中美贸易战加码，市场短期波动较大

摘要：昨日美国虽然对华关税继续加码，但是对其它国家的谈判都以开启，随着国内增量政策也将出来，未来或进入一段内部刺激叠加贸易战的相持期，股指上涨需要等到政策刺激超过一定阈值，短期或仍有调整需求。

股指

昨日股指大幅下跌，除上证50外其它三大股指均跌停。两市成交量放量到约1.6万亿。

由于美国关税超市场预期，而中国的对等反制使马上能达成贸易协议的希望落空，因此市场出现恐慌情绪，造成大跌，各板块无差别下杀。

昨日美国虽然对华关税继续加码，但是对其它国家的谈判都以开启，随着国内增量政策也将出来，未来或进入一段内部刺激叠加贸易战的相持期，股指上涨需要等到政策刺激超过一定阈值，短期或仍有调整需求。

技术上，股指可关注下方的支撑位是否能够企稳，可耐心等待布局多单的机会。

国债期货

周一央行公开市场开展935亿元7天期逆回购操作，当日有2452亿元逆回购和1500亿定存到期，实际净回笼3017亿元。对等关税发酵，市场避险情绪发酵，央行净回笼资金至资金面收敛，A股暴跌，而国债期货高开高走，10年国债活跃券收益率一度下行9BP逼近前低1.60％。尾盘中央汇金买入ETF稳定股市，但国债期货继续上涨。隔夜美国关税假新闻引发美债收益率盘中暴拉40BP，离岸人民币一度贬至7.35，或影响今日中债情绪。在连续两日的大幅跳空高开后，债市追涨需要谨慎。目前长端和超长端已经透支降准降息预期，不建议追多。短债安全边际高于长债，后续国内经济政策或再度加码对冲外部冲击，而货币政策将率先宽松给予配合。6日晚人民日报评论《集中精力办好自己的事增强有效应对美关税冲击的信心》，提到“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间”。整体来看，贸易争端对债市影响或从情绪传导转向货币宽松和外需走弱的实质性利好，二季度国债收益率可能挑战前低。考虑近期政府债发债节奏加快，资金缺口加大，降准可能较快落地，带动平坦的收益率曲线再度陡峭。

技术上，国债期货前期的底部多单可继续持有，可关注是否能够继续突破新高。

贵金属

隔夜外盘金银强弱分化，后者跟随基本金属开始修复，Comex金银比价显著回落。美股分化，VIX、原油、美债下跌，美元收涨。消息面上，美国总统特朗普的全面关税战持续升级，他威胁要提高对加拿大等国家的关税，对已经抛出橄榄枝自降关税的经济体仍然咄咄逼人，以期攫取更多的利益筹码。美联储理事库格勒表示，近期商品和市场服务通胀的一些上升可能是对特朗普政府当前政策效果的预期，控制通胀仍是美联储的优先事项。名义利率回升幅度远超盈亏平衡通胀率，实际利率继续回升对黄金压力增强。短端美德利差显著回升对美元支撑增强。资金面上，金银配置资金连续2日分化，截至4月7日，SPDR持仓926.78吨（-6.02吨），iShares持仓13916.38吨（+35.37吨）。CME修正4月4日数据，纽期金总持仓46.59万手（-17949手）；纽期银总持仓16.66万手（-824手）。“衰退恐慌”暂歇，后续关注重心转向美股能否持续修复，否则恐慌仍将卷土重来。技术上，纽期银开始修复，但在期金未能止跌情况下持续性存疑；纽期金开始对3000下方回踩，2973美元支撑暂有效，重点关注2760-2800区域能否止跌。策略上，期金维持跌势观望为主，空仓者建议等待黄金日线企稳后的买入机会。

技术上，白银上方的空单可部分止盈，可关注下方的支撑是否能够继续跌破。

铜

今日沪铜盘初跌停，午前一度打开跌停板，但是伴随着国内股市的下挫，市场情绪重新转弱，收盘多合约封跌停，主力合约收73640元/吨，收跌7.01%。宏观面，特朗普对等关税政策大超市场预期，贸易摩擦加剧带来的需求拖累导致“滞”的影响强于“胀”。贸易战拉开新的序幕，引发对经济前景担忧，市场风险偏好大幅下降，短期避险情绪升温。短期宏观情绪主导市场，清明假期后开盘表现明显。基本面紧的局面仍在，矿冶平衡短期难以改善，截至4月3日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-25.01美元/干吨，较上周跌1.63美元/干吨。

