摘要：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》提出，强化央企国企控股上市公司市值管理。同日，人民财讯电，《求是》杂志2025年第6期刊发国务院国资委党委署名文章《坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业》。
作者 庄泽
编辑 雨霏
据新华社北京3月16日报道，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》提出，强化央企国企控股上市公司市值管理。同日，人民财讯电，《求是》杂志2025年第6期刊发国务院国资委党委署名文章《坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业》。
央国企是上市公司市值管理的领导力量，在其引领之下，同时在2024年11月《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布的背景下，公开表示重视市值管理工作的A股上市公司不断涌现。在指引监管指引第10号中，对市值管理的定义，其将市值管理界定为一种战略管理行为。
近日，大道财经与和恒咨询创始人、资本市场市值管理专家徐朝华就市值管理的战略内涵及外延、市值管理的战略框架、长期价值、中特估、传播路径等话题展开了深入交流，并结合案例进行了深入解析。
继上篇《A股最大催化，“国家队”下场做市值管理》，此为中篇。谈谈如何在市值管理大潮下市值管理财富密码的独家攻略,什么才是优质的市值管理战略，如何找到优质股。
大道财经：作为一家上市公司，在开展市值管理工作时，常面临如何有效推进的问题。从投资者视角来看，当前上市公司较为常见且备受关注的举措包括分红，例如自去年起，中期分红、特别分红等现象频现，如今的分红比例相较二十年前大幅提升。据与机构投资人交流得知，二十年前难以想象能达到如今这样的分红比例。此外，回购与增持等行为也较为普遍。然而，这些举措是否就等同于市值管理呢？
从上市公司的角度深入思考，市值管理应是一个更为系统的工程。仅依靠上述这些操作，在个人理解中，似乎仅属于细枝末节。毕竟常言道，基本面为因，市值为果。上市公司首先应从自身层面出发，立足于价值创造维度，随后思考如何在资本市场中实现公司价值与股价的合理匹配。依此来看，至少应涵盖价值创造与价值匹配这两个关键维度。那么，您对这一观点如何看待？从上市公司的实际操作层面而言，应当如何开展工作？就您目前所服务的公司，在这方面是如何进行沟通与协作的呢？
徐朝华：我将从三个层面探讨市值管理相关话题。
首先，上市公司与投资者在市值管理及其成效诉求上存在差异。尽管终极目标一致，即实现公司价值最大化，但过程及目标，尤其是初始阶段的目标有所不同。上市公司期望自身经营状况良好，在资本市场获得高估值，进而实现市值的大幅增长，这是其天然诉求。而投资者则要求公司经营良好的同时，股价处于低位，以便获得买入机会。这种差异构成了市值管理中的一个关键问题。此外，当股价过高时，部分投资者会因担心高位接盘而放弃投资，这进一步凸显了上市公司与投资者在股价认知上的分歧。本质上，市值管理体现了上市公司与投资者在特定时间窗口内，围绕公司定价权以及最终定价表述展开的博弈关系。基于此，可将市值管理概括为“做价值卖预期”，即先创造价值，再将基于价值的合理预期传递并实现，价值与预期呈递进关系，先有价值才能产生预期。由于各公司所处行业、业务特性及资本市场认可度不同，开展市值管理的切入点也各不相同。
其次，回归到基本面与市值的因果关系，大家熟知市值计算公式为市值=净利润×市盈率，其中净利润体现公司的盈利水平，市盈率反映公司在资本市场的估值情况。以这两个维度构建四象限模型，可将上市公司分为四类：
第一，高利润高估值公司。这类公司在行业中占据领先地位，堪称行业翘楚。在市值管理方面，主要策略包括持续优化经营业绩、积极推动创新、有效防范风险、深化与投资者的沟通交流，以及建立稳固的投资信任关系。若无重大政策冲击和技术变革，这类公司凭借自身优势按既有轨道发展，通常能维持良好市值表现。但是如果输给了时代，那公司就需要转型了。
