摘要：今年港股规模最大的IPO将是哪家企业？答案或许在年初就注定了，上市顺利的话，这家企业将是国内动力电池龙头宁德时代。2月11日，宁德时代正式向港股递交招股书，背后的支持者有中金、摩根大通、高盛、瑞银等七家银行。
营收首次出现负增长，宁德时代陷入“成长的烦恼”。
撰稿午小哥，全文3500字，读完约需要8分钟。
今年港股规模最大的IPO将是哪家企业？
答案或许在年初就注定了，上市顺利的话，这家企业将是国内动力电池龙头宁德时代。
2月11日，宁德时代正式向港股递交招股书，背后的支持者有中金、摩根大通、高盛、瑞银等七家银行。
（图片来自宁德时代招股书）
据官方数据，2024年中国新能源汽车产销分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4％和35.5％。
在新能源汽车混战的当下，除了极少数具有绝对实力的玩家外，不少车企或业绩承压、或摇摇欲坠，但卖电池的宁德时代一直在赚钱，属于当下像英伟达一样，在所处行业里是旱涝保收的存在。
那么市值近1.2万亿，截至去年9月份公司现金流高达2349.5亿的宁王，奋力再谋港股上市，背后是否也有发展焦虑？
答案是肯定的。
宁德时代刚刚发布的2024年年报传递出一个令人担忧的信号——自上市以来营收持续增长六年后，宁德时代营收首次出现负增长：2024年实现营业收入3620.13亿元，同比减少9.70%。
具体来看，2024年，宁德时代动力电池系统实现营业收入2530.41亿元，同比减少11.29%；储能电池系统营收572.90亿元，同比减少4.36%；电池材料及回收实现营收287亿元，同比减少14.59%。
“宁王”陷入了“成长的烦恼”。
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营收首次负增长
但基本盘依然稳定
去年年末，A股年终大盘点，宁德时代的年度涨幅超65%，市值大涨4421亿元，中小股东赚到了1684亿元。今年一月份，宁德时代又向公众公布了特别分红方案，计划向全体股东每10股派发现金分红12.3元（含税），光是现金分红总额就高达53.97亿元。
投宁王的人，都赚到钱了。
财大气粗的宁王，一切的底气均来其自身的业绩。
先来看市场地位。
作为全球年化产能最大的电池生产商，韩国市场分析机构SNE Research公布的数据显示，2024年宁德时代全球动力电池装车量位列全球第一，全球市占率达到了37.9%。
（图片来自宁德时代招股书）
最新递交港股的招股书也显示，在储能电池赛道，宁德时代已经连续三年位列全球市场第一，在2023年的市占率就达到了40%。
国内72%的高端新能源乘用车选用宁德时代的电池。
同样作为国内动力电池生产商，宁德时代的客户主要是高端车企，毛利率能达到31%。
业绩随后的同行亿纬锂能、国轩高科、欣旺达，主要客户为中低端车企和车型，毛利率分别仅为19%、18%、15%，前者可谓遥遥领先。
再来看业绩增速。
宁德时代2022年、2023年和去年前三季度的营收分别为3285.94亿、4009.2亿和3560至3660亿，2022年和2023年的业绩增长率分别为152.07%和22.01%。
然而，根据宁德时代3月14日晚间发布的年报显示，2024年，公司实现营业收入3620.13亿元，同比减少9.70%，这也是首次出现负增长。
不过，盈利能力依然强劲，2024财年归属于上市公司股东的净利润507.45亿元，同比增加15.01%。
想衡量宁德时代的盈利能力究竟有多强，要知道国内最赚钱的车企比亚迪，去年前三季度的净利润才仅为252.38亿。
业绩体面，宁德时代的研发底子也扎实。
作为一家科技企业，宁德时代2022年、2023年和去年前三季度的研发投入分别为155.1亿、183.6亿和130.7亿，分别占据总营收的4.7%、4.6%和5.0%。
（图片来自宁德时代招股书）
去年12月18日和24日，宁德时代还发布了两个重构行业的创新项目，即“巧克力换电方案”和“磐石底盘方案”。
这两个方案无疑给车圈带来了巨大震撼。
一方面曾毓群表示，宁德时代将来所有的电池都将基于巧克力换电生态进行研发，这意味着宁王未来将和蔚来一样甚至超越蔚来，构建强大的换电体系。
乐观估计，未来大多数网约车将加入宁德时代的巧克力换电生态。
另一方面，给车企提供磐石底盘，将大大降低车企造车的难度，成为宁德时代新的产品竞争力。
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营收首次负增长：
电池业务，艰难守土？
人无远虑，则必有近忧，这一点对企业的发展也一样。尽管市占率已经位列全球第一，但宁德时代仍然面临国内外的重重竞争，保住现有的市占率并不容易。
