中国高科技制造业价值如何大量流失

摘要：多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

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期权市场情绪悄悄改变…（30图）｜晚报

美股估值异常引发危机警报（28图）｜晚报

Headline

2月中国证券投资涉外收款创历史新高

中国直接投资连续32个月出现逆差

地方政府化债策略重点从规模转向经济潜力

中国高科技制造业增加值乘数偏低

香港人民币贷款大幅增长，贷存比创新高

小米营收首破千亿，净利润大幅增长

美国劳动力跳槽率降至四年低点

美国企业盈利严重依赖政府支出

美国垃圾债券风险溢价超过欧洲

美国将连续三年出现农产品贸易逆差

加拿大通胀大幅反弹至八个月新高

欧元多头头寸增加，对冲基金减少空头

印度散户期权交易量暴跌，监管限制见效

经合组织预警全球关税战影响

中国

1.外管局数据显示，2月证券投资项下代客涉外收款升至2281亿美元，创下有纪录以来的最高水平，显示外资可能正在继续增持中国股票和债券；而涉外付款降至52258亿美元；轧差后的证券投资项下收付款差额为23亿美元，自去年10月以来首次出现证券投资顺差。

2.外管局数据显示，2月直接投资项下代客涉外收款降至423亿美元，为一年来最低水平；而相对应的涉外付款较前一个月的历史高点下降，至575亿美元；轧差后的直接投资项下收付款差额为-152亿美元，自2022年7月以来，已经连续32个月出现逆差。

3.中国对地方政府对化债策略已经发生明显转变。2024年化债额度不再严重倾斜于重点省份，非重点省份获得额度明显提升。江苏、贵州、四川、山东、湖南、河南等地区发行规模较大，表明化债额度分配主要参考各省隐性债务余额，同时更加注重地方经济发展潜力。

4.中国高科技制造业增加值的乘数（每单位GDP所产生的国内总增加值）为0.62，意味着每1元最终产品需求仅能创造0.62元的国内增加值，剩余0.38元流向国外（以进口零部件、技术授权费等形式）。这反映了该行业对外国投入的更高依赖。这一较低的国内增加值占比正促使中国加大对国内生产能力的投资。

5.2024年，香港人民币贷款规模达到700亿元人民币，较2021年的约150亿元大幅增长。同时，人民币贷存比攀升至80%左右，创下历史最高水平。贷存比的显著上升表明香港人民币贷款增长并非由闲置资金或利率套利驱动，而是反映了实体经济对人民币融资的真实需求增加。这一趋势与香港作为离岸人民币中心角色增强相符，也显示在当前人民币融资成本较低的情况下，香港金融机构正积极扩大人民币贷款业务。

6.花旗预计，2025年中国上市互联网企业将大幅增加资本支出，预计达约3750亿人民币，同比增长约90%。其中人工智能领域增量资本支出预计达约1800亿人民币。该数据未包括非上市企业如华为、字节跳动及创业公司如DeepSeek等的投入，因此实际增量支出可能显著高于此数值。

7.小米公布2024全年及第四季度财报，2024年全年总营收3659亿元人民币，同比增长35.0%；净利润276亿元，同比增长35.4%。其中，全年智能手机业务收入1918亿元，同比增长21.8%，全球市场份额达13.8%；创新业务（智能电动汽车等）收入达328亿元，多项指标出超预期。第四季度，营收首次突破千亿，达1090亿元，分析师预期1044亿元人民币，同比增长48.8%；净利润90亿元，分析师预期52.5亿元，同比增长90.4%。另外，小米汽车已交付20万辆，2025年交付目标上调至35万辆。

8.香港统计处数据显示，截至2025年2月的三个月，经季节调整后的失业率从之前稳定的3.1%上升至3.2%，为2023年2月以来的最高水平。失业人数环比增加1,600人至111,700人，而就业人数则减少7,100人至371万人。同时，衡量20至29岁求职者的青年失业率从上一期的5.4%上升至5.6%。劳动力参与率连续三个周期保持在56.9%不变。

美国

1.受科技股抛售和中东局势动荡影响，美股三大股指周二集体下跌。纳斯达克综合指数领跌，下跌1.7%；标普500指数下跌1.1%；道琼斯工业平均指数下跌0.6%。科技股和通信服务板块表现最差。普京与特朗普通话，同意暂停对乌克兰能源设施的袭击30天，但拒绝了临时全面停火方案。英伟达在GTC大会上发布了新的AI超级芯片“Rubin”，预计将于明年下半年开始出货，其增强版“Rubin Ultra”将于2027年下半年推出，计算性能将是当前“Blackwell Ultra”的14倍，英伟达下跌3.4%。销量下滑及马斯克的政治影响继续拖累特斯拉股价，特斯拉下跌5.3%。

2.费城联邦储备银行数据显示，美国劳动力市场跳槽率降至2%附近，为四年低点，显示劳动力市场活力下降。跳槽通常被视为获得更高薪酬的主要途径，但目前跳槽者相对于留任者的薪酬优势已消失，亚特兰大联储数据甚至显示留任者薪资涨幅更大。高跳槽率通常意味着更激烈的竞争、更高的薪资和生产率增长，而跳槽率下降则被视为劳动力市场走弱的信号。

3.2022年至2024年第三季度，美国近60%的企业盈利来自公共部门支出和投资，而企业投资和净出口对企业利润的贡献有限。这一数据凸显出美国企业对政府财政刺激的严重依赖性。在此背景下，特朗普推行的削减政府支出政策可能导致企业利润大幅下滑，因为企业难以在短期内找到替代性的利润增长点。同时，关税政策造成的贸易不确定性可能进一步抑制企业投资意愿，加剧对企业利润的负面影响。

