摘要：然而，易主后的红星美凯龙非但未重现生机，反而交出连续两年亏损超50亿元的惨淡答卷：卖场接连关停、消费者投诉此起彼伏、建发股份账面浮亏超26亿元、美凯龙市值大幅缩水……这场“国资救援”缘何变成“双输困局”？

曾经头顶“中国最大家居卖场”光环的红星美凯龙（601828.SH、01528.HK），如今却在国资入主近两年后陷入更深的泥潭。

2023年，厦门国资建发股份（600153.SH）豪掷63亿元接盘29.95%股权，试图挽救这家深陷债务危机的家居巨头。

然而，易主后的红星美凯龙非但未重现生机，反而交出连续两年亏损超50亿元的惨淡答卷：卖场接连关停、消费者投诉此起彼伏、建发股份账面浮亏超26亿元、美凯龙市值大幅缩水……这场“国资救援”缘何变成“双输困局”？

财务深渊：两年巨亏52亿，债务压顶667亿

2023年中，红星美凯龙实际控制人车建新因债务危机被迫寻求援手。厦门国资建发股份伸出橄榄枝，以近63亿元现金受让红星美凯龙29.95%的股份，成为第一大股东。在达成交易的去年6月，红星美凯龙尚有盈利，但易主后业绩迅速转亏。

建发股份入主意在借由“供应链+家居”双主业协同打开增长空间。彼时红星美凯龙作为家居流通行业龙头，拥有全国数百家卖场资源；而建发股份主营供应链贸易和房地产开发，对拓展家居新赛道寄予厚望。

交易公告显示，每股受让价约4.82元，接近停牌前股价，评估并无溢价。对急需资金纾困的车建新而言，相当于“割爱”换取自救资金。车建新旗下红星控股债务违约缠身，在股权转让完成后的2024年6月向法院申请破产重整。

易主国资后，红星美凯龙的财务状况不升反降，连续两年巨额亏损成为最直观的信号。财报显示，红星美凯龙2023年营收约115亿元，同比下滑18%，归母净利润亏损22.16亿元，上年同期尚盈利5.89亿元；2024年营收跌至78.21亿元，同比再降32.1%，归母净亏损扩大到29.83亿元。两年合计亏损近52亿元，几乎将之前三年盈利总和悉数吞噬。

利润“雪崩”的背后，是红星美凯龙主营业务下滑与大额减值损失叠加的结果。首先，家居卖场出租率和租金同步下滑，营收大幅缩水。2024年红星美凯龙经营活动产生的现金流虽在第四季度转正，但全年营业收入仅为78亿元左右，较巅峰时期大幅降低。

报告期内，自营商场平均出租率降至83.0%，委管商场出租率82.5%，自营率略高于上年，委管率同比下降约3个百分点。受此影响，公司自营商场租金及相关收入同比下降21.0%；委管商场（输出管理的加盟店等）收入亦下降28.1%，因为委管项目数量减少且履约进度延缓。

同时，公司为稳住商户纷纷减免租金和管理费，2023年对符合条件的商户实行租金减免以维持稳定经营，直接导致当年租金及管理费收入下滑。2024年又为吸引新能源汽车等新业态入驻而给予租金优惠，短期内继续拖累了收入。

其次，大额资产减值损失进一步侵蚀利润。2024年报显示，公司计提各类资产减值准备11.882亿元。2024上半年对投资性物业价值下调逾8亿元，对财务资助款项、应收款项等计提减值约5亿元，并因战略调整关店产生损失逾1亿元。这些减值和一次性损失使公司业绩“雪上加霜”。

公司对外提供的财务资助中有18.43亿元本金逾期未收回，不得不计提减值6.613亿元。再如，为优化业务战略，管理层决策对回报率低于预期的门店进行收缩关停，由此产生一次性亏损，并对高端自营零售业务的库存计提减值。

红星美凯龙在年报中解释亏损原因时称，“主要受非经常性损益较大影响，公司主营业务运营正常”，但实际来看，主营业务低迷和各种减值损失交织，已令公司陷入连续亏损的恶性循环。

