摘要：在8月中美两国延迟实施对等关税并且美俄、美乌领导人会晤或将提升俄乌冲突停息的可能性背景下，A股市场呈现出强劲的上涨趋势。这一趋势得到美联储鸽派言论的助力，市场对降息的预期进一步增强。在国内政策方面，国务院积极推行“人工智能+”行动计划，以及上海市放宽限购等一系
在8月中美两国延迟实施对等关税并且美俄、美乌领导人会晤或将提升俄乌冲突停息的可能性背景下，A股市场呈现出强劲的上涨趋势。这一趋势得到美联储鸽派言论的助力，市场对降息的预期进一步增强。在国内政策方面，国务院积极推行“人工智能+”行动计划，以及上海市放宽限购等一系列政策，均为市场注入了新的活力。本月的A股表现尤为亮眼，上证指数逐步逼近3900点，公募基金新发份额、私募管理规模和融资余额均出现了明显的增长，北向资金日均成交额持续活跃，机构和个人投资者的新增开户数也显著增加，机构与个人投资者的资金增量实现共振。
在牛市的主线风格上，“强者恒强”的局面依然明显，但周期股在后期的表现同样值得关注。通过对06-07年及14-15年牛市的复盘，发现周期风格在大盘整固后的后半段表现相对强劲。本轮牛市中，周期股保持了较为稳定的超额收益，尽管未能显著跑赢大盘。根据四象限分析，2025年第二季度的行业格局出现了一定变化，其中有色金属和化工行业的营收增速及净资产收益率（ROE）环比变化均较为乐观，显示出良好的基本面特征。
从2025年中报的视角分析，多个行业的景气度表现向好，包括电子、家用电器、非银金融、机械设备、有色金属、计算机、食品饮料、国防军工、通信、传媒以及农林牧渔等。中报披露后，农林牧渔、非银金融、通信、传媒、银行和环保行业的预期上修，且估值变化普遍低于均值。从库存周期看，多个行业主动补库存，农林牧渔、家用电器、医药生物、公用事业、建筑装饰、通信和环保等行业进入被动去库存阶段。此外，从出口链角度来看，电子、家用电器、汽车和机械设备的境外收入占比较高，且增速位于行业前列。
在当前的市场环境中，美联储降息预期持续升温，全球风险偏好可能继续加强。根据WIND全A指数，当前趋势线位于5926点附近，赚钱效应值为4.2%，表现显著为正。在赚钱效应未转负之前，建议投资者耐心持有，并在市场回调时逐步加仓，保持高仓位。行业配置模型显示，中期行业配置仍然推荐困境反转型板块，尤其是受益于政策驱动的化工与科创新能源等领域有望持续上行。同时，TWOBETA模型继续看好科技板块，尤其是人工智能应用与算力、以及电池领域的投资机会，建议将WIND全A作为股票配置主体的绝对收益产品仓位提升至80%。
黄金市场方面，年内黄金行情尚未结束，预计仍具上行空间。有分析指出，推动金价上升的四大因素可能在未来几个月持续发挥作用。首先，美联储的独立性将面临考验，四季度将是关键时刻；其次，降息预期可能持续演绎；再次，关税的不确定性依旧存在；最后，全球“去美元化”的长期趋势将持续影响市场。预计在当前宏观环境中，私人部门对黄金的需求将保持强劲，黄金ETF也将持续吸引资金流入，支撑金价继续创新高。
关于美联储的降息路径，目前市场普遍预期存在三种情景。第一种情景，即基准情形，预计今年降息两次，明年再降息三次，经济增长放缓但实现“软着陆”，预计美债利率下行，美股和港股上涨，美元走弱。第二种情景则是经济恶化，即经济超预期下滑，失业率上升，美联储可能大幅降息以托底经济，预计美债利率下行，但美股和港股下跌，黄金价格上涨。第三种情景是高通胀情形，即发生历史性高通胀甚至“大滞胀”，美联储将以控制通胀为首要目标，预计高利率将维持较长时间，美股和债券价格双双下跌。
在转债市场方面，2025上半年，超过半数的转债主体实现了营收同比增长，269家、218家的主体营业收入和归母净利润同比分别增长61.14%和49.55%。从行业来看，29个申万一级行业中，农林牧渔的净利润增速最高，而轻工制造则处于增速最低的位置。展望未来，建议关注中报业绩的确定性，重点关注符合预期且估值合理的部分标的，对中报低于预期、且价格和溢价率双高的标的应适度规避。同时，投资者应关注“反内卷”行业中报后订单和价格的边际改善，抓住个券修复行情的机会，并密切跟踪三季度的政策催化方向。
此外，面临2025-2026年高息定期存款到期的情况，银行业应关注到期存款的续作情况。2025年第四季度至2026年第一季度，将出现大量存款到期的时点，续作率若超过100%，则新吸收存款大于到期存款。高息定存到期后，银行的负债管理将面临考验，需关注如何通过存款续接对负债结构的影响。同时，高息定存的到期对资负缺口的影响及应对策略也将成为银行的关键议题，进一步降低银行负债成本的重点在于同业负债成本的控制，银行可能通过加大债券配置力度来应对未来的市场变化。
在基础化工行业的中期策略中，当前周期的核心关注点在于十四五期间化工产能释放后的再平衡。随着化工行业新增产能进入释放阶段，龙头公司的产能投放比例显著提高，供给的集中度在持续提升。周期底部逐渐显现，需关注内外供给扰动对化工品价格的影响。在当前宏观经济背景下，化工品价格在下半年可能因阶段性需求的驱动而上行，供给格局的稳定性及库存周期也为价格上涨提供了动力。化工板块亦已进入阶段性估值底部区域，盈利预期及企业投资回报诉求在需求的阶段性改善和供给增速放缓情况下有望提升。
铜行业同样受到“反内卷”理念的影响，行业利润有望长期回归正值。预计通过“反内卷”，矿冶产能之间的匹配度提升，铜冶炼行业存在扭亏为盈的预期。冶炼成本具有优势的企业，其盈利能力将更强。伴随着国企改革的深入，国有经济布局的优化和结构调整也将进一步推动铜冶炼行业的国有资本配置和运营效率提升。建议重点关注具备冶炼成本优势的企业及矿冶配套企业，例如：紫金矿业（A+H）、西部矿业、江西铜业、中国有色矿业（H）、云南铜业及北方铜业等。
来源：新浪财经