4.2025年初以来美国收益率与纳斯达克指数同步下滑，这是类似2000年、2002年和2008年市场重大调整前的预警信号。

5.随着“美国优先”策略的影响消退，投资者对美国低评级公司债券的担忧程度超过了欧洲。目前，美国垃圾债券的风险溢价已经高于欧洲同类债券，为两年来首次。

6.据美国农业部预测，今年美国将连续第三年出现农产品贸易逆差，逆差预计接近500亿美元。上一次美国连续三年农产品贸易逆差还是出现在艾森豪威尔执政时期（1953-1961年）。

7.美国小麦和大豆出口在全球市场上的份额在50年里持续下滑，小麦份额从1970年代的接近50%跌至目前不足10%，大豆份额从近90%降至约20%。过去十年，美国分别被俄罗斯和巴西取代，失去全球最大的小麦和大豆出口国地位。虽然美国仍保持玉米出口第一的位置，但阿根廷预计将大幅增产，进一步侵蚀美国的主导地位。

8.美国商务部数据显示，在此前天气因素导致新屋开工量大幅下降后，美国2月单户住宅开工上月环比激增11.4%至年化110.8万套，为一年来的最快增速。另外，作为领先指标的建筑许可数量则环比下降1.2%，至年化146.6万套，略高于市场预期的145万套，为近五个月来的最大降幅。分类来看，单户家庭许可下降0.2%至年化99.2万套，五个或更多单元的建筑许可则大幅下降4.3%至40.4万套。

加拿大

2025年2月加拿大消费者价格指数（CPI）同比增速从前一个月的1.9%跃升至2.6%，创八个月新高，远超市场预期的2.2%和加拿大央行预测的2.5%。此轮通胀激增主要由于商品和服务税（GST）及统一销售税（HST）减免政策在当月结束，导致符合条件的商品价格急剧上涨。环比来看，CPI上涨0.7%，为2022年5月以来最大单月涨幅。

欧洲

1.欧洲股市连续三日上涨，斯托克600指数收涨0.6%，距3月初的历史高点仅一步之遥。德国DAX指数上涨1%，跑赢大盘，德国议会批准了5000亿欧元的基建基金计划，用于刺激经济增长和扩大军费开支，标志着德国财政政策的重大转变。国防股领涨，蒂森克虏伯涨幅高达13%，能源和银行板块亦表现强劲。

2.欧元区贸易顺差大幅收窄，2025年1月欧元区贸易顺差仅为10亿欧元，远低于去年同期下修后的106亿欧元顺差，显著不及市场预期的140亿欧元。这是自2023年5月能源危机引发的一系列贸易逆差结束以来的最低数字。数据显示进口额大幅增长7.6%至2,315亿欧元，而出口仅温和增长3%至2,326亿欧元。

3.根据ZEW研究所最新数据，2025年3月欧元区经济景气指数环比上升15.6点至39.8，达八个月来最高水平，略高于市场预期的39.6。调查显示，47%的分析师预期经济活动将改善，45.8%预期保持不变，仅7.2%预期恶化。同期，德国经济景气指数表现更为亮眼，3月大幅跃升至51.6，创2022年2月以来新高，远超上月的26和市场预期的48.1。德国财政政策的积极信号，促进了市场情绪改善。

4.随着欧洲转向更大规模财政支出的历史性转变，截至3月11日当周，资产管理公司将欧元净多头头寸增至262,759份合约，对冲基金同时将欧元空头头寸削减至去年10月以来最低水平。

6.瑞士联邦经济总局（SECO）专家小组将2025年瑞士经济增长率预期下调至1.4%，主要受全球贸易战忧虑和不确定性影响；同时2026年增长预期也从1.7%下调至1.6%。与此同时，随着通胀得到控制，瑞士央行表示，在2024年大幅减少了市场干预，仅购买了价值12亿瑞郎（约13.6亿美元）的外汇。

亚太

新加坡私人住宅销售持续回暖。根据市区重建局发布的数据，2025年2月，新加坡新房销量升至1591套，创三个月新高。

新兴/前沿市场

1.自去年11月印度证券交易委员会（SEBI）实施首轮限制措施后，印度散户的期权交易量暴跌77%。印度曾是全球最大的期权市场，在研究显示散户在衍生品交易中损失惨重后，印度证券交易委员会分阶段实施了限制措施，包括限制每周期权交易数量和增加每手交易量。

2.印尼2025年前两个月出现预算赤字，赤字规模达31.2万亿印尼卢比，相当于国内生产总值（GDP）的0.13%。这主要由于财政收入同比下降21%所致，其中税收收入下降30%，部分原因是大宗商品价格走低以及新上线的税务管理系统存在问题导致纳税人缴款存在困难。此外，由于政府要求削减不必要的项目，财政支出同比下降了7%。去年同期，印尼的预算盈余为GDP的0.11%。

全球

经济合作与发展组织（OECD）模拟分析显示，若美国对全球进口（大宗商品除外）额外征收10%关税且各国采取同等报复措施，到第三年，全球产出将下降约0.3%。美国经济将“显著受挫”，产出下降0.7%，而墨西哥将遭受最严重冲击，产出下降1.3%。加拿大、经合组织整体和日本产出分别下降0.6%、0.5%和0.3%，中国影响最小，仅下降0.1%。同时，关税战将推高通胀，美国和墨西哥通胀率平均增加0.7个百分点，加拿大增加0.9个百分点。OECD警告，这种情况将促使央行收紧政策，并可能引发金融市场“破坏性重定价”。