摘要：而价值创造是基于公司业绩变化导致的价值变化。它往往是基于对未来增长、投入资本回报率以及现金流的严谨的预测上的。而有时候，作者们也会采用公司股票价格来指代价值，用股东整体回报率（股票价格增值加上红利）来指代价值创造。
今天介绍一本名为《价值：公司金融的四大基石》的书，该书的作者是三位：蒂姆•科勒，理查德•多布斯，比尔•休耶特等。
该书的内容包括三大部分：公司的四大基石、股票市场、管理价值创造。
我们主要介绍整个第一部分内容：公司的四大基石，以及部分第三部分的内容：资本回报率和增长。
首先，作者们指出了价值和价值创造这两个术语的含义
在他们看来，价值是预期未来现金流的现值之和，这是从时点上来衡量的。
而价值创造是基于公司业绩变化导致的价值变化。它往往是基于对未来增长、投入资本回报率以及现金流的严谨的预测上的。而有时候，作者们也会采用公司股票价格来指代价值，用股东整体回报率（股票价格增值加上红利）来指代价值创造。
其次，作者给出了他们的“公司的四大基石”
第一大基石也叫指导性基石，公司要创造价值，就必须利用投资方筹集的资本，以超过资本成本的回报率（投资者要求的回报率）来创造未来现金流。公司收入增长的速度越快，以诱人的回报率配置的资本就越多，创造的价值也就越多。增长与相对于资本成本的投入资本回报率（Return on invested capital， roic）两者的结合是推动价值创造的真正因素。
因此，第一大基石体现的是公司的基石中的价值核心原则（the core of value），将现金流分解为收入增长和投入资本回报率可以阐明推动公司业绩上涨的根本因素。增长与投入资本回报率两者的结合也解释了为什么一些公司通常拥有较高的市盈率，但增长率较低。这个原则的关键点在于，公司的增长和投入资本回报率不同，相应的战略也会不同。
第二大基石是第一大基石的推论，只有当公司产生了更高的现金流，而不是仅对原来投资者的资产进行重新配置，才能为股东创造价值。
因此，第二大基石体现的是一种价值守恒原则（The conservation of value），意味着没有增加现金流的投资（增加收入或者提高资本回报率），也就没有创造价值（该公司的风险状况没有改变）。
如果公司仅仅改变现金流的所有权，而没有改变总的可用现金流（例如，将债务变为股权或者发行债券回购股份），那么价值是守恒的，或者说是不变的。同样改变现金流的账面值，却没有真正改变现金流，如仅仅改变会计处理方法，也不会改变公司的价值。
第三大基石是指一家公司股票价格的变动反映了股市对业绩的期望值，而不仅仅是该公司的实际业绩（如增长、投入资本回报率以及带来的现金流）的变动。
因此，第三大基石体现的是期望值跑步机原则（They expectations treadmill），这些期望值越高，为了维持这种期望值，该公司的业绩就必须更出色。
期望值跑步机原则描述了持续跑赢股市的困难性。在某个时候，管理者不可能满足不断加快的期望而不失败，正如任何人最终都会栽倒在越来越快的跑步机上。
这一原则解释了，卓越的管理者往往只能提供普通的股东整体回报率，而期望值较差的公司的管理者可能更容易实现高的总股东回报率，至少在短期内是如此。因此，即便是卓越的管理者，也很难持续超过市场对股票价格越来越高的预期。
期望值跑步机原则印证了好公司和好投资之间的差异的经典理论。短期来看，优秀的公司不等于优质的投资，这是因为良好的业绩可能已经被植入股票价格。另外，成熟的投资者常常更喜欢业绩较差的公司，因为这些公司有更多的升值潜力，更容易超越期望值。
第四大基石是指公司价值取决于谁在管理，以及采取什么样的战略。
因此，第四大基石体现的是最佳所有者原则（the best owner），则指出，任何一项业务本身都没有一种固有的价值，不同的所有者基于其独特的价值创造能力将会产生不同的现金流。
内在价值没有一个确定的值，它取决于所有者以及执行者。一项业务的价值取决于谁拥有它，谁在管理它，当所有者可以创造最多的现金流时，价值就会最大化！
谁是最佳所有者谁是最佳所有者现在以下几个方面：
与其他业务的特有联系。这种联系是否是独一无二的，对于增值效果最为明显。
