摘要：招商银行发布了2025年半年报，期内净利润为749.3亿元比上年同期微增0.25%盈利规模保持稳定；资产质量方面，不良贷款率控制在0.93%的低位，410%的拨备覆盖率进一步凸显招行充足的风险抵御能力，下面我们来聊聊这份财报里的其他关键信息。
招商银行发布了2025年半年报，期内净利润为749.3亿元比上年同期微增0.25%盈利规模保持稳定；资产质量方面，不良贷款率控制在0.93%的低位，410%的拨备覆盖率进一步凸显招行充足的风险抵御能力，下面我们来聊聊这份财报里的其他关键信息。
现在估值咋样？
A股PE-TTM是7.58，PB1.02，股息率4.66%；H股PE-TTM7.73，PB1.04，股息率4.46%，A股的PB在近十年里排21%的位置，算是比较便宜的区间了。
再说说资产的情况，总资产比年初涨了4.16%贷款增长3.31%，其中对公贷款涨得快为7.89%，零售贷款就慢多了为0.92%，负债这边，总存款涨了3.58%对公存款只涨2.1%，零售存款增长5.4%，活期存款占比49.72%比年初降了0.62%，定期存款占比升到50.28%，也就是说大家存的钱里定期越来越多了，这对银行来说可能意味着以后吸储成本会高一点。
贷款质量是银行业的命门，关注率环比一季度涨了0.07%，，主要是零售贷款里的房贷拖后腿；不良率倒是降了1个基点，但广义不良率（关注+不良）涨了0.06%说明问题没彻底变好，不过逾期率降了0.02%，主要是公司贷款逾期率从1.11%降到1.01%，这部分算利好。
分行业看，不良贷款主要堆在信用卡、房地产、小微贷款这三个地方，信用卡和小微贷款的不良率还在往上走，但信用卡已经有下降趋势了，算是慢慢变好；小微贷款不良率涨应该和现在经济环境里个体经营压力大有关，区域的话，珠三角贷款涨得快，不良率也明显上升；总部、环渤海还有附属机构不良率降了不少，区域差异挺明显的。
拨备覆盖率没变，拨贷比降了0.09%，不过还在能接受的范围里，广义不良拨备覆盖率降到162%，虽然比不上有些厉害的城商行，但在全国性银行里还是排前面的，正常类贷款迁徙率涨了，意味着有些本来没问题的贷款变成关注类了；但不良贷款生成率降了点，说明问题还没大规模恶化，总的来说，贷款质量没出大娄子就是小问题不断，像房贷、小微贷款这些受经济影响的地方有点压力却都能扛住。
上半年招行营收下降1.72%，净利润微增0.25%；单看二季度，净利润增长3%营收持平，这比一季度强多了（一季度营收降3%，净利润降2%）。
拆开看收入结构：净利息收入涨1.57%，但生息资产收益率降了0.13%（主要是贷款收益率降了0.15%）负债成本只降了0.08%，因为招行活期存款多，这次降息没占到太多便宜，所以净息差环比降了0.05%，手续费这块，财富管理业务增长12%（代销保险跌了，理财、基金因为股市好涨了），资产管理下跌7%，银行卡和结算各跌16%、3%（主要被信用卡规模影响），信贷承诺跌7%，其他非息收入降12.88%，是债券公允价值波动的问题，属于涨多了回调不用太担心。
利润怎么来的？上半年营收比去年减少了30亿，管理费省了3亿，减值前利润少30亿下降2.59%，然后少提了23亿减值损失，营业利润只少7亿最后少交7亿税，净利润才勉强微增0.03%算保住了正增长，对比去年年报，招行去年靠对公业务0计提信用减值（甚至还转回3亿）撑利润，今年可不一样了，上半年对公业务已经计提了108亿减值，所以就算半年报业绩没啥增长也更实在，没水分。
接下来看下对公房地产业务的数据，本集团房地产相关的、承担信用风险的业务，像实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资这些，余额合计3609.62亿元比上年末下降3.51%，不承担信用风险的业务比如理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具，余额合计1943.12亿元比上年末下降12.84%。
到报告期末，本公司房地产业贷款余额是2803.05亿元比上年末减少60.60亿元，这个余额占本公司贷款和垫款总额的4.15%，占比也比上年末下降0.22个百分点，同期，本公司房地产业不良贷款率4.56%比上年末下降0.18个百分点，能看出来，房地产贷款余额和占比还在继续压降，不良率也小幅下降，对公房地产风险已经到了底部逐步出清的阶段。
再看下资产质量，公司口径下零售端的资产质量风险有点提升，零售不良率比去年末增加0.06%比一季度末也增加0.03%到了1.04%，其中，小微、消费贷款的不良率比去年末都有上升，个人房贷不良率比去年末稍微降了点，信用卡不良率没变化，零售贷款的逾期率比去年底下降0.03%为1.71%，除了小微逾期率比去年末上升，信用卡、个人房贷、消费贷款的逾期率都比去年末降了，这么看，零售资产的风险正在加速暴露。
集团口径下，用高级法计算的核心一级资本充足率还保持在14.00%的高位，这个数字比去年末下降0.86%，但比去年中期提高了0.14%，拨备覆盖率是410.93%比上年末下降1.05%，不过跟一季度比又稍微升了点，到报告期末，本公司零售客户有2.16亿户，比上年末增长2.86%，其中金葵花及以上客户563.23万户增长更快，比上年末增长7.57%，私人银行客户有182740户，比上年末增长8.07%，本公司管理的零售客户总资产（AUM）余额160293.95亿元，比上年末增长7.39%，零售客户存款余额40166.24亿元比上年末增长4.99%，报告期里，本公司零售客户存款日均余额中活期占比是48.92%，能感觉出来，零售客户的优势还是很明显，增速也保持在不错的范围。
还有个好消息招行要发中期分红了，2026年1~2月实施，分红率35%，以前不少银行爱搞期末突击分红，招行现在也加中期分红，估计险资这类喜欢稳定现金流的资金会更喜欢它，核心一级资本充足率14%还是很能打，未来不管是零售还是对公业务扩张，都有足够资本撑着。
总结一下，招行这份半年报不算完美，零售贷款压力还在，存款定期化趋势明显非息收入也有拖累，但二季度单季明显好转，利润增长没靠少提拨备这种虚的，质量更实在，当下依然在底部挣扎中，半年报业绩略好于我的预期，招行后续能否引领银行业绝地逢生，是大家一直关注的，期待后续招行能把握难得的牛市机遇，多买基金、多增加高净值客户，对普通投资者来说，短期波动不用慌，招行还是那个稳当的零售之王。
以上思维逻辑仅供参考！
来源：欢哥的投资笔记