看，我国进料加工贸易进口增速从6月份的16.90%，明显降低至7、8月份的10.70%、10.60%，也预示后期相关出口将面临一定下行压力。

（5）地产销售延续低位震荡。5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的地产政策偏温和，5-8月份房地产基本面改善仍不明显。量的方面，2025年1-8月中国商品房销售面积累计同比下降4.7%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点；1-8月中国房地产开发投资完成额累计同比下降12.9%，降幅较1-7月扩大0.9个百分点。根据Wind资讯，2025年1-8月，TOP100房企累计销售额22287.40亿元，同比下降13.84%，降幅较1-7月扩大0.63个百分点。预计后续房地产基本面趋势性好转，仍待政策进一步积极发力。价格方面，作为房地产景气度先行指标的二手房价格仍未明显企稳止跌，8月份，70个大中城市的一线城市、二线城市、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%、0.6%、0.5%，环比降幅分别较上月持平、扩大0.1个百分点、持平。2025年中央城市工作会议定位“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”，并强调“分类推进以县城为重要载体的城镇化建设”，短期预计房地产出台大规模刺激政策的概率偏小。

（6）生产端仍保持较高景气。8月份，体现生产量的规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，增速较上月回落0.5个百分点，环比上月增长0.37%。1-8月份，规模以上工业增加值同比累计增长6.2%，总体仍保持较高景气度。分三大门类看，1-8月采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%，制造业仍是生产端的核心支撑。新旧动能加快转换，装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。“反内卷”推进力度及出口表现，将是工业增加值的重要影响项，预计9月份往后工业增加值增速将相对稳健。

（7）物价端，“反内卷”对PPI影响逐步显现。

一是消费端物价而言，8月份CPI同比下降0.4%、环比持平，均低于近十年8月份平均水平（+1.42%、+0.3%），主要系食品价格拖累所致。8月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点。非食品价格上涨0.5%，涨幅连续第3个月扩大，影响CPI同比上涨约0.43个百分点。随着扩内需促消费政策持续显效，8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计拉动CPI同比上涨约0.22个百分点；家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，合计拉动CPI同比上涨约0.09个百分点；服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，拉动CPI同比上涨约0.23个百分点。在7月份CPI因一次性事项（暑假出行旺季、中东冲突引发的国际油价短暂走高）脉冲式走高后，8月CPI再次偏弱，显示物价企稳回升势头尚不牢固。短期看，食品端而言，生猪供给过剩、猪价大概率继续承压；能源端而言，欧佩克+组织已同意自10月起进一步增产13.7万桶/日，叠加美国非农就业数据走弱，近期国际油价持续低位震荡；核心CPI而言，与其密切相关的二手房价格延续弱势。预计9月份CPI或将继续低位运行。综上，预计CPI趋势性改善仍待政策继续发力。

二是生产端物价而言，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄，从贡献来看，PPI改善原因在于：①“反内卷”政策推动竞争秩序改善，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。②部分新兴行业价格同比回升，如集成电路封装测试系列价格上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%；③部分升级类消费价格同比上涨，如工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.0%，运动用球类制造价格上涨4.7%。

从结构来看，目前“反内卷”对中上游价格的提振作用要大于下游价格：①8月反映工业企业生产投入成本的PPIRM（工业企业原料燃料动力购进价格指数）环比持平，较上个月缩窄0.3个百分点，改善幅度要大于PPI环比（缩窄0.2个百分点）；②从今年6月底至9月12日，南华工业品指数、南华能化指数、南华黑色指数区间涨跌幅分别为2.06%、0.13%、7.72%，代表上游原材料的黑色系涨幅要大于工业品指数涨幅；③从PMI分项来看，8月份主要原材料购进价格、出厂价格分别为53.30%、49.10%，较上个月分别提升1.80个百分点、0.80个百分点，原材料购进价格的绝对值及提升幅度均高于出厂价格；④从PPI环比构成来看，8月份PPI生产资料、生活资料环比分别为0.10%、-0.10%，较上个月分别变动0.30个百分点、0.10个百分点，PPI生产资料的环比改善幅度明显好于PPI生活资料；⑤从PPI生产资料的环比构成来看，8月份原材料工业、加工工业、采掘工业环比分别上涨0.20%、持平、上涨1.30%，较上个月分别提升0.30个百分点、0.30个百分点、1.50个百分点，上游采掘工业的环比涨幅明显居前。随着“反内卷”措施落地叠加需求端的回升存在不确定性，可能导致上游价格涨幅大于中下游，此时上游企业利润占比通常会增加，需警惕对下游行业的利润挤压作用。