资金链压力也与日俱增。债务方面，截至2024年底红星美凯龙总负债达到667.16亿元，资产负债率攀升至57.4%。其中，短期债务问题尤为突出：2024年中期公司短期负债高达104.5亿元，而账面货币资金仅29.3亿元，资金缺口约75亿元。虽然在国资股东支持下，公司通过新增授信等方式勉力维持流动性，但流动比率仅0.31，流动负债远超流动资产，短期偿债压力巨大。

更严峻的是，公司相当大比例资产已被抵押或冻结限制。2024年红星美凯龙受限资产达840.54亿元，占总资产的72.31%。超过七成资产被质押或冻结，意味着公司可以变现的资源非常有限，这无疑加剧了融资困境。

2025年3月，公司一只临近到期的公司债“20红美B”（目前已到期）在中证隐含违约率指标上飙升至43%，市场对其偿债能力的担忧可见一斑。

口碑危机：商户跑路80万难追，“先行赔付”成空话？

在经营压力传导之下，红星美凯龙的声誉与客户口碑也受到冲击。近年来多地曝出的消费者投诉事件，揭示出其内部管理和风控漏洞，引发社会关注。

厦门“商户失联”事件是典型一例。据海峡导报，2025年3月，红星美凯龙厦门1号店一家名为“红墅棠整木定制”的商户突然关门歇业，女老板联系不上，导致多名消费者预付的定制家具款项难以追回。

小华（化名）女士反映，2023年她在该店定制全屋实木家具，先后支付了九成以上货款共计29.58万元，但商家一再拖延交付，最终在约定交货期限后“人去楼空”。不仅小华，据不完全统计，已有9位消费者先后支付了总计80多万元定金和货款给该商户，眼下陷入无处退款的境地。

更令他们气愤的是，红星美凯龙作为卖场运营方未能有效监管商户资质和经营状况。王女士表示，她多次在厦门红星美凯龙店内缴款，却从未听到“请到商场收银台付款”之类的提示广播，卖场每层也没有明显的集中收银台，结果消费者直接把大笔货款转给了商户个人。“商场在付款提示和收银管理方面双重缺失，让我们的权益受损。”这位消费者说。

面对质疑，商场方面回应称该失联商户已入驻两三年，目前还拖欠商场租金，商场方面也联系不上其负责人，“我们也要起诉她，她还欠我们钱”。

对于消费者要求动用商户保证金先行赔付的诉求，商场客服人员表示保证金动用需司法判决，建议消费者走法律途径解决。这一回应被部分舆论批评为缺乏主动担当，红星美凯龙在事件中的监管失守和后续处置不力可见一斑。

无独有偶，上海“先行赔付”争议也反映出红星美凯龙在消费维权方面的问题。红星美凯龙宣称自2000年起实行“先行赔付”承诺，即消费者在卖场购物如遇商户纠纷无果，商场将先行赔付货款，再向商户追偿。但实际操作中，却出现让消费者难以理解的做法。

据上海法治报，2024年3月，上海刘先生在红星美凯龙汶水路店购买的家具逾期未送货，发现商户已关门跑路，遂向商场申请“先行赔付”退款。岂料商场要求刘先生除提供身份证、银行卡信息外，还须提供小区门口、楼栋门口、家门口的照片等证明自己“未收到货”的材料。如此繁琐且隐私化的取证要求令刘先生愤怒不解：“小区门口照片有什么用？提供这么多敏感信息，万一泄露怎么办？”他质疑商场有意设置障碍。

红星美凯龙客服对此解释称，此举是为核实退款申请者住所确与原订单一致，流程约需30天审核，但消费者对此颇多不满。

分析认为，红星美凯龙号称的“先行赔付”在执行层面流程繁杂，实际效果大打折扣。这一事件经媒体报道后，引起广泛讨论：作为行业龙头，红星美凯龙是否真正落实了对消费者的保障承诺？商户跑路频现的背后，卖场方应承担何种责任？

