摘要：作为国内修补漆领域的老牌企业，雅图高新的上市进程波折不断，——2021年启动创业板辅导，2023年转战主板，2024年再次改道北交所，但围绕其环保合规性、财务问题的质疑声浪，从未断绝。

上证报中国证券网 记者 李五强

作为国内修补漆领域的老牌企业，雅图高新的上市进程波折不断，——2021年启动创业板辅导，2023年转战主板，2024年再次改道北交所，但围绕其环保合规性、财务问题的质疑声浪，从未断绝。

近日，上证报记者近期调查了解到，有环保人士实名举报雅图高新作为化学危险品生产企业，与周边学校、居民区仅“一墙之隔”，违反了危险化学品生产企业的安全防护距离规定。

而更令人生疑的是，在雅图高新披露的招股书和问询回复中，这家公司存在部分客户“零实缴、零参保”，；多家调配中心“员工数为零”，却贡献超高毛利率，同时；第三方回款额持续增长，而这些最需要。这些市场及监管高度关注的疑点，最需保荐机构深入核查和走访的地方却偏偏，但事实上却存在保荐机构低价委托第三方进行核查走访的情况。

这场由异常“高毛利”的业务、“低资质”、的合作伙伴及“第三方回款”编织的财务迷局等多重疑点，亟待监管的穿透式核查。

雅图高新厂区 李五强摄

环保争议：化工专区定位模糊疑未通过复核

雅图高新生产经营场所位于“古劳镇三连工业区生产、储存专区”（下称“古劳专区”），但。实名举报者张先生（化名）对上证报记者表示，依据《化学危险物品安全管理条例实施细则》，危险化学品生产装置与居住区、学校等敏感区域应保持1000米安全距离，“雅图高新作为危化品生产企业，与周边学校、居民区仅‘一墙之隔’，存在重大安全隐患。”

据根据张先生向记者出示的资料，其向北交所、广东省生态环境厅、广东省信访局均进行了实名举报，并收到了相关部门的受理回执。

上证报记者实地走访发现，雅图高新厂区周边确实分布多所学校、幼儿园及居民区。记者步测发现，雅图高新厂区距离鹤山市古劳中学约400米，距离连城中英文幼儿园300余米，距离最近的居民区仅一两百米。

雅图高新厂区路边停靠的油罐车 李五强摄

针对安全距离争议，雅图高新回应称，《化学危险物品安全管理条例实施细则》中1000米限制针对的是剧毒化学品，公司生产的油性涂料属“易燃液体”类一般危险化学品，不适用该标准。公司援引鹤山市应急管理局2025年6月10日《关于咨询雅图高新材料股份有限公司举报事项核查情况的复函》指出，其与周边区域的安全距离符合50米规定。公司指出认为，与最近的普通居民区和学校并非“一墙之隔”，已有足够的安全距离。

对于古劳专区的设立，张先生也提出了质疑。张先生认为：“作为一个化工专区，旁边就是学校、幼儿园和居民区，显然是不合适的。古劳专区内仅有雅图高新一家危化品生产企业，是否为其‘量身定制’？而且在广东省通过复核化工园区名单或新认定化工园区名单中均没有古劳镇专区。”

记者查询资料发现，古劳专区是鹤山市设立的专门生产汽车漆、列车涂料等专业油漆的国际高端危化品生产、储存专区，确实未列入广东省“通过复核化工园区名单”或“新认定化工园区名单”。根据《鹤山市危险化学品生产、储存、经营专区专项规划修改（2021-2035年）》方案，2022年鹤山市共有危险品经营企业（带仓储）14家，古劳镇仅有1家。

对此，雅图高新董事长冯兆均向记者表示：“1995年我们就在这里建厂了，当时周边还是一片荒凉。后续随着企业发展，周边配套才逐渐完善，学校幼儿园都是后续才建起来，例如古劳中学就是2005年左右才搬迁到这里。”

古劳中学离雅图高新厂区约400米 李五强摄

广东省应急管理厅危险化学品安全监管处工作人员向记者表示，对于未通过复核的化工园区，目前并不强制现有企业搬迁，但“不得新建危化相关产能”。

据招股书披露，雅图高新拟募集 4.31 亿元用于五大项目，其中 “水性涂料智能生产线建设项目” 成为核心 —— 计划新增水性涂料产能 8000 吨 / 年，相当于其 2024 年末现有水性涂料产能（684.25 吨 / 年）的 12 倍。与之形成鲜明对比的是，作为公司第一大产品、且产能利用率已突破 100% 的油性涂料，却未在此次募资计划中获得任何扩产额度。

从产能与利用率数据来看，油性涂料无疑是雅图高新的 “营收主力”。截至 2024 年末，公司油性涂料产能达 1.95 万吨 / 年，是水性涂料产能（684.25 吨 / 年）的 28.5 倍。2022年至2024年，雅图高新水性涂料的产能利用率分别为45.3%、56.69%、70.39%；而油性涂料产能利用率分别是77.30%、88.51%、103.39%。

