摘要：3月12~13日，金科智慧服务集团有限公司（下称金科服务，9666.HK）107,797,875股股票拍卖，但无人出价，最终流拍。这已经是第二次拍卖，起拍价从首次拍卖的11亿多元降至8.8亿多元，但还是无人问津。

流拍在阿里拍卖网上早已司空见惯。不过，3月13日的一笔“二次流拍”，却与中国首个大型房地产企业破产重整有着紧密关联。

3月12~13日，金科智慧服务集团有限公司（下称金科服务，9666.HK）107,797,875股股票拍卖，但无人出价，最终流拍。这已经是第二次拍卖，起拍价从首次拍卖的11亿多元降至8.8亿多元，但还是无人问津。

这部分股权由ST金科（000656.SZ）持有，但已质押给了一间境外投资公司Broad Gongga Investment Pte. Ltd。ST金科正是当下中国大型房企首次进行破产重整，重整方案已出，目前正处在关键的“拜票”阶段。按照《破产法》规定，ST金科的重整方案需要拿到一半以上债权人的同意票，且投同意票的债权人所持债权要超过该组债权的2/3，才能获得通过。

Broad Gongga Investment Pte. Ltd恰恰是ST金科最重要的债权人之一，如何投票，事关重整方案能否顺利通过。我们在《金科破产重整，黄红云留住了话事权》中已经说明，当前重整方案在解决债务清偿问题的同时，有利于创始人黄红云及其团队保留住足够话事权。在这样的背景下，Broad Gongga Investment Pte. Ltd的票怎么投，事关这一系列精心安排能否落地实现。

Broad Gongga Investment Pte. Ltd只是站在前台的实体，背后是博裕资本，它的两个重要创始人对中国地产业不仅非常熟悉，而且人脉广布：张子欣，中国平安集团的前总经理——平安一度是中国内地地产公司的“最大金主”；马雪征，TPG资本前中国区高管。TPG还有另外一位知名度更高的前中国区高管，王健林的白衣骑士单伟建。

博裕资本的支持，对金科重整，抑或黄红云及其团队都十分重要。

根据重整方案，ST金科申报债权976.62亿元，确认债权649.47亿元。债权分五大类，职工债权、税款债权、有财产担保债权、普通债权及劣后债权。前两种就是职工工资欠款和应纳税欠款，后两种则没有优先受偿权，所以，一般而言，有财产担保债权的债权人在重整投票过程中，是最重要的。

金科有财产担保债权的申报额是102.84亿元，博裕资本一家就有46.96亿元，所占比例几乎达到50%。博裕资本此外还贷给过当时的金科股份（即后来的ST金科）约1.57亿美元，折合人民币约11亿多元，金科股份将持有的金科服务107,797,875股股票质押给博裕资本。

博裕资本还是金科服务曾经二股东，现在的大股东。大约两年多以前，金科股份第二次向博裕资本转让了约3.97亿股，博裕资本由此成为大股东。不过，第二次转让金科服务的股权，附带了对赌条件，但是，后来对赌条件未能达成。

问题来了。ST金科的有财产担保债权申报了102.84亿元，但担保财产评估下来只有36.61亿元。博裕资本46.96亿元的有担保债权，担保财产评估值只有15.73亿元。金科方面拿来担保的财产，根本不够还博裕资本欠博裕资本的钱。这还没算上“对赌条件未达成”而产生的须博裕资本支付34.61亿元港币（约合32.03亿元人民币）的补充款及相关滞纳金。

根据重整方案的草案，担保财产公开处置变现之后，有财产担保债权人有优先受偿权，未能优先受偿的部分列入普通债权组，按照普通债权受偿方案受偿。简单翻译一下，就是担保财产处置之后，如果钱不够还有财产担保债权人的，那么，这些债权就纳入到普通债权范畴偿还。两个范畴的待遇，差别不小。

按照这个安排，博裕资本所持债权中，担保财产评估值15.73亿元以外的部分，有可能被纳入普通债权范畴处理。根据重整方案草案，普通债权的清偿方式是：5万元以下部分现金清偿；5万元以上部分万元的债权部分，每100元债权可分得约2.53股转增后的金科股份股票，以及100份信托受益权份额——这都不是当即收钱清债。

对这种制度设计，博裕资本感受如何，可以想见。

熙熙攘攘，皆为利往。要想换得博裕资本对重整方案的支持，显然要先保证利益，也就是要让博裕资本拿回应得的钱，即便不能立刻拿到，也要形成有保障的机制安排。

博裕资本早就展现了自己的强硬，于2024年4月在香港对金科股份发起仲裁，要求判令金科股份按照此前股权转让协议及署名申请通知向博裕资本付款，也就是上文中所提到的34.61亿港币这个数字。

2024年4月的金科，已然在紧锣密鼓地筹划破产重整事宜，自然清楚日后重整过程中，博裕资本态度的重要，谈判对弈之后，相关安排旋即展开，而核心之一，就是质押给博裕资本的1.078亿股金科服务股票，先拍卖了再说。

于是，这1.078亿股被挂上了阿里拍卖平台，第一次的起拍价就是11亿多元，与博裕资本2021年贷给金科股份的1.75亿美元（约合11多亿元人民币）的金额基本相当。通过这种方式，对博裕资本的权益予以一定的保障。在挂牌拍卖的同时，博裕资本撤销了之前在香港对金科发起的仲裁。

但现在看来，拍卖并不算顺利。两次流拍之后，起拍价已经降到了约7.04亿元人民币。这与11亿元的数额，已经拉开了一定的差距。

这与质押这笔股权时的评估值相差更多，当时的评估值高达15.73亿元，明显高出挂牌拍卖时这些股权在香港资本市场上的市值不少。

从市场角度看，第三次拍卖再次降低20%之后的约7.046亿元价格较为合理，约合6.54元/股，截至3月17日上午9：53，金科服务股价为7.510港元，约合人民币6.99元。拍卖价格拉开这样的空间之后，成交的可能性更大。

只不过，从两次流拍加上第三次拍卖的起拍价情况看，除非金科服务短期内股价暴涨，或者有巨大利好因素大幅提升乐观预期，否则达成11亿元量级的成交价存在一定困难。一旦如此，意味着与博裕资本当时贷给金科股份的数额，还会存在敞口。

在这样的情况下，博裕资本会对ST金科的重整如何投票？

2025年2月18日，金科重整案第二次债权人会议召开，表决截止时间为2025年3月31日下午18时。届时，最后的悬念都将揭晓。而在此之前，包括博裕资本在内的所有金科债权人都将共同面对一个现实：

如果不能破产重整，而要破产清算，那么，普通债权人的债务清偿率将只有可怜的3.02%。

来源：攸克地产