转型迷途：新业态难救主业，关店止损难止血

陷入困局的红星美凯龙并非“坐以待毙”。易主国资后，公司管理层推出了一系列业务转型战略，试图摆脱对传统家居卖场租赁收入的过度依赖，实现多元化突围。然而从效果来看，短期内仍难扭转主营下滑的局面。

在建发股份入主后，红星美凯龙积极寻求与“建发系”资源的联动。2023年8月易主当月，公司即提出“3+星生态”的发展战略。“3+星生态”即坚守家居、家装、家电三大主业赛道的同时，积极拓展汽车、餐饮、社区服务等新业态，构建以“家”为核心的多元生态圈。

在建发的推动下，红星美凯龙与建发集团旗下企业展开跨界合作。例如，2024年年初建发股份旗下建发汽车携手红星美凯龙，在成都发布了汽车智能生态综合体“π空间”项目。这一项目被视为双方业务高效协同的标志性进展：一方面盘活了红星美凯龙的存量商业空间，引入建发汽车的品牌资源；另一方面借助建发汽车的专业运营，为卖场增添了汽车新零售场景。

红星美凯龙还与建发股份在海外高端家电代理业务上合作，将建发代理的进口家电品牌引入其卖场渠道。此外，公司加速布局高端家电馆和家装设计中心等新业态。

截至2024年底，红星美凯龙已开设超过150家高端家电馆，成为当年国家“家电以旧换新”补贴政策线下的重要渠道。同时，在全国16家“M+高端设计中心”落成基础上，公司于2024年启动第二批设计中心，以期通过设计赋能提升家装业务。

这些举措旨在实现“三家”（家居+家装+家电）融合，提高客流黏性和消费频次，将卖场从过去低频购家具的场所升级为涵盖家电、汽车、餐饮、娱乐的综合消费空间。

另一方面，公司对存量低效业务和资产进行“瘦身”。2024年，红星美凯龙继续在全国范围关店止损：年内新开自营商场仅1家，但关闭自营商场6家，其中包括福建厦门、江西南昌等地的卖场；同时关停委管商场21家，并将部分自营店调整为委管或特许经营。

2024年红星美凯龙在成都新开一家自营商场，但在厦门、唐山、阳泉等地关闭多家亏损卖场，另有5家自营店转为委管模式运营。对于回报率不达预期的门店，公司采取“战略性收缩”策略，该撤退的坚决撤退。例如，2024年广州市海珠区红星美凯龙全球家居1号店一度传出管理层裁撤消息，引发业内关注。

公司在业绩公告中坦承，部分商场出租率同比下降，对部分商户减免租金及管理费，以及对个别门店战略收缩调整，都是导致2024年度业绩亏损的重要因素。可以说，红星美凯龙正一手抓新业态扩张，一手抓亏损业务收缩，在开源与节流两端同时发力。

尽管转型动作频频，但就目前来看，红星美凯龙的主营颓势仍未根本扭转。家居主业方面，2024年前三季度公司主营业务收入同比下滑近30%，卖场出租率和租金收益下降的趋势尚未见底。

多元拓展的新业务体量有限、短期内难以填补主业收入的缺口。比如新能源汽车展示销售、餐饮娱乐等“偏中频”业态虽然引入卖场，但其营收占比仍小（截至2024年底新业态经营面积91万平方米，只占总经营面积的一成左右）。

“远水难解近渴”，业内评论认为，红星美凯龙的多元化探索仍处于培育期，尚不足以对冲房地产下行和消费低迷对主业造成的冲击。

更值得注意的是，2025年初公司公告拟豁免此前作出的“不从事房地产开发”的承诺。董事会同意解除2020年主动承诺的涉房限制，计划将部分项目土地及在建工程中的可售部分以预售方式对外销售，以盘活资产回笼资金。这意味着，公司不得不打破“不碰地产”的初心，通过变现卖场物业来“补血”。

可以预见，在主营业务短期难言复苏的背景下，红星美凯龙接下来可能会更积极地处置存量资产、寻求外部输血，以缓解现金流压力。这一策略转变虽然可缓一时之急，但也被业内解读为“饮鸩止渴”——过度依赖出售资产来弥补经营性亏损，非长久之计。