第二，低利润低估值公司。这类公司在资本市场缺乏吸引力，从价值投资角度看，投资价值有限。对于此类公司，常规的传播手段或股权激励难以有效提升市值。若进行市值管理，应以投资银行主导的结构性调整等深度举措（相当于“做手术”）为主，管理改进（相当于服用“保健品”）等一般性手段为辅。这类公司需关注业务逻辑重塑与关键转折点，吸引具有风投思维、追求高风险高回报的投资者。
第三，高利润低估值公司。这类公司盈利能力强，但在资本市场未获充分认可，估值偏低。其市值管理主要有两个方向。一是积极开展价值传播，通过多种渠道让市场充分了解公司价值，促使投资者从知晓到接受、认可，最终买入并长期持有公司股票。比如一些业务稳定、盈利能力良好，但因行业特性或宣传不足而未被市场充分认识的公司，应加大价值传播力度。
就如曾提及的“沙漠之花”，即便自身条件优越，也需积极展示，避免因信息不对称而被市场忽视，正所谓“酒香也怕巷子深”。
在此，为大家举一个真实案例，需特别声明，这并非股票推荐行为，大家切勿因我提及此例就贸然购买相关股票。我们均为理性且冷静的价值投资人。
以一家船舶运输和轮渡港口服务的上市公司为例，其业务涵盖特定海域航线进出的物流轮船运营。实际上，它拥有航运特殊运营权限，从某种意义上讲，如同“奉旨收钱”。无论是物资上岛还是人员乘船，都需通过其运营的船只，其收取费用的模式类似收取“上船门票”。单从业务性质来看，这家公司并无太多引人注目的“性感”之处，既缺乏热门题材，也没有跌宕起伏的故事。然而，它的盈利能力却十分可观，堪称轻松盈利。类似的还有不少公司，遵循了差不多的商业模式。
这类公司面临的情况是，尽管盈利状况良好，但知晓并深入理解其价值的人并不多。毫不夸张地说，在2022年至2023年期间，当我首次研究并关注这家公司时，发现其财务质量在5300家上市公司中排名第29位，如此优质的财务状况却鲜为人知。查看其财报后发现，公司“穷的只剩下钱了”。选择此类基本面良好且具备价值创造能力的上市公司，熟悉其股价波动规律，是一种可行的投资方式。但从市场整体来看，知晓这类公司价值的投资者并不多。若想让更多人了解这类公司，关键在于开展价值传播工作，向市场表明公司发展良好、稳定且盈利能力强，并愿意给予投资者丰厚回报。
还有一类公司，它们盈利能力较强，市场也对其有所认知，但市场却认为其价值不高。原因可能在于这类公司所处行业处于下行周期，或者其产业发展已趋于稳定，缺乏爆发性增长的空间，致使市场对其增量想象空间的预期较低。不过，这类行业不会轻易消失，公司也能持续运营。例如许多城市公用类上市公司，像污水处理厂、天然气管网运营企业等，这类企业很难有大规模的固定资产投资，业务模式相对平淡，缺乏吸引力，但盈利情况却较为稳定。对于这类公司进行市值管理，关键在于加大对投资者的回报力度，不应过度追求股价的大幅上涨与波动，而是要让投资者获得稳定且确定的投资回报收益，使投资者相对满意，这便是这类上市公司市值管理的有效方式。以长江电力为例，从2016年至今，若剔除其中间的并购因素，仔细观察会发现，其资产规模、利润规模以及收入增长规模并非十分突出，但这并不影响其股价实现了五倍的增长。
第四，高估值低利润公司。这类公司往往是赶上了市场风口，从逻辑上能够自圆其说。对于这类公司进行市值管理，核心在于抓住“泼天的富贵”。例如在汽车行业、人工智能（AI）、数字经济等热门领域，当公司股价大幅上涨后，可通过减持、配股、定增或者引入战略投资者等方式筹集资金，进而将这些资金反哺到公司的产业和业务中，推动企业基本面的发展。
综上所述，基于“做价值卖预期”的理念，可将公司分为“价值好，预期高”“价值高，预期低”“预期高，价值低”“价值低，预期低”四类。这四类公司由于自身特点不同，在市值管理方面的切入点和方式也截然不同。
再次，在市值管理领域，我始终认为创造价值应作为首要立足点。对于这一观点，我们有必要梳理清楚相关概念。通常在市场中，大家普遍提及价值创造、价值经营以及价值实现。另外，根据证监会文件的表述，涉及内在价值、投资价值和交易价值。可以发现，无论何种说法，“价值”一词频繁出现，但鲜有人清晰界定其内涵与边界。
