摘要：由于对贸易战的担忧令投资者不安，全球白银市场正面临压力，关键指标亮起红灯，数百万盎司的白银在各大交易中心之间流动，未来几个月可能会出现中断。随着人们对美国总统特朗普进一步征收关税的影响越来越焦虑，借入贵金属的利率飙升已成为最新的警报信号。这引发了一股将白银运往

由于对贸易战的担忧令投资者不安，全球白银市场正面临压力，关键指标亮起红灯，数百万盎司的白银在各大交易中心之间流动，未来几个月可能会出现中断。随着人们对美国总统特朗普进一步征收关税的影响越来越焦虑，借入贵金属的利率飙升已成为最新的警报信号。这引发了一股将白银运往美国的热潮，以获取纽约的溢价，可能导致伦敦的白银供应紧张。

除此之外，原有的基本面和技术面因素仍显示出白银未来有上涨空间。关于基本面，白银的供应增长速度并未能赶上需求的增长，而且最近AI带动的庞大能源需求或进一步让市场紧张。而在技术面，在黄金突破3000美元屡创新高的情况下，以史为鉴，金银比率处于高位或意味着白银后续有望补涨，跟上黄金涨势。

特朗普关税政策引发贸易运输混乱，白银市场紧张

随着特朗普挑战全球贸易秩序，贵金属——黄金和白银——今年价格飙升。难测的关税政策刺激了避险需求，也在主要市场之间造成了罕见的价格错位。现货白银今年上涨了约17%，成为表现最好的大宗商品之一，而纽约期货市场的表现甚至更好。

在实物层面上，对关税的担忧——尤其是对加拿大和墨西哥的关税，以及可能于下月生效的更广泛的互惠关税——已将大量黄金和白银从伦敦吸引到美国的金库。但考虑到黄金的相对价值和密度，黄金往往是空运的，而白银通常是航运。

租赁利率——借入金属的成本，通常是短期的——已经大幅上升。白银的一个月期租赁利率在2月份大幅飙升后，本月突破了6%。这在一定程度上反映出人们对英国库存快速消耗的担忧。上月，英国库存触及历史低点。此外，由于与交易所交易产品有关，剩余的库存并非全部可用。

中粮期货分析师Cao Shanshan表示：“我预计伦敦的租赁利率将在两到三个月内保持高位。随着英国到美国的金属转移正在进行，白银比黄金笨重得多，因此白银的转移可能需要更长的时间。”

美国交易所公布的交易总额反映了市场动荡。纽约商品交易所统计的白银库存已扩大至1992年以来的最高水平，本季度迄今已飙升40%，增幅创历史新高。尽管纽约目前仍在吸纳白银，但也有人担心，如果伦敦金库的白银短缺，还有人担心，流动可能陷入旷日持久的逆转。

BMO Capital Markets分析师George Heppel在一份报告中称：“如果传言已久的‘白银短缺’成为现实，贸易流动放缓将是延长潜在中断的关键因素。”他表示，这是因为白银库存从美国运回伦敦需要时间。

美国约70%的白银进口来自加拿大和墨西哥，到目前为止，这两个国家在特朗普政府的关税举措中首当其冲。加拿大随后宣布对包括白银在内的约300亿加元(合208亿美元)的美国产品征收25%的反制关税。从那以后，特朗普重申了他希望在4月2日发起一波新关税的意愿。

包括Max Layton在内的花旗分析师在一份报告中强调了价格错位：“市场可能低估了即将到来的4月2日美国互惠关税的规模和影响，如果未来6个月实施互惠关税，可能会有巨大的潜在上行空间，白银不太可能被豁免征税。”

道明证券也表达了自己的担忧。道明银行高级大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“如果互惠关税真的是对等的，那么你可以预期美国会对加拿大白银征收报复性关税，而加拿大白银约占美国进口的20%，因此白银面临的风险更高。即使中断在一夜之间完全解决，我们也不可能回到以前的世界，因为你永远不知道第二天会发生什么。”

基本面因素也支持其未来上涨

供应增长缓慢。过去10年，全球白银供应几乎没有增长。其中一个主要原因是，白银主要是其他金属(如铅、锌、铜)的副产品，只有约四分之一的白银是直接开采的。

由于近期基础金属价格疲软，矿业公司缺乏足够的经济动力去增加开采量。因此，白银的供应增长极为有限。据白银协会(Silver Institute)预测，2025年全球白银供应仅增长3%，这意味着未来市场可能会出现供不应求的情况。

工业需求强劲增长——光伏行业推动。与此同时，白银的需求正在稳步增长，主要受到太阳能行业的推动。白银是光伏电池的重要原材料，而全球太阳能市场正在快速扩张。而AI推动的庞大能源需求也正在白银的相关需求。

尽管特朗普对美国的太阳能产业造成了一定冲击，但在全球范围内，美国的影响相对较小。中国占据全球太阳能电池板生产的80%，并坚定推进可再生能源发展，不会因美国市场的短期波动而调整政策。

据Van Eck投资公司的投资组合经理Imaru Casanova预测，到2028年，太阳能在全球能源中的占比将从目前的5%上升至13%。她表示：“这对白银市场而言意义重大。”

追赶黄金?

黄金价格一路飙升，屡创历史新高，而白银的表现相对落后。不过，对于投资者来说，这可能意味着一个潜在的买入机会。

本周，黄金现货与期货交易价格再次突破关键的3000美元大关，且均创下历史新高点位，这是黄金价格在一周内第二次达到这一关键点位水平;现货黄金一度达到3015美元，期货黄金一度达到3025美元的历史高位。在黄金价格突破此前预测的3000美元后，华尔街进一步唱高金价。例如，瑞银看高黄金至3200美元，麦格理看涨至3500美元。

相比之下，白银的涨幅虽可观，但仍未能完全跟上黄金的步伐。过去三年，白银的年均回报率为12%，而黄金则达到了16%。

白银是黄金的“穷亲戚”，这是一个不光彩的称号，但就价格而言，两者之间存在正相关关系，尽管存在滞后。这种关系可以通过金银比率来监测，该比率追踪购买一盎司黄金需要多少盎司白银。以史为鉴，金价将首先飙升，然后你会看到白银迅速上涨。而且白银的表现总是优于黄金，只是较晚。

然而相对而言，根据金银价格比，白银仍然很便宜。目前大约需要89盎司白银才能买1盎司黄金，而该比例的20年平均水平是68。当前金银比达到90左右的高点，白银的价格或被显著低估。历史上，金银比超90的情况仅出现了几次，通常与特定的地缘政治情况或经济环境有关。从历史角度来看，金银比的平均水平在50:1至60:1之间。随着金银比有望得到调整，预示着未来白银价格的潜在上涨空间。

来源：智通财经APP