独特的技能。更好的所有者可能拥有跨业务的独特或者可复制的能力或管理技能，但是为了区别于其他公司，这些技能必须是行业内取得成功的关键驱动因素。
更好的洞察力或先见之明。如果一些所有者拥有洞察力，了解市场和行业将如何演变，并且乐于利用这种洞察力，那么，有时这些所有者就可以扩大现有业务或者作为创新者来开发新的业务。
更出色的治理。更好的所有者还可以通过利用更出色的治理模式来增加价值，而不需要身体力行管理日常运作，更出色的治理方式指的是公司的所有者与管理团队之间的互动以推动长期价值创造最大化的方式。
获取人才、资本以及与政府、供应商和客户建立关系的独特方式。这种联系往往更适用于新兴市场中的公司。
最后，增长与相对于资本成本的投入资本回报率两者的结合是推动价值创造的真正因素
这是在讨论第一个基石时，作者就明确指出的观点！在该书的第三部分，作者专门讨论了增长与投入资本回报率。下面继续介绍这两个方面的内容。
一是资本回报率。这一部分主要是从价格溢价和成本/资本效益这两个方面来解释的。
创新产品/服务。资本回报率高的创新产品或服务有专利保护，很难模仿复制且成本很高。
质量。如果企业提供额外质量保证的成本比价格溢价低很多，而且质量表现在不同产品或服务之间的差异能够被客户感知到，那么客户就有意愿给去高质量支付高价格。
品牌。品牌的价格溢价总是与基于质量的价格溢价联系在一起，管产品质量可能比建立品牌更有意义，但是有时品牌本身更有意义，特别是当品牌已经持续很长一段时间。品牌一旦建立起来，其忠诚度能够持续很长一段时间。
客户锁定。客户转到你的竞争者时成本很高或者产生不便时，你的公司就能够获得溢价——首次销售或者再次购买相同产品，新产品或升级产品。
理性的定价规范。当某个公司扮演市场价格领导者角色，而其他竞争者跟进其价格时，合理合法的定价规范才能产生作用。一般而言，在只有少数竞争者的情况下，规范的竞争行为才会发生。某些行业能够克服竞争压力，借助合法手段制定一定的价格，获取合理收益。大多数规范定价的尝试都以失败告终。
创新的商业模式。一家公司的商业模式是指一个完整的产品、物流以及怎样将产品和服务送达客户的体系，大多数商业模式是可以复制的，但是有一些很难立即模仿。最好的商业模式创新是使现有的竞争者很难应对。
特有资源。如果公司想有复制的特有资源，那么就会拥有巨大的成本优势。在特有资源中，地理位置是重要因素，运输成本与产品价值联系紧密，因此靠近客户的生产商就会有优势。
经济规模。规模虽然非常重要，但仅仅是在一定范围内，而不是在一个国家或全球范围内。而且规模大小也可能对你不利。
可扩展性和灵活性。如果一家公司是灵活的、可扩展的，那么其边际客户服务成本应当非常低，通常这需要通过使用信息技术来传递产品或服务。这不是说所有基于信息技术的公司都是可扩展的。
该书对过去45年美国的行业投入资本回报率进行了排名，发现大多数行业是在同一等级。该成果以图示表示如下。
二是收益增长。
收益增长有四种类型：市场份额增长、价格增长、潜在市场增长、兼收并购等。
要评估来自一种特定增长类型的价值创造潜力，一种有效的方法就是去观察公司的收入增长，谁会有损失，以及损失者如何反应或反击。
该书进一步列出了不同类型的增长，而且把它们分到了四个基本大类中，这个分类对于所有的行业可能不完全一样，但它是一个很好的出发点。见下图。
作者还指出，增长是难以维持的，维持较高的增长远远比维持高投入资本回报率更困难。维持高增长几乎是任何规模公司的主要挑战。鉴于这一重大障碍，不少公司会有不切实际的增长目标。
因此，增长需要不断探索新市场。持续增长是困难的，因为大多数产品有自然的生命周期，产品的行情通常遵循S型曲线直到成熟。
这主要表现为以下几个阶段：首先产品必须向早期试用者证明自己；其次由于更多的人想购买该产品，增长开始加速，直到达到它的最大渗透率；成熟之后，产品的销售回落到与人口或经济同样的增长速度，或者销售可能就开始萎缩。
总之，公司的四大基石为制定健全的管理决策，维持持久的价值创造提供了一个稳定的参考框架。
相反，忽视四大基石将导致决策失误，损害公司价值，在某些情况下，还将导致大范围的股市泡沫和金融危机。
这些论述也为投资者提供了一种投资决策的基础原理，可以让投资者从中学到价值投资的方法，从而为做好价值投资打好基础。
来源：你是谁哪里来去何方一点号