摘要：2024年年末，咖啡期货一路狂飙，进入2025年还在暴涨，2月11日，美国ICE的阿拉比卡咖啡期货价格突破每磅430美分，创下47年来新高，近一年的涨幅就高达118%。

导读：

也许在很多人眼里，现在涨的最厉害的是黄金，但出乎大多数人的意料，目前涨的最厉害的不是金豆子，而是咖啡豆子。

2024年年末，咖啡期货一路狂飙，进入2025年还在暴涨，2月11日，美国ICE的阿拉比卡咖啡期货价格突破每磅430美分，创下47年来新高，近一年的涨幅就高达118%。

相比之下，伦敦市场现货黄金近一年的涨幅46%，被远远甩在了后面。

国内为什么没有咖啡期货？其实很多老期货可能都知道，中国期货史上曾有过咖啡期货，并且还制造了一起“咖啡惨案”，最终导致了咖啡期货取消，连同上市咖啡期货的海南商品交易所也在整顿中关闭。

风暴前夕:咖啡期货登场

1990年代初期，中国期货市场如同脱缰野马般狂飙突进。在"摸着石头过河"的改革思维下，各地交易所如雨后春笋般涌现，最多时达到50余家，交易品种涵盖粮食、金属、石油等各个领域。

这种野蛮生长背后，是地方政府对金融创新的盲目追捧，海南中商所正是在这样的背景下应运而生。

海南中商所成立于1993年，这个地处中国最南端的交易所，在成立之初就展现出惊人的市场活力。其推出的咖啡期货合约，因标的物具有国际属性和稀缺性，迅速成为投机资金追逐的焦点。

海南中商所咖啡期货刚上市时，最后交易日强制平仓价格以纽约期货交易所当日收盘价为标准，换算成人民币后再乘以系数0.9，这使得咖啡期价不可避免要受到美盘显著影响。

一开始，纽约和海南的价格走势趋同，美盘涨，海南咖啡期货就涨，美盘跌，海南咖啡期货就跌，但渐渐地，海南咖啡期货走出了自己独立的行情。

风爆初起

1995年12月21日，海南中商所宣布，自F605合约开始，咖啡期货合约的交割限量由1吨扩大为1万吨，交割限量以外的头寸全部按进入交割月至最后交易日全部成交价的加权平均数实行强制平仓。

1996年初，多头主力悄悄在2700元/百公斤附近开始建立多单，图谋“多逼空”。

3月初，多头主力发力，咖啡期价强行突破盘整区域，市场迎来气势磅礴的上涨行情，5月6日，F605合约在两个月时间内就登上4221元/百公斤的天价。

随着交割日的临近，期价依然保持高位，空头持仓量远高于交割限量的1万吨，这就导致空头无法通过进口国外低价咖啡现货进行交割，只能在多头主力的胁迫下，高位含泪砍仓，损失惨重。

在第一轮极端行情中，多头主力接下了部分被套空头从国外进口的大约1.7万吨咖啡现货，这为下轮极端行情埋下伏笔。

随后，F607合约接替F605合约成为主力合约，期价一直徘徊在3000元到3400元之间。

此时，接下1.7万吨咖啡现货的多头主力突然掉转枪口，化身空头主力，借口实盘压力，突然发力做空，仅仅十多个交易日，F607合约价格从3340元/百公斤一路下跌至1814元/百公斤，“多逼空”急速转变为“空逼多”，行情从一个极端走向另一个极端。

从此，极端行情成为咖啡期货的日常，只要有风吹草动，咖啡期货价格就会给出极端反馈，波动幅度极大，在涨跌停板间反复横跳。同时，涨跌速度极快，瞬间就大涨或者下跌几十、上百点。

例如，F609合约在一次上升趋势中，甚至出现过12个交易日中有10个涨停板的惊人行情，在这种情形下，投机者如果做错方向，根本没有逃跑的机会，如果仓位重一些，可能几天时间就会将保证金账户亏损一空，甚至倒欠巨额债务。