在此，我尝试对价值进行分类，具体分为三个层面。首先是价值创造，它主要是从企业视角以及产业发展维度出发。企业需要给自己贴上极具竞争力的经营标签，例如成为行业第一、产业龙头，拥有极高的市场占有率，对产业链具备强大的控制力，并掌握市场定价权。这种从产业和企业角度出发所赋予自身的经营价值标签，便是价值创造。
其次，则是价值塑造。它是站在投资者视角以及资本市场维度。此时，上市公司不仅要给自己贴上经营价值标签，还需再贴上投资价值标签。实际情况中，许多上市公司在阐述自身优势时，往往只强调自身是行业第一、管理出色等经营价值方面的内容，然而从投资者角度来看，即便企业经营得再好，若不分红，或者缺乏有效的市场沟通与价值传播，那么对投资者而言，企业经营的优势与自身利益关联不大。这就引出了价值管理的第二个维度，上市公司必须为投资者提供一个投资价值标签。换而言之，上市公司不能期望将投资者“教育”成企业经营管理或产业领域的专家，毕竟投资者本质上是希望通过投资股票实现盈利。所以，上市公司需要为投资者构建投资价值认知，而这个投资价值标签又可进一步拆解为三个子价值。
第一个是回报性价值，即企业无论业务管理多么出色，关键要明确能给予投资者何种回报。形象地说，“嘘寒问暖，不如直接打款”，比如，企业需明确自身的分红政策，包括股息率的高低、分红绝对值以及与其他投资产品相比能否跑赢银行利息等，为投资者提供投资的理由。第二个是成长性价值，部分投资者会将投资视为一种类似存款的安全底线布局，但大多数投资者更期望在获得一定保底收益的同时，股价还能上涨，赚取估值提升带来的收益。因此，企业需要向投资者展示自身成长逻辑的自洽性以及阶段性发展规划，提供一个成长性价值的路线图和标签。第三个是确定性价值，资金天然对不确定性存在恐惧，具有强烈的不安全感。即使是遵循价值投资原则的投资者，面对市场波动也难以做到心如止水。所以，上市公司必须强化投资价值标签中的确定性价值，确保信息透明，杜绝财务造假，保证基本的合规与风控措施到位，建立事前防范和事后救济机制，让投资者了解企业的行事规则，以规则的确定性对抗市场的不确定性，提高投资者的心理安全系数。这就是价值管理中的价值塑造环节，主要侧重于投资价值标签的打造。
最后是价值经营，这一环节主要涉及具体的行动，如分拆、并购、重组等。这些行动的目的在于进一步夯实企业所贴的经营标签。例如，若企业想打造世界第一的经营标签，但自身增长速度较慢，可通过并购来强化自身实力；若要提高回报率，则可采取资产剥离等措施。同时，这些行动也能够支撑企业的投资标签，因为行动本身会带来预期，即便不一定能产生实际结果，但能引发市场重构企业未来发展的预期。
在市值管理中，卖预期同样包含三个方面。首先要明确预期的售卖对象，是机构投资者、公募基金、私募基金还是散户。上市公司卖预期的关键在于找到决定资金流量流向以及影响资金流量流向的对象，其背后隐含的是优化和改善流通股股东结构。一般来说，投资人可分为三类，即价值投资派、趋势投资派和投机主义者。不同类型的投资者对投资对象的关注点各异。
而从上市公司的角度来看，坦率地讲，绝大多数负责投资者关系管理的上市公司群体，甚至可能都不具备炒股经验。在这种情况下，他们又如何能够理解投资者的持股逻辑与选股逻辑呢？
大道财经：您说的是事实，我虽未进行过具体统计，但据估计，真正了解这方面的比例或许不足5%。例如，有一家白点公司的高管就曾表示，对于公司经营他了如指掌，但对于公司股票，他确实不太懂。包括许多公司的董秘，他们大多也是交易派。
徐朝华：从这个层面而言，他们并不熟悉各类投资者的持股策略与选股策略。这里涉及两个关键问题：一是投资者基于何种方式筛选出一只股票并决定买入和持有；二是投资者秉持何种理念选择持有某类上市公司的股票。例如，很多价值投资者常提及“护城河要高”“长坡厚雪”等持股策略，但真正落实到买入操作时，还需确定具体的买入点位。这也正是许多上市公司在这方面存在欠缺的原因。
