FICC丨联储降息前美债黄金强势，关注法国评级下调风险——FICC策略报告2025年第二十期

摘要：●中债：10年国债老券收益率1.80%-1.85%阻力仍强。考虑到当前市场多空分歧加剧，9月利率料维持震荡，若10年国债老券收益率下行至1.65%至1.7%附近可择机止盈。

FICC，交易策略

单边：

●中债：10年国债老券收益率1.80%-1.85%阻力仍强。考虑到当前市场多空分歧加剧，9月利率料维持震荡，若10年国债老券收益率下行至1.65%至1.7%附近可择机止盈。

●美债：美联储降息前收益率继续偏弱运行，降息25bp、50bp对应的10Y收益率中枢分别为4%、3.8%，仍有小幅下探的空间。

●中资美债：总体上涨，投资级、房地产指数涨幅领先。

●欧债：下行幅度不如美债，目前市场对法国政府无法通过信任投票充分定价，关注主权评级下调风险。

●人民币汇率：在美联储降息前，美元指数维持偏弱运行，A股呈现韧性，人民币对美元有望保持相对强势表现。

● 贵金属：降息预期与权益市场波动率上升、法国债务危机发酵共同利好黄金，黄金向上突破，上涨行情有望延续。

曲线：

●当前期限利差处于近三年28%分位数水平，仍处于较低水平，短期内NCD到期、信贷大月、防空转等制约短端国债因素增多，限制进一步走陡节奏。

●美债曲线总体下移，期限利差较上周大致持平。美国一级交易商在3年以内净多头变化不大，其他期限净多头均下降。

价差/比价：

●5、10年期隐含税率上升，3年期、7年期隐含税率下降。

●中美国债利差收窄，掉期利差与国债利差保持收敛。

●法德利差冲高回落，市场阶段性观望，警惕法国重新大选和主权评级下调带来的新一轮风暴。

●南向资金保持净流入，CNH流动性宽松。CNY-CNH即期价差扩大，掉期价差保持收敛。

●境内仍然折价，黄金市场情绪平稳。黄金向上突破，金银比或阶段性回升。

关注：中国8月CPI、社融；美国8月CPI、PPI；欧央行9月议息会议；法国政府信任投票；惠誉更新法国主权评级；日本自民党提前选举可能

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