Mysteel表示，现货铜精矿市场弱势，成交重心下移，买卖双方价格存在分歧，供应端利好影响小，加工费预计低位运行。TC或继续偏弱运行，政策干扰下再生铜供应紧张，原料短缺为铜价提供较强支撑，在全球冶炼产能高速扩张之下，矿紧或在Q2延续。3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。SMM预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨升幅为10.39%。受反向开票政策和外盘价差影响，废铜供应压力较大。伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存呈区间波动格局，整体继续回落，4月3日库存降至逾八个月新低210,450吨，而后库存小幅回升，最新库存水平为210,800吨。

上海期货交易所最新公布数据显示，4月3日当周，沪铜库存继续回落，周度库存减少4.06%至225,736吨，降至近两个月新低。截至4月3日SMM全国主流地区铜31.36万吨，较上周四下降2.09万吨，实现连续5周周度去库，目前较年内高位回落了6.34万吨，较去年同期低7.44万吨。需求方面，铜价回落，下游开工和订单均有提振，高铜价风险进一步释放下，下游预计存在积极补库动作。避险情绪影响下，风险资产抛盘加剧。贸易冲突加剧的担忧下，短期宏观面对铜价冲击占据主导，短期关税冲击大于长期铜精矿紧张影响，调整压力较大，预计本周前半段以消化利空影响为主，等待宏观利空情绪的释放。

技术上，铜可关注下方的支撑是否有效，不建议抄底。

铝

今日今日开盘沪铝补跌，触及跌停，日内跌幅缩窄，主力合约收跌3.67%。电解铝方面，4月国内电解铝运行产能增至4392万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，供应端产能微幅增加，铝水比例继续走高，铝锭供应环比继续减少，按照季节性表现看4月份铝水比例将保持在高位，铝锭供应相对稳定。消费端，下游多板块开工继续回暖。周内加工企业开工率上调0.6%至63.4%。其中铝型材开工率上调1%至61%，铝线缆开工率上调2%至60%，铝板带开工率持稳在71%，铝箔开工率持稳在75.7%。季节性消费旺季逐步兑现，铝加工企业开工率持续缓慢回升，终端电力、光伏、新能源车需求增速持续向好，仍保持增速回升但速度较缓判断。伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铝库存继续下降，最新库存水平为456,750吨，降至近一年新低。上期所公布的数据显示，4月3日当周，沪铝库存有所回落，周度库存减少9.08%至215,074吨，降至逾一个月新低。铝锭社库继续去化，据Mysteel统计显示，截止7月7日，中国主要市场电解铝库存为77.1万吨，较上周四库存减少0.3万吨。基于供应稳定，消费缓增，铝锭社会库存大概率保持去化，铝基本面支撑仍好。但宏观面关税政策或将导致美国经济“硬着陆”，增加“滞胀”风险，市场避险情绪强烈，铝价短时宏观情绪主导，预计向下测试支撑

技术上，铝呈区间震荡的走势，短期波动较大不建议操作。

碳酸锂

昨日碳酸锂主力合约收盘价71060元/吨，涨幅-3.00%，加权指数收盘价71384元/吨，涨幅-3.05%；交易所仓单数量+2420至27023手；主力合约持仓量-19617至179831手；电池级碳酸锂现货报价-500至73400元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至71700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维-3至814美元/吨。

供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.76万吨，碳酸锂冶炼产量回升，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。

需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。

库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.94万吨，环比上涨0.14万吨。仓单继续回升至2.7万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。

在关税影响下，衰退风险上升，基本金属暴跌，碳酸锂价格大幅破位下跌。供需层面短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，供需双增下宽松格局延续，预计碳酸锂价格中枢会随过剩格局以及产业成本下降逐步下移。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。

技术上，碳酸锂可关注下方支撑的有效性，可耐心等待底部的布局的机会。

铁矿石

供应端，上周全球铁矿发运小幅回落，主要是澳洲发运有所减少，巴西及非主流发运变动不大。同期国内到港也有小幅回落，叠加疏港维持高位，周一铁矿港口库存略有下降。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅提升，近日国内铁精粉产量维持稳中略增格局。

需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.45万吨至238.73万吨，钢厂盈利率也小幅上升至55.41%的水平。同期钢厂铁矿库存有小幅增加，但进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交小幅增加，但远期美元货成交有所减少，PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍强于国内。