一边是主力产品 “产能告急”，一边却押注小体量产品扩产 12 倍，这一反常决策的背后，或是危化品监管政策的红线。据业内人士透露，油性涂料属于易燃液体类危险化学品，而水性涂料因溶剂以水为主，不属于危化品范畴。“结合古劳专区的情况，水性涂料非危化品属性，使其可以在现有厂区内直接扩产，而扩产油性涂料，必须另觅新址。”

有投行人士指出，雅图高新在招股书中将水性涂料扩产描述为 “顺应环保趋势、优化产品结构” 的战略举措，却回避了 “政策倒逼” 的核心动因，也未量化分析政策限制对油性涂料业务增长的制约。对于投资者而言，既无法知晓雅图高新水性涂料扩产的市场合理性，也难以判断油性涂料超饱和生产后的产能补充路径。

相较于环保争议的“标准博弈”，雅图高新的财务问题更引人关注。北交所问询函连续发问，直指公司调配中心高毛利、第三方回款占比过高、客户资质等核心问题。

雅图高新在招股书中自创了“调配中心”客户分类，与经销商、贸易商并列。据招股书披露，调配中心主要是指提供涂料颜色调试校正服务并配套销售产品的客户，公司与其签订买断式销售合同，不对该类客户的准入与退出进行管控，不对其销售的区域、价格、渠道及售后服务等进行约束，亦不涉及返利、下游市场营销等费用的承担。

2022年、2023年、2024年雅图高新主营业务收入分别为 55439.64 万元、63482.69 万元、74057.63 万元，境外调配中心的收入分别为11225.21万元、15370.79万元、20134.99万元，对收入增长贡献率近50%。

境外调配中心的毛利率贡献更大，2024年毛利率持续攀升至53.97%，显著高于境外品牌商、境内汽车主机厂等其他客户群体。这一异常指标推动公司综合毛利率从2021年的31.79%飙升至2024年一季度的44.54%，而同期同行均值却从31.47%降至29.75%，形成鲜明反差。

对于调整中心的高毛利率和高增长，北交所在问询中反复追问其真实合理性及持续性。

针对境外业务高毛利率的质疑，雅图高新解释称，贸易商客户单价较高主要源于美国、俄罗斯等高单价区域业务占比显著，公司在上述市场采取深度本地化经营策略，带来成本压力，导致整体运营成本显著高于其他区域。雅图高新表示，在核算上述高成本的基础上进行合理利润加成，最终形成了面向该类贸易商的高销售单价。

但记者对比发现，同行业企业在欧美市场的毛利率普遍在30%-40%。以东来技术为例，其境外业务毛利率仅为32.61%。

据披露，雅图高新境外调配中心的客户多为小型贸易商，北交所问询函直指其调配中心“注册资本低、员工少却采购量大”的矛盾。数据显示，雅图高新年销售额200万元以上的调配中心客户中，多家存在异常情况：

俄罗斯OOO “PRIMO KOLOR”：注册资本为105万卢布（约合人民币10万元），2024年采购金额达1865.95万元；

俄罗斯客户AA：注册资本仅1.2万卢布（约合人民币1060元），员工人数为0，报告期采购额却达98.15万-385.68万元；

俄罗斯客户D：注册资本1万卢布（约合人民币900元），员工仅6人，采购额425.32万-668.84万元；

上述客户其经营规模与采购能力的匹配性成为监管质疑问询焦点，北交所要求公司补充披露“客户开发过程、主要开拓人员、沟通过程及相关支持记录”。

在监管回复中，雅图高新表示，上述部分非终端客户由于商业习惯、商业保密原因，未向公司提供进销存明细数据，中介机构通过获取并核查主要非终端客户报告期各期末的存货余额，与访谈了解的存货周转情况进行对比分析，核查其存货余额和终端销售情况。

雅图高新办公楼 李五强摄

境外第三方回款激增：谁在“代买单”？

雅图高新境外业务占比过半（2023 2023年达 55.10%），但境外第三方回款规模的持续扩大，与同行相比比例显著偏高，暴露出其资金管理内控的薄弱环节，也引发了收入真实性与合规性的质疑。

2022年至2024年，雅图高新第三方回款金额分别为5675.23万元、6846.00万元和6380.69万元，占当期营业收入的比例分别为10.19%、10.76%和8.60%。其中公司境外客户通过指定第三方回款金额分别为1969.25 万元、3432.06 万元、4124.83 万元，呈逐年增长趋势，占营业收入比例分别为 3.54%、5.40%、5.56%。

北交所在问询中指出，雅图高新部分客户无法确认回款方身份，未提供付款记录等资金流水凭证，主要第三方回款客户未在签订合同时明确约定由第三方代客户付款，存在同一客户对应多个第三方付款的情况。甚至俄罗斯区域部分客户因外汇管制，通过当地自然人代付，但公司未要求客户提供代付授权文件，仅依据业务背景确认回款归属。

而细查可见，这些第三方回款的客户与此前披露的注册资本较低等客户存在重叠情况。如上文披露的俄罗斯客户OOO "PRIMO KOLOR"2024年通过第三方代付款898.60万元。