展望后续，虽然“反内卷”将一定程度提振PPI，但房地产从第二季度以来偏弱运行、叠加企业投资及居民消费意愿仍待提升，预计PPI根本性好转仍待需求端政策配合发力。

（8）8月份流动性保持较高水平，但社融结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，8月份新增社融25693亿元，高于前值的11320亿元及预期的24873.33亿元，但由于去年同期的高基数，8月新增社融仍同比少增4630亿元。拆分社融贡献来看，新增人民币贷款同比少增4178亿元、政府债券同比少增2519亿元、企业债券同比少增360亿元，是8月社融增量的主要拖累项；由于去年与今年的政府债发行节奏出现错位，去年8月政府债发行开始提速并形成高基数效应，而今年政府债发行节奏前置，因此不能认为今年8月份社融规模走弱，预计未来数月政府债对社融的拉动作用可能减弱。此外，新增未贴现银行承兑汇票同比多增1323亿元、新增外币贷款同比多增522亿元，对社融增量有一定支撑，近期人民币升值预期升温，或增加外币贷款需求。从信贷构成来看，8月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比少增1000亿元、同比少增200亿元。社会有效信贷需求仍待改善。从增速来看，8月份社融增速回落0.2个百分点至8.8%、人民币贷款增速回落0.2个百分点至6.6%、M1增速回升0.4个百分点至6%、M2增速持平于8.8%，其中M1增速改善原因为：去年同期低基数效应、股市火爆带动存款搬家、化债改善企业现金流。从存款来看，8月份新增人民币存款同比少增6000亿元（上个月为同比多减7800亿元）、非银行业金融机构存款同比多增5500亿元（上个月为同比多增13900亿元），8月份居民储蓄存款入市趋势仍在持续，但节奏较7月份出现小幅放缓。整体来看，社融总量虽然略超预期，但结构仍有待改善，尤其是居民及企业的中长期信贷需求恢复偏慢，经济内生动能仍有待政策继续发力巩固。

（9）利润总额降幅缩窄，期待利润增速止跌回升。在政策靠前发力、抢出口效应、“反内卷”改善竞争格局等因素共同支撑下，7月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点。其中，7月份企业毛利润由6月份下降1.3%转为增长0.1%。从累计看，1-7月份规模以上工业企业利润下降1.7%，与今年1-7月规上工业企业的工业增加值累计增速（6.30%）形成反差，PPI价格负增仍对利润增速拖累较大。从贡献来看，7月份，制造业利润同比增长6.8%，增速较6月份加快5.4个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快3.6个百分点，其中“两新”政策成效较为显著。往后看，“反内卷”政策节奏、PPI走势、出口形势、需求端政策出台仍是决定规上工业企业利润增速的关键因素，期待利润增速止跌回升。

三

后续经济展望

（1）海外方面，美国经济出现走弱迹象。美国8月份非农数据、ADP（小非农）数据均低于预期、年度非农就业数据大幅下修，均反映美国经济边际走弱趋势明显，对我国出口有一定影响。后续美国就业市场表现将成为影响美联储货币政策的关键，近期交易员完全定价美联储2025年底前将降息三次，美联储如果近期再次开启降息周期，全球流动性将迎来拐点。

