惠誉：首予成都兴锦建设投资集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

摘要：3月25日，惠誉首次授予成都兴锦建设投资集团有限责任公司(Chengdu Xingjin Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“成都兴锦建设投资集团”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级 (IDRs)，评级

久期财经讯，3月25日，惠誉首次授予成都兴锦建设投资集团有限责任公司(Chengdu Xingjin Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“成都兴锦建设投资集团”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级 (IDRs)，评级展望“稳定”。

鉴于成都兴锦建设投资集团作为成都市锦江区主要城市开发商与政府的关联和其政策角色，惠誉将其视为政府相关企业(GRE)。惠誉的评级方法是基于惠誉的预期，即如有需要，该公司很有可能获得政府的特殊支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，成都市锦江区政府“极有可能”会在需要时向成都兴锦建设投资集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于成都市锦江区政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策及监督“很强”

成都兴锦建设投资集团由成都市锦江区国有资产监督管理委员会(SASAC)通过成都市锦江投资发展集团有限责任公司(Chengdu Jinjiang Investment Development Group Co., Ltd.，简称“成都锦江发展”，BBB-/稳定)全资拥有。自2025年1月起，在新一轮地方国有企业改革中，区政府将成都兴锦建设投资集团单列出来，直接向锦江区国资委汇报工作。这意味着区政府将对成都兴锦建设投资集团的战略发展和运营活动实施直接和严格的控制，以促进当地的城市化项目，尤其是核心商业区的城市化项目。

政府将批准公司的年度预算、主要资本支出和投融资，并任命成都兴锦建设投资集团的管理团队和董事会成员。此外，政府还要求成都兴锦建设投资集团定期披露其运营和财务业绩。

支持先例“强”

区政府在2024年为成都兴锦建设投资集团注入317亿元人民币的资产和资本，对于公司在2024年底的895亿元人民币资产负债表来说意义重大，而2020年区政府注入为114亿元人民币。同时，从2020年到2024年，区政府平均每年注入约1.3亿元人民币的运营补贴，约占成都兴锦建设投资集团调整后EBITDA的40%，弥补了其公共服务活动的低回报。政府还为成都兴锦建设投资集团的政策性项目投资提供财政资金支持，帮助其履行合同义务。

支持动机

维持政府政策职能 “强”

作为主要的城市开发商，成都兴锦建设投资集团在该地区的知名度很高。该公司职责包括基础设施建设、棚户区改造和安置房。该公司还参与了该区核心区域的城市更新项目。惠誉认为，如果成都兴锦建设投资集团违约，将对这些公共服务的持续提供产生重大影响，符合惠誉的“强”评估标准。截至2024年底，成都兴锦建设投资集团有大量政策性项目正在进行中，计划投资总额接近300亿元人民币。

蔓延风险“强”

鉴于成都兴锦建设投资集团作为备受瞩目的政府相关企业(GRE)且拥有庞大的未偿还债券余额，惠誉认为，如果该公司出现违约，对资本市场的蔓延风险将非常大。成都兴锦建设投资集团也是当地唯一一家涉足离岸债券市场的地方GRE。该公司还与中国的银行保持着稳定的关系，截至2024年底，其银行授信额度超过800亿元人民币，其中约230亿元人民币额度尚未使用。成都兴锦建设投资集团的大部分债务都是为政策驱动型项目筹集的。惠誉预计，任何涉及成都兴锦建设投资集团的信用事件都将影响该地区其他GRE的融资渠道和成本。

独立信用状况

惠誉根据成都兴锦建设投资集团“中等”风险状况和“b”财务状况对其进行独立信用状况(SCP)评估。考虑到成都兴锦建设投资集团相对于同业的杠杆率和流动性状况，惠誉评定其SCP为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉将成都兴锦建设投资集团的风险状况评为“中等”，反映了以下评估的综合结果：

收入风险：“中等”

惠誉评定成都兴锦建设投资集团的收入风险是基于该公司“中等”的需求特征及“中等”的定价特征。惠誉预计持续的经济增长和人口流入将继续推动对成都兴锦建设投资集团所提供的公共服务的需求，从而减轻其地域和客户集中度。此外，成都兴锦建设投资集团还获得了区政府持续的财政支持，从而抵消了其政策相关业务的低利润问题。

支出风险：“中等”

惠誉的支出风险评定反映了该公司运营成本、供应风险和投资规划的评估结果均为“中等”。成都兴锦建设投资集团的成本驱动因素明确，潜在波动性适中。该地区的资源和劳动力供应充足。资本支出主要与城市化项目有关，并根据政府计划进行。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉的负债和流动性风险评估反映了该公司“中等”的债务和流动性特征。公司债务期限结构良好，超过七年，符合公共项目通常的建设周期。2024年，该公司的流动性覆盖率为2.9倍，表现稳健，减轻了其高杠杆率带来的融资风险。

财务状况为“b”

惠誉预计，到2029年底，以净债务/惠誉计算的EBITDA之比衡量的净杠杆率将保持在90-100倍左右的高水平，因为成都兴锦建设投资集团的大部分债务都是为其低回报的政策性业务筹集的。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》，采用穿透分析方法对成都兴锦建设投资集团进行评级。这反映了惠誉对成都市锦江区政府的决策、监督、支持先例以及政府提供支持动机的评估。评级还考虑了惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》中“b”SCP评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据，2025-2029年的情景假设：

-2025年至2029年间，基于公司所提供服务的持续需求，年均营业收入增长率约为10%;

-2025年至2029年间，平均运营支出年增长率约为9%，反映了该公司经常性支出的通胀增长以及随收入增长而波动的可变成本;