治理博弈：建发掌舵换帅36岁，车建新退居二线

作为红星美凯龙的新东家，建发股份对公司治理架构和管理团队进行了深度改造。董事会改组是第一步。并购完成后不足半年，红星美凯龙即进行了新一届董事会改选，建发方面牢牢掌控了董事会多数席位。

新董事会共有14名董事，其中建发系占据5名非独立董事席位，另外5名独立董事也由建发提名。原第一大股东红星控股则退居其次，创始人车建新虽留任公司管理层，但在董事会的话语权大幅削弱。可以说，红星美凯龙已名副其实成为建发系实际控制的企业。

高管层面也相应调整。建发入主后，委派集团总经理郑永达出任红星美凯龙董事长。郑永达作为“建发系”高管，兼任建发股份副董事长，熟悉集团资源。在其担任董事长期间，红星美凯龙方面称郑永达积极推动与建发集团相关资源的协同，为公司发展作出重要贡献。然而业绩迟迟未见起色，建发选择在两年内再次换帅。

今年3月，36岁的李玉鹏接棒成为红星美凯龙的新任董事长。李玉鹏出生于1989年，曾任建发集团法务总监等职，深度参与了建发入主红星美凯龙的交易过程，对公司情况非常熟悉。他今年1月刚被增补为美凯龙非执行董事，不到三个月便晋升为董事长。

李玉鹏的走马上任，使红星美凯龙迎来第二任具有国资背景的董事长，也为公司管理层注入了更加年轻的血液。目前红星美凯龙的管理格局是：董事长由建发系派驻人选担任，创始人车建新则出任总经理，负责日常经营。这种“董帅分设”的安排在一定程度上平衡了新老股东的参与，有利于建发从战略和资源层面赋能公司的同时，保留红星原有团队在业务执行层面的经验。

在建发的主导下，公司还强化了内部管控和协同机制。例如，引入建发成熟的供应链管理经验，优化红星美凯龙采购与物流体系；对接建发在城市开发运营领域的专业团队，提升卖场物业的运营效率和商业价值。同时，建发集团内部的多板块资源也向红星美凯龙开放共享。

据悉，建发集团旗下的海外高端家电代理渠道正通过红星美凯龙的终端卖场网络拓展国内市场，实现了供应链与渠道的互补。公司管理层表示，随着与建发体系内各业务板块在电器、汽车、家装、地产等领域的全面协同，红星美凯龙有望在品牌推广、供应链金融等方面获得更大支持。

此外，在国资股东的信用背书下，红星美凯龙的融资渠道也有所改善。2024年以来，公司先后与中国银行、建设银行等多家大行签署战略合作协议，获取了新的综合授信额度，通过债务置换优化了债务结构，融资成本明显降低。

截至2024年底，公司货币资金增加至37.95亿元，短期借款及一年内到期负债合计相比上年末大幅下降56.83亿元。这一系列数字显示，建发入主后正在发挥“资金助力”的作用，通过协调银行支持来缓解美凯龙的财务压力。

国资隐忧：建发浮亏26亿，杠杆率飙至75%

引入国资背景，为红星美凯龙这艘航船增添了新的“压舱石”和“助推器”。然而，背靠建发集团这棵大树，也并非高枕无忧。国资股东自身的压力以及政策考量，同样深刻影响着红星美凯龙的命运走向。

从积极层面来看，国资背书显著增强了红星美凯龙的信用和融资能力。在建发入股前，红星美凯龙作为一家民营企业，受地产下行和自身债务影响，融资渠道趋紧，债券评级一度面临下调风险。

易主国资后，公司主体信用评级保持AAA，银行愿意给予更多授信支持。自2024年以来红星美凯龙陆续获多家大型银行提供综合授信，并成功发行了新的中期票据，用以置换高息债务，财务费用有所下降。

同时，借助建发的产业和政府资源，红星美凯龙在争取政策支持方面也占据优势。例如，在各地承接落实家居消费促进政策、老旧小区家装改造项目等方面，国资背景使其更具竞争力。

