摘要：近日，SaaS解决方案供应商深圳小鹅网络技术有限公司（以下简称“小鹅通”）向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。作为中国交互型私域运营解决方案的领头羊，小鹅通近三年营收保持32%的年复合增长率。
近日，SaaS解决方案供应商深圳小鹅网络技术有限公司（以下简称“小鹅通”）向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。作为中国交互型私域运营解决方案的领头羊，小鹅通近三年营收保持32%的年复合增长率。
光环背后，公司三年半累计亏损近9200万元，流动资产净额长期为负，且对腾讯存在多重依赖，这些隐患或将为其上市之路增添变数。
净利润何时转正？
私域运营赛道正成为企业数字化升级的重要战场。小鹅通作为这一领域的领先者，提供基于云端的一站式解决方案，涵盖电商、数字化营销及客户关系管理三大模块。
根据灼识咨询报告，以2024年收益计算，小鹅通位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名，私域运营解决方案供应商前三名。
公司的业务增长同样令人瞩目。2022年至2024年，小鹅通营收从2.99亿元增长至5.21亿元，复合年增长率达32%。通过其平台促成的商品交易总额更是从2022年的101.18亿元增长至2024年的209.74亿元，两年时间实现翻倍。
尽管营收增长迅速，但小鹅通却仍未能实现盈利。财务数据显示，2022年至2024年，公司年内亏损分别为3400万元、3705万元和1508万元。2025年上半年，亏损为582.4万元，三年半累计亏损近9200万元。
更令人担忧的是小鹅通的流动资产净额长期为负，报告期内，公司流动资产总值远低于流动负债总额，导致流动资产净额持续为负值，分别为-18.3亿元、-19.56亿元、-19.18亿元及-18.38亿元。
对于净利润迟迟无法转正，小鹅通在接受风口财经采访时表示，报告期内，公司处于业务拓展期，一是在研发上投入较多，2022-2024 年研发开支占经营开支比例超 27%，二是市场端，销售及营销开支过往占公司经营开支的较大部分，主要用于业务扩展，相关开支短期内对利润形成一定影响。
同时，小鹅通表示此次IPO募资将优先用于提升研发能力以优化升级一站式 SaaS 解决方案，加强直接销售与市场推广能力，并加速全球业务扩展，同时部分资金会补充运营资金，保障财务状况逐步改善。
“腾讯依赖症”的双刃剑效应
从招股书来看，小鹅通与腾讯的关系错综复杂，构成了多维度的依赖网络。腾讯不仅是小鹅通的最大外部股东，持股16.82%，还是其最大供应商和客户。
在供应端，小鹅通对腾讯的采购依赖度极高。报告期内，公司向腾讯的采购额分别占总采购额的47.6%、41.7%、39.2%及42.8%。这种依赖主要源于对腾讯云端资源的采购需求。
在客户端，腾讯的若干关联实体也向小鹅通采购SaaS解决方案，但交易规模较小，报告期内每年的采购金额约为16万元。人员方面，小鹅通创始人鲍春健曾担任腾讯数据中心总监，公司多名高管也有腾讯任职背景。这种“腾讯基因”虽然带来了技术和管理经验，但也加深了两家企业之间的关联性。
这种深度绑定首先带来的就是供应链安全问题，2024年小鹅通云计算成本达2200万元，占营业成本17%，若腾讯云服务中断或提价，将直接冲击其服务稳定性。其次是流量入口依赖，小鹅通的私域运营解决方案高度依赖微信生态，包括企业微信、小程序、视频号直播等，一旦腾讯调整开放策略或收取更高流量分成，其客户获取成本将大幅上升。
对此，小鹅通回应称公司与腾讯保持长期良好合作，往绩记录期内主要向其采购云端资源，核心基于其云端资源服务的稳定性与适配性，整体价格处于合理水平。
“神医课程”、非法荐股等问题频发
据媒体公开报道，在小鹅通平台上，不少中医培训类知识店铺存在明显违规。一些所谓的“神医”讲师，顶着“掌门人”“唯一传人”等头衔，在直播中宣称能“一针治癌”“念数字治万病”，不仅宣称“零基础秒变神医”，甚至公开教授无资质者如何“打擦边球”开展诊疗，完全无视医疗行业的基本规范。
2023年11月，小鹅通因“未尽到平台义务”被深圳市市场监督管理局处以5万元罚款。2024年广东证监局披露的案例显示，平台内某商户通过小鹅通店铺非法荐股，收取分成255万元，最终被没收违法所得并罚款200万元。黑猫投诉平台数据显示，截至2025年9月，小鹅通相关投诉近五千条，涉及退费纠纷、课程质量等问题。
针对“神医课程”、非法荐股等问题频发，小鹅通对风口财经表示公司设有专业团队审核用户举报信息及内容安全巡查，对经核查属实的违规账号与内容将依据规则采取下架内容、限制账号功能直至永久封禁等阶梯式处置，同时畅通用户投诉举报渠道。
从行业趋势看，AI技术正重塑SaaS竞争格局。玄武云、金蝶等企业已通过AI应用实现毛利率提升，而小鹅通虽在2023年引入AI技术，但相关收入占比不足5%，技术转化效率亟待提升。灼识咨询数据显示，中国交互型私域运营解决方案市场渗透率仅3.5%，但潜在市场规模达1813亿元，如何在技术迭代中抢占先机成为关键。
来源：第一风口一点号