摘要：400多年前，伽利略用比萨斜塔实验颠覆了亚里士多德的“落体定律”，这场科学革命教会我们一个朴素的道理：权威未必正确，常识可能是陷阱。

400多年前，伽利略用比萨斜塔实验颠覆了亚里士多德的“落体定律”，这场科学革命教会我们一个朴素的道理：权威未必正确，常识可能是陷阱。

如今的资本市场同样如此——当多数人被短期数据吓退时，真正的机会往往藏在“自相矛盾”的表象背后。

2025年宝信软件的半年报数据堪称“触目惊心”：营收同比下滑30%，净利润暴跌46%，毛利率缩水至34.99%。

但资本市场却给出了截然不同的反应——半年报发布后，宝信软件股价逆势上涨，机构资金持续流入。这与伽利略的思想实验如出一辙：

存货与合同负债的悖论：存货同比激增44%至39亿元，合同负债同步增长，这看似“库存积压”，实则是客户已支付预付款、项目进入执行阶段但未验收的信号。

宝信软件的项目制业务特性（平均周期12-18个月）决定了收入确认的滞后性，而存货周转天数拉长至195天（同比+61%），恰是未来收入的蓄水池。

现金流的真相：销售商品收到的现金达62.24亿元（收现比1.32），显著高于营收规模。

这种“现金先行，收入后置”的模式，揭示了宝信软件在产业链中的强势地位——即便营收下滑，16.46亿元的经营活动现金流净额仍为公司提供了充足的“弹药”。

（一）A股：在质疑中孕育新生

1. 政策驱动的确定性

工信部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》明确要求，2027年前完成200万套工业软件和80万台套工业操作系统的更新换代。这一政策直接点燃了国产替代的导火索：

宝信软件：钢铁MES市占率超60%，其PLC产品已在宝武集团、河钢集团实现对西门子的替代。

2024年PLC订单同比增长40%，预计2025年Q3-Q4进入交付高峰。更值得关注的是，其SCADA产品意外突破半导体领域，在宝钢热镀锌项目中实现微秒级数据采集，完全达到国外水平。

中望软件：国产CAD/CAE软件领军者，2024年研发投入占比达65%，CAE模块精度对标ANSYS。

其Overdrive内核兼容AutoCAD文件格式，在机械设计、建筑工程领域服务超10万家企业 。

中控技术：工业自动化控制系统（DCS）国内市占率第一，推出的“5S店”模式（销售、服务、备件、培训、工程）显著提升客户粘性，化工、石化领域国产替代加速。

2. AI算力的隐形战场

宝信软件的IDC业务长期被低估，但这一业务正迎来爆发式增长：

宝之云华北基地中标某互联网巨头60MW IT订单（相当于7500个8kW机柜），宝之云智算中心（上海节点）算力规模达100P，ONE+算力调度平台可提升资源利用率30%以上。

头部云厂商的资本狂欢：阿里、腾讯非流动资产分别达1.16万亿和1.47万亿，资本开支同比增速超20%。

宝信软件凭借宝武集团的土地和能耗指标优势，成为腾讯、字节跳动的核心供应商。

（二）港股：在波动中寻找平衡

1. 互联网监管的边际缓和

港股互联网巨头在经历“寒冬”后，正迎来政策拐点：

腾讯（00700.HK）：微信生态持续扩容，视频号广告收入同比增长120%，游戏业务受益于《绝区零》《三角洲行动》等新品上线。

其金融科技业务在跨境支付、数字人民币领域的突破，正重塑估值逻辑。

金蝶国际（00268.HK）：国产ERP龙头，云服务收入占比超80%。其苍穹平台在制造业数字化转型中表现突出，2024年新增客户中制造业占比达55%，当前PS（市销率）4.2倍显著低于SAP（7.8倍）。

2. 工业AI的破局者

创新奇智（02121.HK）：AInnoGC工业大模型在设备运维、质量检测等场景规模化落地，与宝信软件达成战略合作，共同拓展钢铁行业AI市场。

其DeepSeek-R1蒸馏技术适配AInno-75B模型，推理速度提升40%。

2025年上半年，钢铁行业经历了从“寒冬”到“暖春”的戏剧性转折：

价格与利润的反弹：螺纹钢价格自Q2低点反弹18%，钢厂利润修复驱动信息化投资重启。

据中钢协数据，2025年Q2钢铁行业信息化投资同比增长25%，其中宝信软件承接了超过50%的订单。

头部企业的示范效应：宝武集团2025年上半年信息化投资达32亿元，70%由宝信软件承接。

这种“央企带头、地方跟进”的模式，正在推动整个行业的智能化升级。

尽管AI大模型的变现周期尚未完全开启，但宝信软件已在钢铁行业率先落地：

宝联登钢铁行业大模型在高炉冶炼场景中，通过实时分析上千个传感器数据，使焦比（炼铁能耗指标）降低8%，设备故障率下降20%。这种“行业Know-how+AI技术”的结合，构筑了竞争对手难以复制的护城河。

商业模式的变革：传统工业软件采用“项目制”收费，而AI大模型催生“订阅制”“效果付费”等新模式。

宝信软件与某钢铁企业签订的AI运维合同，约定按设备故障率下降比例收费，既提升客户粘性，又创造持续现金流。

（一）A股核心标的

1. 宝信软件

核心逻辑：钢铁行业智能化改造的绝对龙头，国产替代政策的最大受益者，IDC业务与钢铁主业形成独特协同（利用钢厂余热降温，PUE降至1.2以下）。

估值修复空间：当前PE（TTM）44.67倍，显著低于计算机行业平均水平（58倍）。若Q3收入确认加速，PE有望修复至60倍以上。

2. 中望软件

核心逻辑：国产CAD/CAE软件领军者，2024年研发投入占比65%，CAE模块精度对标ANSYS，境外市场收入同比增长28.77% 。

催化剂：工信部《工业软件“揭榜挂帅”项目》预计Q3公布，中望软件的CAE模块是重点申报方向。

3. 中控技术

核心逻辑：工业自动化控制系统国内市占率第一，在化工、石化领域国产替代加速，“5S店”模式提升客户粘性。

（二）港股通标的

1. 金蝶国际（00268.HK）

核心逻辑：国产ERP龙头，云服务收入占比超80%，制造业客户占比55%，当前PS（市销率）4.2倍显著低于SAP（7.8倍）。

2. 创新奇智（02121.HK）

核心逻辑：工业AI解决方案提供商，AInnoGC大模型在钢铁、汽车行业规模化落地，与宝信软件战略合作拓展市场。

在质疑中见证真理

伽利略的思想实验告诉我们：真正的突破往往始于对权威的质疑。2025年的A股与港股，正如比萨斜塔上的两个铁球——短期数据的“轻重”差异，终将被长期价值的“同时落地”所证伪。

当多数人被表象吓退时，敢于逆向思考的投资者，正在书写属于自己的“科学革命”。

来源：未闻