增值率超900%！光云科技为何高价收购？

摘要：近期，杭州光云科技股份有限公司（下称“光云科技”“上市公司”）（688365.SH）披露，拟以现金方式，按照收购价2亿元收购逸淘（山东）投资管理有限公司（下称“山东逸淘”或“标的公司”）100%股权。

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近期，杭州光云科技股份有限公司（下称“光云科技”“上市公司”）（688365.SH）披露，拟以现金方式，按照收购价2亿元收购逸淘（山东）投资管理有限公司（下称“山东逸淘”或“标的公司”）100%股权。截至评估基准日2024年12月31日，山东逸陶所有者权益账面值170.74万元，归属于母公司的所有者权益为2018.98万元，评估值为2.03亿元，评估增值1.82亿元，增值率903.89%。本次交易完成后，光云科技将直接持有山东逸淘100%股权，山东逸淘将纳入上市公司合并财务报表范围。

制图：佘诗婕

上市后“业绩变脸”官网显示，光云科技成立于2009年，是互联网SaaS模式的软件技术创新型企业。作为中国首批电商SaaS软件运营服务商，光云科技专注于为企业提供电商运营的全链路解决方案，其于2020年4月登陆科创板，彼时被称为“A股电商SaaS第一股”。然而上市后，光云科技的日子似乎并不好过。2016年，光云科技营收规模为2.62亿元。此后一路上涨，上市当年营收达到5.10亿元，在2021年继续增长至5.45亿元，相较2016年的营收规模增长率达到108%。然而，在2022年和2023年，上市公司的营收接连下滑，分别为4.94亿元、4.75亿元。根据上市公司最新发布的2024年度业绩预告，公司2024年度营业总收入预计为4.82亿元，不及上市当年的营收规模。

制图：李昕数据来源：东方财富Choice另外，在上市后，光云科技的归母净利润迅速由盈转亏。数据显示，2021年到2023年，上市公司归母净利润分别为-0.60亿元、-1.79亿元、-0.18亿元，在上市当年，该值为0.94亿元。根据2024年度业绩预告，归母净利润亏损幅度预计进一步加大，达到-0.83亿元。

制图：李昕数据来源：东方财富Choice上市公司营收、净利双降，可能与电商行业竞争格局所发生变化相关。数据显示，2023年我国电商用户渗透率已超过70%，传统平台如阿里、京东的年度营收增速跌至个位数（2023年阿里淘天集团增长4%，京东零售业务仅微增0.1%），同时拼多多、抖音等新平台还在不断通过低价策略和直播电商快速抢占市场份额。用户增量空间的枯竭迫使平台转向存量市场的争夺，商家数量增长随之放缓，而对于对淘宝系平台的依赖程度较高的光云科技来说，直接导致对公司SaaS工具（如店铺管理、营销插件）的基础需求减少。与此同时，新兴平台商家对运营工具的需求更趋专业化、个性化，也在迫使光云科技加大研发投入以升级产品功能。根据财报数据，上市后三年，公司研发费用呈快速增长趋势，研发费用率过去三年都超过25%，叠加市场开拓成本上升，短期内未能转化为盈利增长点。尽管客户数量稳步增加，但激烈的价格竞争与客户付费意愿下降，导致净利润率承压。

制图：李昕数据来源：东方财富Choice标的公司未来增长持续性存疑据悉，被收购方山东逸陶作为国内供应链生态中面向分销侧的头部软件服务商，其供应链及分销管理软件产品的市场排名较高。财务数据方面，山东逸淘在2023年、2024年营业收入分别是2138.06万元、4737.02万元，2024年营业收入实现翻倍增长；同期，净利润分别为237.40万元、1663.22万元，其中2024年净利润增加超6倍。对于本次收购目的，光云科技称其与山东逸淘在产品、渠道、人员、客户等方面具有较为显著的协同效应，所以本次交易有利于提高公司的业务规模及盈利能力。具体来看，上市公司现有的电商SaaS软件主要围绕电商商家某个垂直场景，如电商的运营管理、客户管理等环节提供工具支撑，但上市公司在电商供应链及分销管理环节的SaaS软件产品方面则尚处初步拓展阶段，而这正是山东逸陶所能提供的。值得关注的是，交易方案在两个月内经历了重大调整。原计划“现金+股份”的支付方式被放弃，最终确定为纯现金收购。同时山东逸陶承诺2025年收入不低于7000万元，并设置了最高7500万元的超额奖励机制，但若业绩未达标，光云科技有权扣减最高1500万元尾款。对此，有市场人士指出，此次高溢价收购存在多重风险。一方面，山东逸陶2024年业绩虽亮眼，但由于过度依赖1688平台业务，未来增长持续性存疑；另一方面，光云科技在亏损扩大的情况下动用2亿元现金进行收购，可能进一步加剧现金流压力。此外，收购后双方在技术整合、团队融合等方面也面临挑战，能否实现预期协同效应仍需观察。