摘要：券商板块的龙头企业中信证券近日披露了2024年的年报，总体而言，这份年报还是基本符合投资者的预期的，下面笔者就从如下几个维度对中信证券的年报进行简要分析，仅供有兴趣的投资者参考。

文/金立成

券商板块的龙头企业中信证券近日披露了2024年的年报，总体而言，这份年报还是基本符合投资者的预期的，下面笔者就从如下几个维度对中信证券的年报进行简要分析，仅供有兴趣的投资者参考。

一、定性分析

1. 行业周期中的战略选择

2024年是中国资本市场深化改革的转折年：全面注册制落地、养老金入市加速、外资持股比例放宽至30%。中信证券作为行业龙头，展现出“逆周期扩张，顺周期收割”的战略定力：

（1）投行业务卡位制度红利：全年IPO承销规模1.2万亿元，市占率18.7%，其中科创板/创业板项目占比达65%；

（2）重资本业务主动收缩：股票质押规模压降12%至198亿元，表外通道业务规模缩减至行业均值1/3，规避非标资产风险；

（3）国际化布局提速：香港子公司利润贡献增至12%，东南亚团队完成印尼最大科技股IPO

2. 业务结构优化

（1）收入结构质变：经纪业务收入占比降至12%，投行+资管合计贡献43%；

（2）费率结构升级：财富管理客户AUM达5.8万亿元，其中收费型资产占比35%，带动管理费收入同比增长24%；

（3）客户结构分化：机构客户收入贡献首次突破50%，高净值客户户均资产2800万元（行业平均1200万元）。

3. 风险管理

（1）开发“天元”智能风控系统，对衍生品、两融等业务实现实时压力测试，2024年衍生品业务VaR值（风险价值）下降18%；

（2）建立行业首个“ESG风险评级模型”，将绿色债券承销规模提升至680亿元（同比+45%），规避高污染行业暴雷风险。

二、定量分析

1. 盈利质量

2024年ROE达8%，远超行业平均水平，其核心驱动力如下：

（1）杠杆效率：表内外杠杆倍数3.8倍，但高风险资产占比下降至15%；

（2）人效比：人均创利180万元，投行团队人均单产480万元；

（3）成本管控：管理费用率38%，AI客服替代率提升至40%。

2.收入拆解

（1）经济业务营收：165.5亿元，同比增长8.92%；

（2）资产管理业务营收：114.73亿元，同比增长5.78%；

（3）证券投资业务营收：240.4亿元，同比增长23.95%；

（4）证券承销业务营收：40.33亿元，同比下降35.43%。

2024年证券投资业务板块收入表现突出，占总收入比重近4成左右，是公司营收增长的重要来源，说明中信证券在2024年924行情里抓住了投资机遇，也从侧面反映了中信证券的投资能力较强，远超行业平均水平。

3. 资产负债表

（1）资产端：金融投资占比62%（同比+5pct），但高流动性资产占比提升至70%；

（2）负债端：短期融资占比下降至35%，通过发行永续债将加权融资成本压降至3.2%；

（3）资本充足率：核心净资本/净资产比72%（监管红线40%），抗风险能力行业第一。

三、相对估值分析

PE角度：当前PE 18倍左右，属于合理估值范畴；

PB角度：PB 1.52倍左右，高于当前行业均值1.2倍，龙头企业有估值溢价，也是属于合理范畴。

股息率视角：2024年分红率逾50%，股息率2%左右，处于行业的中上游水平。

四、企业核心竞争优势

1. 资本运作能力

（1）依托AAA级信用评级，2024年发债利率3.05%，节省利息支出超8亿元；

（2）通过收益互换、跨境套利等工具，将自营投资ROE提升至15%

2. 人才壁垒

（1）586名保代（行业占比11%），其中TMT、医药行业明星保代数量是第二名的2倍；

（2）建立“青年领军计划”，2024年从顶级外资投行引进23名MD级人才。

3. 生态协同

（1）与中信银行联动发行结构性存款规模5000亿元，获中收分成12亿元；

（2）中信产业基金年均输送Pre-IPO项目超20个，跟投浮盈贡献净利润5%。

五、未来三年业绩增长逻辑

1. 投行业务

（1）北交所扩容：专精特新储备项目超200个，预计2025-2027年北交所承销规模CAGR 25%；

（2）并购重组潮：地产、传统行业整合需求释放，财务顾问费率有望从1.2%提升至1.5%。

2. 财富管理

（1）客户结构升级：私行客户AUM三年CAGR 20%，带动管理费率从0.8%升至1.2%；

（2）投顾模式转型：基金投顾牌照落地后，预计2027年账户规模超3000亿元，贡献中收20亿元。

3. 国际化

（1）东南亚投行业务：印尼、越南团队扩编至300人，目标三年内市占率突破10%；

（2）中东地区的财富管理业务：与沙特主权基金合作发行伊斯兰债券，预计2027年管理中东资金超500亿元；

以上分析只是相对保守的估算逻辑，排除了当前资本市场走牛的可能性，如果资本市场突然走牛，中信证券的业绩增速将会爆发出更大的增长弹性。

结论

中信证券在2024年国内证券行业洗牌期展现出了极强的战略执行力：收缩高风险业务、加码制度红利赛道、激活集团协同效应。当前二级市场的估值虽然合理，但并未完全反映其ROE后续提升的潜力（预计2027年有望提升至达10%以上，继续保持行业领先水平）及未来的国际化成长空间。

总体而言，中信证券未来三年有望保持15%的净利润复合增速具备三大支点：（1） 投行深度绑定产业升级：北交所+并购重组打开增量空间；（2）财富管理穿越周期：高净值客户黏性构筑收入护城河；（3）国际化打造第二曲线：东南亚投行+中东资管形成新增长极。

另外，笔者必须要说的是，随着证券行业合并重组的浪潮持续推进，证券板块的行业集中度也会稳步提升，中信证券作为当前国内证券行业的“一哥”（国泰与海通合并后，有望挑战其龙头地位），后续有望继续并购其他中小券商，甚至包括市值排名靠前的券商（具体是哪家券商，由市场去猜想吧），以此进一步壮大和保持自己在行业内的领先地位，成为真正意义上的国际一流投资银行。

来源：立成说投资