但另一面，建发股份自身也因这场收购承受了不小的财务压力，建发“输血”能力的极限成为隐忧。截至2024年6月，红星美凯龙巨额亏损持续侵蚀现金流，建发不得不持续注资维持其运营。这一连锁反应已经波及建发整体的财务安全：2024年中建发集团合并总负债攀升至3538亿元，短期债务达628亿元，资产负债率突破75%，远超厦门国资委设定的70%警戒线。

换言之，收购红星美凯龙使建发股份自身的杠杆率显著上升。建发股份也公告提示，美凯龙持续亏损可能对上市公司业绩造成拖累，公司需防范商誉减值和投资收益下滑的风险。

截至4月8日收盘，红星美凯龙股价已从建发收购时的4.82元/股跌至2.74元/股，建发所持股权市值缩水43.15%，账面浮亏超过26亿元。

此外，在建发治下，出于风险控制考虑，公司关停了许多效益不佳的门店，扩张步伐放缓。这种“止血”策略虽必要，却也意味着市场版图的收缩。

在激烈竞争的家居零售行业，战略收缩可能导致品牌影响力削弱、市场份额让渡给竞争对手。主要竞争对手居然之家近年也在全国积极拓展，并获得阿里巴巴等战略投资，在新零售领域加码。红星美凯龙如今背靠国资股东，如何在保持稳健的同时不丢失市场，是一大挑战。

破局之问：连亏三年恐ST，红星美凯龙能否“浴火重生”？

展望未来，红星美凯龙能否走出当前困局，关键取决于内外两个层面的因素：外部宏观环境的改善，以及内部转型举措的成效。

从外部看，宏观经济和房地产市场的走向至关重要。家具建材消费与楼市景气度休戚相关，国家层面也在出台鼓励家具家装消费的政策，如2022年以来多次提出促进绿色智能家电和家具消费、鼓励以旧换新等措施。红星美凯龙作为线下龙头渠道，有望从中受益。

2024年全国家具类零售总额同比增长3.6%，较上年加快0.8个百分点，需求有缓慢恢复迹象。如果经济进一步回暖、消费者信心回升，红星美凯龙主营业务的下滑趋势有望趋稳。

内部而言，红星美凯龙需要时间换空间，让转型战略开花结果。目前公司打造的“家居+家装+家电+汽车+生活配套”综合业态模式，尚处于磨合期。培育新增长点往往需要多年投入：高端家电馆、家装设计中心、新能源汽车体验店等项目，要逐步跑通盈利模式方能贡献利润。

红星美凯龙计划未来两年在全国再布局100家高端生活电器馆，丰富从厨房小家电到咖啡休闲等品类，实现全屋电器一站式购买。这些举措若顺利推进，将提高卖场客流频次，带来租金收入和营业额的提升。同样，汽车、餐饮、娱乐等新业态占比提升，有助于改造传统卖场形象，吸引年轻消费者“逛美凯龙”而不仅是“买家具”。

可以预见，红星美凯龙正在尝试从单一的“二房东”角色，转型为多业态共生的商业运营商。如果这一转型成功，未来美凯龙卖场的收入结构和盈利来源都将更趋多元，不再过度依赖家具租赁主业，对抗周期波动的能力将增强。

不过，在转型期，公司仍须警惕资金链和运营风险。当前红星美凯龙已经连亏两年，根据上市公司规定若连续三年亏损或被ST（退市风险警示），因此2025年实现扭亏对公司具有极其重要的意义。

红星美凯龙的困局仍在延续：2024年营收暴跌32.1%至78.21亿元，短期债务缺口高达75亿元，全国卖场关停潮未见尽头，建发入主两年账面浮亏超26亿元。这家昔日家居流通巨头的“国资救赎”之路，远比想象中更为坎坷。

未来，若宏观楼市回暖、转型新业态跑通，红星或有一线生机；但若连亏三年触发ST警报，等待它的可能是更严峻的退市危机。63亿接盘能否换来浴火重生，抑或2025年偿债百亿成为压垮骆驼的稻草？答案尚在迷雾之中，市场拭目以待。

来源：时间财经