摘要：2025年上半年，国联民生证券在资本市场整体回暖与战略并购深度整合的双重驱动下，交出了一份令人瞩目的经营答卷。公司实现营业收入40.1亿元，同比大幅增长269.4%；归母净利润达11.3亿元，同比增幅高达1185.2%，对应每股收益（EPS）为0.20元，加权

2025年上半年，国联民生证券在资本市场整体回暖与战略并购深度整合的双重驱动下，交出了一份令人瞩目的经营答卷。公司实现营业收入40.1亿元，同比大幅增长269.4%；归母净利润达11.3亿元，同比增幅高达1185.2%，对应每股收益（EPS）为0.20元，加权平均净资产收益率（ROE）提升至2.52%，同比上升2.04个百分点。这一系列亮眼数据不仅远超市场预期，更标志着公司在完成对民生证券的并购重组后，已全面进入盈利兑现期，展现出强大的协同效应与增长动能。

从业绩构成来看，国联民生的高增长并非单一因素驱动，而是并表效应、市场环境改善以及自身经营策略优化三者共振的结果。其中，并表民生证券无疑是核心变量。自2025年一季度正式完成并表以来，国联民生的资产规模、客户基础与业务条线均实现跨越式扩张。截至2025年上半年末，公司交易性金融资产规模达749.28亿元，较2024年末增长97.6%；金融资产总规模攀升至926.72亿元，较年初增长90.4%。这一庞大的资产基础为资金类业务收入的爆发式增长提供了坚实支撑。

报告期内，公司投资收益（含公允价值变动）达到20.97亿元，同比大增457.5%，成为拉动整体利润增长的最主要引擎。值得注意的是，这一高收益并非源于盲目加杠杆或追逐短期热点，而是得益于公司成熟的“杠铃策略”投资理念——以高股息、低估值的红利价值股作为防守端，构筑投资组合的稳定基石；同时精选具备长期成长潜力的优质标的作为进攻端，充分把握市场结构性机会。在该策略指引下，公司自营投资收益率显著跑赢沪深300指数，尤其在二季度市场情绪回暖之际，精准捕捉有色、医药、军工等行业的轮动机遇，实现了风险与收益的高效平衡。

与此同时，收费类业务同样展现出强劲的增长势头。2025年上半年，公司经纪业务收入达9.05亿元，同比增长223.8%，占营业收入（剔除其他业务）比重达22.6%。这一增长既受益于全市场日均股基交易额同比提升63.3%至1.57万亿元的宏观环境，也源于公司自身客户规模与资产规模的快速扩张。数据显示，公司累计客户总数已达345.59万户，较年初新增11.76万户；代理买卖证券款余额达344.95亿元，较年初激增141.0%。更为重要的是，公司持续推进向广义财富管理的转型，基金投顾业务发展迅猛，截至2025年6月末保有规模达97.08亿元，同比增长40%，彰显出在买方投顾模式下的领先优势与客户信任度。

投行业务则因并购带来的团队整合与资源协同而实现质的飞跃。报告期内，公司实现投行业务净收入5.31亿元，同比大增214.1%。在股权承销方面，完成6单项目，合计承销金额26.20亿元，同比增幅高达788.1%，远超行业平均水平；其中IPO项目1单，募资4亿元，再融资项目2单，承销规模9亿元。债券承销方面表现更为突出，总规模达739.88亿元，同比增长253.7%，在公司债、资产支持证券（ABS）和金融债等领域均取得显著突破，分别实现承销规模235亿元、151亿元和39亿元。这一系列成果表明，国联民生在整合原民生证券投行业务团队后，已迅速形成规模效应与专业竞争力，行业排名稳步提升，股权主承销排名第26，债券主承销排名第27，为未来持续拓展大型项目奠定了坚实基础。

资产管理业务亦保持稳健增长态势。2025年上半年实现资管业务收入3.57亿元，同比增长14.4%。受托管理规模达2965亿元，同比大幅增长137.5%。其中，证券资管业务受托规模为1984亿元，同比增长59%；国联基金非货币AUM为1306亿元，较年初基本持平；国联基金管理总规模达1969.16亿元。这一增长得益于中融基金的并表以及国联资管的独立展业，公司主动管理能力持续增强，集合资管产品发展势头良好，产品线布局日趋完善，为公司打造长期稳定的收入来源提供了有力支撑。

此外，资金类业务中的利息净收入也实现由负转正，达0.27亿元。这主要得益于两融业务的强劲表现——公司两融余额达175亿元，较年初增长51%，市场份额提升0.3个百分点至0.9%，而同期全市场两融余额仅微降0.8%。客户资金存款利息收入的增长也反映了客户资产沉淀能力的增强，进一步印证了公司在客户经营与综合服务能力上的提升。

在充分肯定国联民生卓越经营业绩的同时，也需客观审视其经营中尚存的优化空间。首先，管理费用的绝对值显著上升。报告期内，公司管理费用达25.84亿元，同比增长151.8%。尽管管理费用率因收入增长更快而下降30.07个百分点至64.4%，但费用的快速扩张仍需引起关注。这在一定程度上反映了并购初期整合成本较高，包括人员薪酬、系统整合、品牌建设等方面的投入增加。未来如何有效控制运营成本、提升管理效率，将是公司实现可持续盈利的关键。其次，经营杠杆虽有所下降，但风险敞口仍需审慎管理。截至2025年上半年末，公司剔除客户资金后的经营杠杆为2.93倍，较年初下降33.1%，显示出公司在扩张过程中对风险控制的重视。

随着金融资产规模的快速扩张，尤其是交易性金融资产占比提升，公司对资本市场的波动更为敏感。一旦权益市场出现大幅回调，可能对投资收益与净资产造成显著冲击。因此，持续优化资产配置结构、强化风险对冲机制、提升投研能力以应对复杂市场环境，是公司必须长期坚持的战略方向。

多家研究机构基于国联民生2025年上半年的超预期表现，纷纷上调盈利预测。有分析预计公司2025年归母净利润有望达到17.45亿元，同比增长339%，对应8月29日收盘价的市净率（PB）为1.4倍；更有乐观预测认为2025年净利润可达21.6亿元，同比增长444%。尽管不同机构预测存在差异，但共识在于：国联民生与民生证券的整合成效正在加速显现，公司综合实力有望实现质的飞跃。其在经纪、投行、资管、自营等核心业务条线均已形成协同效应，区域布局与客户结构得到优化，综合金融服务能力显著增强。

国联民生2025年上半年的经营业绩堪称典范，其通过战略并购实现外延扩张，叠加自身卓越的投研能力与精细化管理，成功把握住了资本市场回暖的机遇，实现了营业收入与利润的双双飞跃。自营投资的高收益、经纪与投行业务的规模扩张、资管业务的稳健增长，共同构筑了公司强劲的增长曲线。尽管在费用控制与风险敞口管理方面仍有提升空间，但整体而言，国联民生已展现出强大的整合能力与卓越的经营韧性。

随着协同效应的进一步深化与内部管理效率的持续优化，国联民生有望在激烈的行业竞争中脱颖而出，迈向更具竞争力的综合性券商行列，为股东创造持续、稳定的价值回报。

来源：中访网