这就好比打棒球，需要找到适合自己的击球区。由于上市公司在这方面功课不足，就难以与市场进行有效的沟通。现实中，有些上市公司的做法十分荒谬，他们一方面频繁联系大型机构，请求对方建底仓，并承诺保证分红；另一方面又寻求量化投资机构，希望其活跃公司的交易盘面，还将此视为市值管理，这显然是胡闹。这一现象反映出在预期传播方面，存在传播对象、传播内容以及传播形式和载体等方面的问题。
其次是预期稳定。上市公司需要向市场提供具有稳定性的预期，而实现预期稳定的关键在于信息透明、合规运作、风控管理、投资者关系管理以及财务管理与媒体传播等方面。我之所以将这些内容归为预期稳定而非预期传播，是因为这些举措所释放的信号，首要作用并非拉高市场预期，而是先稳定预期。
例如，前文提到的央企建筑上市公司在市值管理方面就有着系统的做法，其首先制定了《市值管理工作方案》，明确了市值远景奋斗目标，并基于此目标规划了“三步走”战略，进而制定五年市值管理发展规划、三年市值管理行动计划，每年还会制定详细的市值管理工作计划，其中配备了完善的专项工作工具箱，根据市场波动情况，灵活决定是否采取回购、增持、重组或并购等措施。
大道财经：当然，能做到这一点，公司必须具备充沛的现金流，因为无论是回购、增持还是分红，都需要真金白银的支持。
徐朝华：确实如此。最后是预期释放，我之前将其称为预期达成，但后来认为预期不一定能够完全达成，用“预期释放”更为合适。预期释放主要包含三个要点：一是业绩确定性，即公司做出的业绩承诺能够切实兑现；二是回报可确保，比如明确制定十年或三年的分红计划并严格执行；三是逻辑能确认，公司所阐述的发展逻辑要通顺合理，且每年都能取得一定的进展，以此逐步增强投资者的信心。
基于上述内容，再来看证监会发布的《市值管理工作指引》中对市值管理的定义，其将市值管理界定为一种战略管理行为。既然是战略，就必然具备系统性、结构化、全局性以及中长期的特点。在管理方面，一方面要进行职能管理，开展价值传播与价值营销；另一方面则是进行价值管理，即预期管理和价值管理。战略管理行为的重点在于行为本身，它包含两个层面：一是一系列的动作体系；二是管理过程。按照我对证监会文件的理解，只要底层逻辑严谨、自洽、科学、合规，合理选择适配的动作，结果自然会水到渠成。
大道财经：这就如同人生，只要自身努力做好该做的事情，结果大概率不会差，正所谓“但行好事，莫问前程”“因上努力，果上随缘”。
徐朝华：所以，我认为证监会在这方面的规定背后有着深刻的考量。这便是我对市值管理的认识以及对相关体系展开的初步探索。实际上，前文提到的央企建筑公司在市值管理方面，从认识论、方法论到实践论都构建得较为全面。
大道财经：上市公司开展市值管理工作，阐述自身行为及价值，都需要通过媒体进行传播。在当前的媒体环境下，您认为上市公司在传播过程中需要注意哪些要点呢？
就我自身在媒体行业的感受，如今的媒体环境与20年前相比，已然发生了翻天覆地的变化。2016年我们刚推出自媒体公众号时，还认为这仅仅是传播平台载体的改变，新闻的基本要素并未改变。然而，随着抖音、小红书等自媒体视频平台的兴起，传播规律发生了显著变化。例如，这些平台呈现出去权威化去中心化的特点。以往，严肃财经媒体发布的内容，大众普遍认可，但现在，大众对于负面信息往往会过度解读，而对正面信息的认知则较为滞后。您如何看待当前媒体传播对市值管理的影响，以及上市公司在应对媒体方面应做出哪些变化呢？
徐朝华：实际上，我个人的感受与上市公司的实际表现存在差异。先谈谈我的看法，再讲讲上市公司的具体情况。坦率地说，我认为上市公司若从市值管理的角度出发，用“价值卖预期”的说法，那么传播思维至关重要。本质上，这是一种市场营销行为，必然涉及传播内容和传播载体。传播载体既可能是严肃媒体，也可能是自媒体，甚至一些突然出现的“小作文”，其影响力也不容小觑，尤其是在人工智能技术发展的当下，编写“小作文”变得轻而易举，且真假难辨。