综合而言，近期铁矿现货基本面供弱需稳，但随着主力合约移仓至远月，叠加海外关税贸易政策不确定加大，短期矿价延续弱势震荡。

技术上，铁矿石可关注下方支撑的有效性，不建议抄底。

钢材

供应端，上周钢联五大材产量继续小幅增长，但找钢及钢谷的钢材产量有所减少，富宝电炉日耗环比也下降3.1%，整体钢材供应增幅放缓。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，东南亚钢坯价格也有所下滑，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。

需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，除镀锌板库存有增其他钢材库存仍有减量。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，但各品种表需有所分化。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量313.68万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升6.3%；混凝土发运量为127.61万方，环比增加14.22%；样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点，显示建筑下游需求继续恢复。随着特朗普对全球开征对等关税，叠加中国对美关税反制，海外贸易环境面临较大的不确定性，外盘商品需求预期下滑。国内当前现实需求尚可，但后期出口预期也面临恶化风险。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对国内钢材的反倾销日益增多，中后期国内钢材出口预期转弱。

综合而言，当前钢材市场依然供需双增，但增幅有所下滑，且厂库、社库仍延续去化，短期基本面矛盾不大。不过，随着钢材主力合约均已换到远月，叠加海外贸易环境恶化，中长期钢材供需格局预期偏弱，受此影响预计短期钢价走势延续小幅偏弱震荡运行。

技术上，螺纹钢可关注下方重要支撑的有效性，不建议操作。

焦煤

4月7日，焦煤盘面跟随宏观情绪下行，主力合约收于977元/吨，收跌2.4%，持仓减35249手。现货层面，进口蒙煤方面线上竞拍部分煤种成交好转，线下实际成交主要煤种价格偏差较大，买卖双方的市场博弈激烈。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为86.32%增1.56%，日均精煤产量为76.86万吨增0.98万吨；110家样本洗煤厂开工率为60.77%降1.22%，日均产量51.82万吨减少0.42万吨。供应端较去年稳中有降，降幅主要来源于样本洗煤厂部分，矿山企业减产意愿不高。截至3月29日周度统计，甘其毛都口岸的通关量为696870吨，蒙煤通关量有所回落。整体看，供应区间震荡，未出现明显收缩。截至4月3日当周，523家样本矿山的精煤库存为339.66万吨，去库29.39万吨；110家样本洗煤厂的精煤库存为191.8万吨，去库22.12万吨。截至3月28日港口库存为362.66万吨去库13.76万吨。上周炼焦煤整体去化明显。关税方面，特朗普对多数美国进口商品征收10%的基线关税已正式生效。美国商务部长卢特尼克表示，关税（生效时间）不会延迟；关税将在未来几天和几周内持续实施。国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。中美关税博弈升级，造成市场恐慌式踩踏抛售。焦煤虽近期自身微观数据改善，但外部宏观环境使得焦煤被动式跟随下行，目前盘面宏观情绪计价因子占比强于自身基本面，临近主力合约移仓换月，自身驱动力减弱，短期跟随外部宏观情绪波动。

技术上，焦煤远月合约可耐心等待底部的支撑形成，可耐心等待布局多单的机会。

原油

受清明假期外盘原油价格大幅下跌的传导，INE原油期货主力合约夜开盘跌停，并全体维持跌停的走势，收盘于510.1元/桶，收跌7.02%，持仓减少431手。消息面，北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。多国及地区正制定对等反制措施，引发市场对需求下降的担忧。

4月3日OPEC+发表声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶/日。这一增产量远高于市场预期，是此前计划的三倍。同时，八个参会成员国也重申循序渐进的增产可能会根据不断变化的市场条件而暂停或逆转。八个OPEC+成员国还确认，他们打算完全补偿自2024年1月以来的任何超额产量，并在2025年4月15日之前向欧佩克秘书处提交更新的前期补偿计划。OPEC+八国决定将每月举行会议，审查市场状况、符合性和补偿，会议决定将于5月5日再次举行会议，以决定6月份的产量水平。整体来看，当前原油市场呈现"宏观预期+供应宽松"双杀格局，短期价格中枢或延续震荡偏弱态势，但需警惕超跌后的修复动能。考虑到油价累计跌幅超过15%，市场基本计价交易此前的利空因素，从交易层面看，短期继续下破需更强驱动，短期不宜过度追空，预计油价短期震荡偏弱运行。

后续关注各国及地区具体的反制措施，如果发起对等反制措施，或引发市场贸易战升级的担忧，油价将进一步承压，同时，关注OPEC+是否会在油价出现暴跌的情况下采取相关措施支撑油价，如4月15日八个OPEC+成员国提交的补偿计划是否会加大减产规模来提振市场，以及是否会在5月5日的会议上延续增产计划。