首先，自产自销动力电池的比亚迪在步步紧逼。
虽然在市占率上，无论是国内还是全球，宁德时代均高出比亚迪将近20个百分点，但两者的发展各有优势。
宁德时代作为老大占据着产业链优势，能够更好的做到技术领先和成本控制。
比亚迪则实现了从原材料采购到整车生产的全流程，整车的电池的使用成本更低。
随着比亚迪的不断发展，不仅其自身新能源汽车销量大，对电池需求大，比亚迪还开始对外扩大电池供应，如与小鹏、小米等车企展开合作。
去年，比亚迪先后拿下了小鹏 MONA 03、乐道 L60以及小米 SU7等爆款车型的铁锂供货权，迅猛的势头无疑对宁德时代构成了一定威胁。
其次，宁德时代在海外的电池业务，受制于关税政策等原因，具有极大的不确定性。
2024年，选用宁德时代的沃尔沃新款 EX90在美国投入生产。但由于美国长期以来对中国商品加征关税，尤其是针对电动汽车电池，这使得沃尔沃利润空间被严重压缩，宁德时代电池在美成本竞争力下降，沃尔沃表示，将更倾向于选择美国当地电池制造商。
因此，宁王之所以一直都在加快海外投资建厂的进度，为的就是能有效规避关税壁垒。
市场向好的同时，国内二三线电池生产商也在崛起。
去年增速亮眼的，就有全球装机量同比增长率高达73.8%的国轩高科，和电池装机量同比增长率高达74.1%的欣旺达。
随着现有电池性能逐渐逼近理论极限，宁德时代再在电池上投入巨大研发去突破技术，所产生的收益一定是边际效益递减的。
当价格在很大程度上决定了供应商的去留，那么越来越多的车企开始选择二三线厂商当“二供”。
比如去年，吉利的电池供应商中，除了宁德时代，极电、安驰和吉利耀宁等自家电池厂共计配套18款车型，已经居第二位，此外还有国轩高科、蜂巢等合作伙伴。
类似的还有广汽埃安，其电池供货商除宁德时代外，还有中创新航、孚能科技等。
如果老业务的发展趋势，只剩下卷价格，那么通过上市募资，去开拓更多新业务，就成了宁德时代势在必行也不得不“行”的路。
2024年的年报其实已经敲响了警钟——自上市以来营收持续增长六年后，宁德时代营收首次出现负增长，这表明宁德时代已经陷入了“增长停滞期”。
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接下来，将做哪些大事？
招股书显示，宁德时代本次计划发行不超过总股本5%的新股，并保留15%的超额配售权，目标募资至少50亿美元（约合364亿元人民币）。海外市场在去年前三季度取得了801亿元的营收，已经占据了宁德时代总营收的三成。
本次上市募集来的资金，60%将用于海外扩张。
计划主要用于完成和完善匈牙利工厂二期、西班牙合资项目及北美预备产能。
其中宁德时代公布的匈牙利工厂计划，项目投资预计金额为73.4亿欧元，由此可见海外项目的烧钱程度。
此外，宁王还正在欧洲谋划与车企合资建厂，并在美国寻找机会建厂。
虽然烧钱，但海外就是宁王新的业绩增长点。
如果海外的产能能够明显再提高，那么营收再大幅增长也是指日可待的。
除此之外，本次上市募集的20%的资金将用于固态电池研发及钠离子电池商业化研发，剩下20%的资金将用于营运补充，帮助宁德时代建立起百亿级的离岸资金池，以应对锂价波动及地缘风险。
在国内的新业务里，未来新的烧钱点是换电，宁德时代正在国内重金推广换电模式。
从今年的发展目标来看，到今年年底，宁德时代将把换电站覆盖包含港澳在内的超30座城市，巧克力换电站的保有量超过500座，计划建成1000座。
目前在换电业务上，宁王已经和多个车企、出行平台建立合作关系，共同推动换电车型的开发和换电站的区域合作。
如北汽集团、广汽埃安等多家车企已加入宁王的“巧克力换电联盟”，滴滴出行平台已经和宁王共建换电合资公司。
（图片来自宁德时代招股书）
有了更多的钱，宁王还将在国内涉足工业机器人的研发，研发完成后将率先用于自身的电池工厂。
据晚点LatePost报道，宁德时代已在上海成立数十人的团队，自主研发机器人本体，控制和人机交互算法，计划制造机械臂、AGV等工业机器人整机。
此外据媒体报道，去年8月，宁德时代还花费数亿美元，独家投资了eVTOL（垂直起降飞行器）公司峰飞航空。
一位接近宁德时代的人士评价称，宁德时代可能是想像与商飞合作电动大飞机那样，下场“催熟”eVTOL低空经济。
值得关注的是，本次港股上市，对宁德时代来讲，并非简单的向路过的公司和散户募资，认购方具有较强的针对性。
（图片来自宁德时代招股书）
据媒体分析，结合宁德时代多业务线全球化发展的战略布局，潜在认购方可能包括三类主体，即中东及欧洲主权财富基金、与宁德时代存在供应关系的车企和专注新能源领域的长线机构。
本次港股上市，或许能助力宁德时代的多线任务发展和全球资源整合。
在发展战略正确的前提下，宁德时代或许将会离真正的全球化能源科技公司更近一步。
来源：深氢商业