从上市公司“卖预期”的视角来看，有两项工作值得开展。其一，制作一系列合规且具有高价值、高含金量的内容，并在严肃媒体终端进行系统性的矩阵式布局。目的在于，当投资人检索该公司相关关键词时，所呈现的传播内容能够实现精准拦截，确保投资人看到的都是合规、正确且具有正面导向的信息。其二，基于上述内容，利用自媒体平台及其分发算法逻辑，将内容转化为大众习惯的短视频等形式，进行深度解读和充分传播，以满足那些不愿深入研究的受众需求。通过这种方式，一方面等待潜在投资者主动检索时实现内容拦截，另一方面主动出击寻找潜在投资者。但需要注意的是，这两项工作存在先后顺序。首先应借助严肃媒体的权威性为内容背书，然后再进行放大传播。
站在上市公司的角度，优先选择与严肃媒体合作，基于严肃媒体产出的内容，再通过自媒体从不同侧面进行分发和算法触达传播，或许是最佳选择。从实际情况来看，我接触到的上市公司在媒体传播领域主要有两种表现。一种是只认可几家官方媒体，认为传播效果并非首要考虑因素，关键是官方媒体要有相关报道。另一种是以官方媒体为主，同时配套与一些新锐自媒体合作。极少有上市公司直接与新锐自媒体深度合作，若有上市公司与大号自媒体等新锐传播渠道合作，更多是针对业务和商业模式进行深度品牌宣传，而非围绕投资价值导向和资本价值形象塑造展开。不过，也不排除一些市值较小的上市公司剑走偏锋，通过发布“小作文”等方式进行传播。但这种行为并非孤立，而是存在一个利益链条。之前也有负面案例爆出，通常是上市公司基于股价目标先与研究员私下沟通，研究员再向基金说明情况，基金建仓后，研究员撰写研报，随后上市公司联系媒体发布稿件，通过三方联动拉高股价后出货。这也是很典型的伪市值管理方式之一。
大道财经：这种行为显然是证监会严厉打击的对象。那么，作为投资人，如何发现这类问题呢？例如，在市值管理过程中，有些公司表面上进行增持、回购、分红等操作，实则拉高股价后减持。我们能否通过一些现象察觉背后的逻辑呢？毕竟当监管部门对这类行为进行处罚时，投资人可能已经遭受损失。
徐朝华：首先，从认知层面来看，我们应遵循“事出反常必有妖”的原则。对于那些毫无征兆、突然出现的异常情况，我们应保持悲观谨慎的态度。其次，从价值投资的角度出发，我们要关注公司基本面。即便公司收入和利润的绝对值及增长幅度未达预期，至少也要关注其现金流的安全性。在评估现金流安全性时，我更倾向于考察现金流中“真金白银”的含金量。换句话说，公司有可能账面上做出来的现金流，但实际上并没钱，比如很多公司账面上有利润，但是其实它分不了红。
大道财经：比如康得新、康美药业等公司曾出现的“大存大贷”问题，通过简单查阅财务报表，具备一定财务知识便能够发现端倪。
徐朝华：是的，我们往往因习惯于“选择性相信”，忽略了常识，从而陷入它们营造的虚拟假象，最终遭受损失。此外，从投资安全性角度来讲，我们要抑制自身追求短期暴利的欲望，追求长周期的复利效应，毕竟真正赚大钱的投资往往是循序渐进的。这也是市值管理财富密码攻略的根本。
大道财经：想赚大钱都是很慢的。
徐朝华：确实如此。我认识一位资深专家，他曾跟我讲过，他坚信人生有八次发财的机会。他以100万本金投入股票市场，秉持只选择基本面良好的股票的原则，宣称股票不翻倍就不卖出，若拿一年实现翻倍就卖出，若需拿三年翻倍也会等待，直至经历八次翻倍，他说100万就能变成一个亿。后来我询问这位老师，按照这样的投资原则，是否真的赚到了一个亿。老师当即打开他的账户给我看，账户资金确实过亿了。他这种方式实际上是依靠时间带来的复利效应。
大道财经：说到时间复利，您认为当前政策对于市值管理产生的是长期效应吗？就像您刚才提到的，以三年为观察期，是不是有些短了呢？
徐朝华：从国家政策角度来看，并没有明确给出时间线，只是表明市值管理是一项中长期战略管理行为。从商业逻辑而言，通常将短期界定为1年，中期为3至5年，长期是8至10年。所以从“中长期”的概念来讲，我们至少应观察5至8年。我之所以提到3年，是因为许多上市公司董事会的任期是3年。基于董事会战略意图的贯彻以及战略目标的落地实施，他们有时可能会加快某些动作的推进速度，加大资源配置力度，提升自身能力，最终可能会人为地适当改变甚至扭转资本市场的认知，或者加速资本市场对公司某些方面的强化认知，这便是将观察期设定为3年的原因。
来源：大道财经1