1996年7月19日，海南中商所宣布对F707及更远月份合约的交割执行新的替代品升贴水标准，这一利空的“规则风险”使咖啡期货迅速贬值，F609应声暴跌1000元至1349元/百公斤，多头迎来沉重打击。

在咖啡期货这种毫无变化规律可言的行情重压下，投机者们被搞得神经紧绷，生怕一时不查就遭灭顶之灾。

F609合约对决后，多空双方消停不到2个月，战火再起，各路资金纷纷云集海南，多空双方迎来最终决战。

1996年9月底，证监会等部门有关加强监管的通知下发，海南中商所随即宣布自F712合约起取消交割限量，随即咖啡期价一路下探。多空双方在F612上消停不及两个月，F703多空大战锣声又起。

至1996年的最后一个交易日，多方凭借雄厚的资金实力和F609、F612被迫接下的实物筹码向空头猝然发难，空头显然有备，持仓量令人咋舌地在三日之内从18万手跃上50万手。

风暴之眼：F703合约的疯狂博弈

一周后的1月10日，多空第一次协议平仓。

岂料空方在1699价位部分平仓后利用对仓封涨停1749收盘，此后的三天内F703下泻200余点，引起多方不满。

1月15日开始，多方报复性收复失地，单边涨势至1月30日达到1882之时，空方再次与多方主力协议平仓。

多方吸取第一次协议平仓的教训，部分协议平仓后封涨停。此时正值春节放假休市，双方都在筹措资金，业内人士预料一场大战在所难免。

果然，1 月21日开市空头即全面反扑，持仓增至30余万手。此后三天，期价大幅振荡中持仓持续增加，1月24日开盘仅两分钟，F703合约持仓便达到最高限额70万手。

海南中商所不得不暂停交易，并推出以下措施：将保证金提高至100％；恢复交易后先由会员单位自行平仓，收盘前该合约持仓必须减至2万手，如有超出部分，由交易所对超出部分按日结算价强平。

当日，多空双方主动平仓至53万手，在交易结束后，按照2115的当日结算价对余下的51万手实施强制平仓。

至此，盘面上的F703多空大战宣告收场，而盘面下的F703自然成了期货界人士既义愤填膺而又无可奈何的话题。

风暴过后：制度重构与市场觉醒

多空大战落下帷幕后，咖啡期货逐渐走向沉寂，危机处置也暴露出监管体系的脆弱性。监管层在事件爆发36小时后才启动应急机制，风险准备金制度形同虚设，投资者保护机制完全缺失。

最终通过行政手段强制平仓，虽避免了系统性风险，却严重损害了市场公信力。事后统计显示，超过2000个账户出现穿仓，损失总额达4.2亿元。

这次危机成为中国期货市场制度建设的转折点。1999年，期货行业迎来第二次整顿，15家交易所再次压缩仅剩下上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所3家，期货品种也仅存铜、铝、小麦等12个品种，海南中商所和咖啡期货一起隐没于历史的烟云中。

保证金监控中心成立，持仓限额、涨跌停板等制度相继完善。交易所开始实行分级结算制度，风险防控能力显著提升。这些改革为2006年金融期货的推出奠定了基础。

事件对市场参与者的教育意义深远。投资者开始重视基本面分析，机构加强风险控制体系建设，交易所意识到过度追求交易量的危害。

海南中商所F703咖啡事件已过去近30年，但其警示意义历久弥新。这场危机揭示出金融市场创新与监管必须保持动态平衡，提醒我们金融基础设施的建设需要久久为功。

当前中国期货市场已成长为全球第二大商品期货市场，但在金融开放不断深化的今天，如何防范新型市场操纵、维护交易公平性，仍是需要持续探索的课题。

历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚，F703咖啡事件这本生动的教科书，值得每个市场参与者反复研读。

来源：麦田拾穗