摘要：这是24年前的一段录音。美国侦察机在海南岛附近海域侦察，我方两架战机前往监视和拦截。在海南岛东南70海里上空，其中一架战机与美军飞机发生碰撞，最终坠毁。
81192收到。我已无法返航，你们继续前进。
这是24年前的一段录音。美国侦察机在海南岛附近海域侦察，我方两架战机前往监视和拦截。在海南岛东南70海里上空，其中一架战机与美军飞机发生碰撞，最终坠毁。
飞行员王伟壮烈牺牲，而美军机未经允许迫降陵水机场。事件以美国表示遗憾，中国释放美军交还飞机告终。
24年后，我国军工飞速发展。如今，我们能看到许多 “王伟，我来接你返航” 的视频，视频中展示着我国最新的航母战斗机群和陆海空先进装备，令人振奋不已。
但在这辉煌成果背后，整个军工生产、研发、销售体系才是根源，产业中的每一位从业者都是基石。
我们日常点的每根烟、交的每笔税，都无形中参与了军工建设，背后复杂的产业脉络更是实现现代航空产业飞跃的关键。
从本质上讲，军工航空是多个产业集群将各自顶尖技术汇聚于一个形状特殊、能飞行的金属块上，并解决其维护、起降等一系列问题。这背后有着以军工为核心的六条战线，构成了军工系列的基础框架。
第一条战线是核中核集团，由两核重组而成。
核技术是军工及航空产业能够独立自主发展至今的基石。若没有核技术支撑，他国可能会以各种借口，如当年的 “洗衣粉事件”，强行干涉并将我国军工产业私有化。
第二条战线是电子装备系统、软件和军用信息工程领域，代表央企为中国电科和中国电子。
在现代战争中，信息技术和数据链至关重要，空军作战更是远距离的博弈，欺诈与反欺诈成为决定胜负的关键因素。
从相关数据便能看出其重要性，以军工十子的总资产来看，中国电科以1.3万亿位居榜首；利润方面，中国电科的283亿同样位列第一。
第三条战线便是航空领域本身，主要包括中航工业和航发集团。
中航工业由原第一、二集团重组而来，2016年后我国实施飞发分离政策，旨在打破航空发动机研制这一制约中国航空发展的瓶颈，改变以往一厂一所一型号的旧式航空工业模式。航空发动机堪称工业皇冠上的明珠，投入高且回报丰厚。
从财经角度的单位重量创造价值比来看，根据日本通产省统计，若以船舶为1单位，轿车比值是9，电脑为300，喷气式飞机为800，而航空发动机高达1400。
第四条战线是海上力量，对应企业为中国船舶，由南北船合并而成。
央企重组是为了做大做强，在造船领域，出海竞争时避免内斗至关重要。就像当年巫诗参与的南北车合并项目，国际大型招投标中，各方竞争激烈，我国央国企在全球竞标时，随着综合实力提升，内部竞争问题凸显，因此整合力量是务实之举。
第五条战线是兵器工业集团和兵器装备集团，第六条战线的航天领域，代表央企是航天科技和航天科工，这也是空军作战数据链的重要组成部分。
这六条战线协同推进，共同铸就了我国如今的空军力量和航空产业。
四个基础理论在深入了解军工产业前，有四个基础理论需知晓。
其一，并购重组贯穿军工产业发展历程，如今的军工企业格局由初期12大军工集团拆分和并购重组演变而来，且近一年军工板块并购重组依旧活跃，例如中航成飞借壳中航电测，成飞即著名的成都飞机工业，这一案例值得重点关注。
其二，军工企业的生产关系中，军工十子的资产证券化率较高，其下属公司甚至下属公司的下属公司很多早已进入资本市场。
以2023年财报数据为例，军工七子按总资产口径计算，有6家资产证券化率超一半，其中航空工业的证券化率高达92.5%，位居榜首。
企业参与资本市场运作，需承担相应责任，搞好营收和利润，对投资者负责。国企也有资本市场考核机制，如央企要推动一企一策考核，实施上市公司市值管理考核。
国资委也明确市值管理目标和方向，提供市值管理工具。军工国企常见的分红和股权激励举措，分红比例多年来在20%至30%波动，近5年军工板块有89家企业发布激励公告，其中不乏央企国企，股权激励有效提升了员工积极性。
其三，军工行业内国企业绩自2019年起显著增长。这得益于2019年实施的军品定价议价规则，由原本的定价成本加5%利润，转变为定价成本加5%目标价格再加激励利润，同时引入竞标定价、询价定价等方式。
虽难以确定该规则对利润的直接影响，但它在一定程度上优化了定价规则和流程，提升了溢价能力和空间，使军工国企在业绩上表现出色。
其四，自2023年上半年起，军工产业内出现人事调整，关键位置的人事变动与订单恢复采购流程紧密相关。
领导未确定，订单就无法拍板，生产和交付随之延迟。人事体系落定后，招投标公告数量显著增加，军工配套企业陆续披露订单信息。
可通过爬虫统计全军装备采购信息网招标公告数量来判断订单情况，如2023年数据显示，26周前公告数较少，32周后增多，38周出现高点，后续部分周次公告数也较多，表明流程已畅通。
战机产业链进入航空细分领域，战机涉及众多中航工业和航发集团下属公司及产业链集群。产业链上游包括原材料（如纤维、高温合金、钛合金、隐身材料等）、被动元器件和有源器件等板块。
