摘要：嘉宾介绍：季先飞，国泰君安期货有色及贵金属组联席行政负责人，首席分析师。金融学硕士。覆盖有色产业、交易策略和套期保值范式研究。2018年-2022年上海期货交易所“优秀有色金属分析师”，2023年度“卓越分析师”奖获得者；2021年-2022年期货日报“最佳工

导读

嘉宾介绍：季先飞，国泰君安期货有色及贵金属组联席行政负责人，首席分析师。金融学硕士。覆盖有色产业、交易策略和套期保值范式研究。2018年-2022年上海期货交易所“优秀有色金属分析师”，2023年度“卓越分析师”奖获得者；2021年-2022年期货日报“最佳工业品期货分析师”，2023年“最佳首席期货分析师”。2011年起从事有色研究，为投资者和企业提供针对性价格研判和风险管理服务。

核心观点：此前我们给出，铜全年供需双增，小幅过剩，但供应端可能出现减产，使得供需转为缺口状态。如果未来价格上涨可能使消费出现明显回落，从而使得供需相对平衡。

正文

本文来自于03.30晚上“牛转钱坤”直播中关于铜的分享内容。

沪铜2505合约日线

此前铜上涨主要交易逻辑是供应紧张，沪铜的期现结构在走强，明显是现货拉动。

从资金和终端企业的买盘对比来看，终端买货量更多，资金则非常谨慎。主要逻辑在于市场对美国经济不确定性的担忧。

目前我们仍然倾向于特朗普对铜加征25%关税预期的演绎，已使得COMEX铜价快速上涨。

当前COMEX铜价比LME铜价高1500美金（15%），如果后期加征25%成为现实，可能还会高10%。巨大价差下，吸引全球可供COMEX交割的品牌铜大量向美国运输，预计未来几周将会有10—15万吨的铜运到美国。

极端测算下来，美国COMEX铜库容是50万吨，现在库存9万吨，如果把库容占满，未来差不多有40万吨的铜运到美国。此前测算全球铜过剩10万吨，则美国以外其他地区的铜缺口将会有30万吨。

现在铜精矿现货加工费将近-25美金，即便把硫酸利润加上，冶炼企业亏损2000元左右。全球冶炼企业长期面临停产减产的可能性，对价格上行有驱动。

尽管美国经济相对平稳，制造业存在一定韧性，但市场担心加征关税会抑制全球经济增长，而这种影响更多体现在阶段性改变全球供应端和需求端的结构上。整体对宏观并不是特别悲观，对美国经济的判断可能是软着陆。

中国整体处于边际改善的状态，逆周期行业表现还是非常不错的，国内消费有可能出现持续的边际增加。

去年欧洲经济数据处于非常低的水平，但今年欧洲经济边际向上，最近增加军费支出，能够带动相关的基建和原材料需求。欧洲的股票市场以及铜的注销仓单比例都在向上，反映市场对欧洲经济的上行已经开始做资产端的对冲。

国内铜库存已经出现连续回调，按照正常逻辑，年后价格上涨，会抑制下游需求，出现累库。同时，2月份日度的产量较1月份环比增加15%，在这样的情况下，库存依然没有累积起来，说明刚需处于持续改善的过程中。

再生铜的供应预期也并不好。美国对原材料加征关税，美国铜价偏高，未来美国的再生铜向海外出口的量可能减少，导致全球再生铜供应持续紧张。

需求端，国内电网、家电的逆周期性表现非常明显，电网今年的投资增速在20%以上，是一个随时都有可能发酵的利好。

从更长周期来看，供应端的逻辑演绎可能会更加激烈。全球的范围来看，韩国的铜精矿加工费较弱，该国冶炼厂减产的概率比中国更高。

此前我们给出，铜全年供需双增，小幅过剩，但供应端可能出现减产，使得供需转为缺口状态。如果未来价格上涨可能使消费出现明显回落，从而使得供需相对平衡。

如果价格向下调整，能够看到现货升贴水出现边际改善，同时库存出现明显去化，价格向上的弹性更加明显。

长周期来看，如果宏观出现边际利好，同时微观供应紧张预期依然存在，价格向上的幅度也会更加明显。

来源：牛钱研究