雅图高新对方面对上证报记者表示，报告期内公司境外客户通过指定境外其他第三方回款主要是因为客户所在的国家或地区存在外汇管制、美元储备不足或地缘政治等因素；报告期内，公司在俄罗斯、部分非洲、中亚国家等受上述因素影响的地区的境外客户收入持续增长，推动了公司境外其他第三方回款的金额的上升，具有商业合理性。

但对比同行业企业，东来技术、松井股份、麦加芯彩等企业境外第三方回款占比均不到1%，雅图高新的这一现象显得尤为特殊。

尤需注意的是，在中介机构对境外第三方回款的核查中，走访/访谈的比例仅为0.31%，大多数仅进行了工商信息的核查。

业内人士有券商人士表示，客观环境的限制不能替代内控机制的缺失，长期依赖非约定第三方回款，无疑增加了资金流向追踪难度与收入确认风险。“雅图高新应该建立更严密的内控体系，确保每笔第三方回款都有清晰的委托协议、资金流水和关联证明，消除“‘体外循环” ’ 嫌疑。”

2025 年 6 月 27 日，证监会在公开通报中明确指出，第三方主体配合、串通上市公司实施造假，双方乃至多方形成利益链、“生态圈”，是近年来资本市场财务造假的新特点，不仅扰乱市场秩序，且严重污染市场生态，必须予以严厉打击。在此次通报的典型案例中，越博动力财务造假案尤为突出 ，该案中，于某、贺某通过提供其控制或联络的多家公司，配合越博动力开展虚假业务，与上市公司构成共同违法，证监会拟对二人分别处以 200 万元、30 万元罚款。这一处罚案例，清晰传递出监管层对 “第三方参与造假” 的零容忍态度，也为存在第三方回款问题的企业敲响警钟。而

雅图高新国内客户同样也存在通过第三方回款的情况，。以广州公交集团的第三方回款为例。公司与广州市运输有限公司（广州公交集团子公司）、广州市智采资源管理服务有限公司签订三方合同，约定客户将货款支付至智采公司，后者扣除10%服务费（3%平台管理费+7% 配送仓储费）后支付剩余 90% 货款。该模式下，公司收入按全额确认，但实际回款仅为 90%。

雅图高新对广州公交集团2024年度期初应收款为344.59万元，客户向第三方付款金额为310.13万元，第三方回款金额为310.13万元。

客户核查迷雾：多家零参保企业客户：委托核查是否靠谱？

在雅图高新的客户名单中，还潜藏藏着一批“特殊” ”的合作伙伴。

企查查显示，雅图高新历年前五大应收账款客户中，武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司参保人数均为0 0人；长沙七彩涂料贸易有限公司实缴资本为0，参保人数5人；中山市兴赢贸易有限公司实缴仅3 万元，参保人数同样为 0。更引人注目的是，2022 和 2023 年的境内第一大经销商佛山市广油威油漆有限公司，其实缴资本也为 0。

近三年来，武汉市联众利合商贸有限公司采购额为805.92万-1152.25万元；北京永兴恒睿科技有限公司采购额为736.39万-843.64万元。

这些“零参保或零实缴” ”的空壳企业何以获得雅图高新的信任，成为重要客户？雅图高新董事长冯兆均向记者表示，部分调配中心员工人数为0，主要系该数据为工商信息登记公开的参保人员或公示数据，公司和中介机构引用了工商信息查询、中信保资料记载的上述数据。后续雅图高新要求保荐机构向相关客户进行了补充确认与核查，确认相关调配中心客户的实际员工人数不为0，且其具有相应的经营规模，并拥有稳固的销售及服务团队。公司与该类客户合作具有合理的商业背景，具备真实性。

资料显示，雅图高新海外多家重点客户同样存在注册资本偏低的现象，情况。如俄罗斯客户OOO "PRIMO KOLOR"，2024年收入达1865.95万元，但注册资本仅105万卢布，合人民币不到10万元。俄罗斯客户AA和俄罗斯客户D注册资本分别为1.2万卢布合1万卢布，合人民币仅1000元左右。

尤需关注的是，雅图高新财务数据的多重疑点，本需保荐机构以扎实核查回应，但从披露信息看，其核查操作却存在低价委托第三方进行的情况。

记者注意到，保荐机构聘请了第三方机构北京国富会计师事务所和俄罗斯会计师事务所R.O.S.EXPERTIZA LLC提供美国、印度及俄罗斯子公司的实地盘点和部分客户实地走访的专项顾问服务，委托费用分别为134.09万元（含税）和5.30万元（含税）。

2024年，俄罗斯市场给雅图高新贡献了9673.36万元的销售收入，同比增长42.98%，占总营收的比例高达13.06%。然而有业内人士对记者表示，“这样一个重要的市场，保荐机构聘请第三方服务的费用仅为5.3万元，该费用与该市场的重要性并不匹配，核查的准确性和真实性能否经得起检验呢存疑。”

来源|上海证劵报中国证劵网

来源：新浪财经