中游由航空航发、中游配套和中间工序组成；下游是整机制造，以主机厂为代表。成飞、沈飞等主机厂广为人知。
战机作为核心作战平台，十四五计划以来，从注重研发转向研发生产并重，战机产业链相关公司业绩良好（不包含主机厂），2023年业绩大幅增长，后续增长虽放缓，但总体呈上升趋势。
2024 - 2025年是十四五与十五交替年份，主机厂将承接大量任务，带动后端产业链需求。不过，战机产业链上游配套供应商价格承压，2022年价格调整和增值税调整反映在财报中，导致毛利下降，但绝对值仍较高。
主机厂作为产业链链主，如中航沈飞、中航西飞等，负责飞机整机设计、研发、总装和集成。2020年业绩爆发后有所走弱，经历人事、订单、价格调整后，近几年收入和利润波动不大，2023年还有小幅增长，展现出强大的抗风险能力。
主机厂毛利较为稳定，基本维持在10%左右。横向对比军工细分赛道毛利率，元器件和分系统赛道最赚钱，毛利率分别达40%多和30%多，部件和材料在30%左右徘徊。
主机厂虽毛利率不高，但通过股权激励等方式努力提升毛利，中航沈飞、中航西飞在2023年实施员工股权激励，未来利润值得期待。
2024 - 2025年，在十四五规划收官及2027年建军百年目标背景下，主机厂需求端十分确定且乐观。
接下来是发动机领域，目前我国发动机国产化率已大幅提高，涵盖各类飞行器。其产业链集群复杂，上游包括原材料和零部件制造，中游是整机制造，下游为运营和维修维护。
发动机产业企业近5年业绩增长良好，2024年虽仅出前三季度数据，增长似有放缓，但待年报发布后才能明确。从盈利能力看，2023年毛利创新高，推测是上游高温合金等原材料降价所致。
发动机需求侧前景乐观，主要来自战机迭代和维修换发。据《world air Forces 2025》报告，我国空军在多方面与美国差距显著，如战斗机数量仅为美国的一半左右，特殊使命机、加油机等数量更是远不及美国。
尽管数据可能存在偏向性，但我国空军迈向世界一流的趋势不可阻挡，现役前几代机将逐步被取代，这对军工产业尤其是发动机领域而言，意味着巨大需求。
据千际投行数据，我国军用航空发动机市场规模约1335 - 1714亿元。此外，维修和换装市场也在迅速扩张。
发动机成本构成中，维护阶段占比高达50%（部分论文数据更高），如加拿大购置F35，全生命周期成本中运维费用占比超2/3。我国航空装备维修保障采用三级维修体制，维修保障相关企业业绩可观。
从整体投入看，根据斯德哥尔摩国际和平研究所报告，2013 - 2023十年间，我国军费虽有所增长，但与美国、俄罗斯相比，占政府开支比例较低，我国国防实力与经济实力尚不匹配。
在当前复杂国际局势下，我国面临诸多挑战，统一大业尚未完成，对军工产业的投入和发展迫在眉睫，这将带动产业链集群发展和技术扩散，创造大量就业机会。
军机军贸再看导弹产业，航空制导炸弹是空对地作战的主要装备，在近代局部战争中使用频繁，且制导炸弹比例不断提升。
其优势在于精度高、可防区外发射、应用范围广，能携带多种战斗部，更重要的是成本低、性价比高，在战场消耗战中优势明显。
美国2023 - 2024年航弹采办费大幅增长，受此影响，包括我国在内的各国对航弹关注度有望进一步提高。
导弹产业部分企业收入和利润在2020 - 2022年增长迅猛，2023年因人事调整，需求和订单递延，导致收入利润下滑。但导弹产业毛利较高，平均超40%，2024年因定制化订单，单价和利润回升。
值得一提的是，中航成飞借壳中航电测上市备受关注。成飞不仅是近期并购热点，更是我国军机军贸出口主力，相关机型出口价值占比超一半。
根据斯德哥尔摩国际和平研究所数据，1949 - 2023年中国出口飞机情况中，成飞出口机型众多，出口数量占总出口量1/4，按TIV值计算，价值量占飞机出口价值总量一半以上。
此外，中航沈飞、中航西飞、洪都航空等也为我国军贸做出重要贡献。我国军工企业凭借产品技术优势、研发自主可控、军贸政治附加条件少以及外交策略稳定，与客户建立长期稳定关系，19 - 23年军贸出口占全球5.8%，位列全球第四。
总结2025年军工航空策略，核心主机厂因订单放量，业绩确定性最高；航空发动机、高端复合材料等细分领域龙头将受益于国产替代；有资质且性价比高的供应商将持续在军贸出海中获利。
军工体系航空产业能有如今的辉煌，离不开无数从业者的辛勤付出，以及全社会的支持。
正如开头录音中 “请你们继续前进” 所表达的，军工产业的发展是一场大规模协作，从设计师、工程师到普通上班族、保洁员，甚至每一位合法纳税的公民，都参与其中。
众人的努力汇聚在一张张现金流量表、利润表和资产负债表中，推动着我国军工航空产业不断前行，告慰那些为国防事业牺牲的英烈，也让 “81192” 的遗憾不再重演，让我国国防力量日益强大。
来源：苏医慧心一点号