（2）国内政策端，仍将预留一定政策空间。7月份中共中央政治局会议延续了“稳中求进”的工作总基调，要求“宏观政策要持续发力、适时加力”。在2025年上半年GDP完成5.3%的增速下，下半年推出“大规模增量政策”必要性下降。从近期政策来看，更加着眼于中长期的结构性问题，如“反内卷”政策、服务消费等。

（3）经济端，维持全年经济增速前高后低走势的判断。一是投资端或延续低位探底走势。从“销售-投资”领先3个月关系来看，预计 2025 年下半年房地产投资或仍有拖累作用，且房地产短期缺乏强刺激预期。但随着财政资金使用效率提高、“两新”工作加力扩围以及重大基建项目落地，制造业及基建投资仍有一定韧性。二是消费端仍有一定韧性。随着“国补”资金陆续到位、9月起个人消费贷款财政贴息落地、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍有不确定性。近期美国经济走弱迹象明显，且从美国与欧盟、日本、东南亚多国的谈判协议的关税率较“关税暂缓期”出现上浮来看，后期中美关税谈判仍存在一定不确定性。

整体而言，随着前期政策刺激效果逐步淡化、海外需求仍存在不确定性，8月份经济数据整体仍待修复，暂不考虑大规模刺激政策出台情况下，预计2025年全年经济增速大概率呈现前高后低走势，但全年完成5%目标无虞，经济高质量发展势头进一步巩固。

四

投资建议

（一）权益市场：慢牛基础仍然存在，关注高景气方向

虽然8月份宏观经济数据及政策端未见明显拐点，但“反内卷”对PPI提振效果逐步显现，且社融数据显示，8月份居民储蓄存款入市趋势仍在持续。展望后续，“反内卷”政策及需求端政策将是决定A股市场高度的重要因素，居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑，本轮A股慢牛行情的基础仍然存在。继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，可保持较高权益市场仓位，顺势而为、积极做多，近期继续关注高景气板块的低吸轮动机会：

（1）自主可控方向。近日，美国商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，我国商务部则对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，短期可关注自主可控及国产替代方向，例如信创、芯片等。

（2）储能及新能源方向。从产业趋势、业绩释放、市场估值、资金行为等因素来看，预计储能及新能源方向可能接替AI硬件成为新一轮市场上涨的主线，可积极关注。此外，AI产业链如果回调至合理位置，也仍有继续逢低布局的价值。

（3）服务消费方向。预计服务消费仍是扩消费的重点支持方向，同时市场可能提前预期十一假期旅游产业链高景气，9月份可逐步布局旅游、餐饮、免税、电影等服务消费方向。

（4）美联储降息受益方向。近期美国就业市场明显降温，美联储9月份降息概率大幅提升，利好创新药、贵金属等方向。

（二）债券市场：上行有顶、但趋势性做多动力不足

近日财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，从新闻通报来看，本次会议聚焦金融市场运行、政府债券发行及央行国债买卖。央行年内重启买债的预期或有所升温。展望后续，鉴于当前债市做多共识尚未凝聚，且居民风险偏好抬升导致股债跷跷板效应或仍存在反复的可能性，债市后续或将转入“上行有顶、但趋势性做多动力不足”的震荡行情，建议10年国债收益率临近1.8%附近时择机配置。如果需求端仍未出现强刺激，债市逆转的概率较小。

（三）商品市场：分化加剧，关注贵金属

对于国内基本面定价的商品而言，由于近期“反内卷”政策多为直接约束产品价格，但暂未大规模推动相关行业产能出清，相关行业的长期供需格局尚不明朗，后续相关“反内卷”品种价格将进入宽幅震荡走势，直到国内经济基本面给出明确反馈信号。对于全球定价的商品而言，美联储降息预期升温将推动价格上行，但美国经济走弱又将削弱其需求，二者叠加影响下，金融属性更高的品种，其价格上行幅度将越大，预计表现依次为贵金属＞工业金属＞能源品。

五

海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。

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来源：新浪财经