摘要：日本目前正面临长期、结构性的经济放缓和不断上升的金融风险。过去20年中国经济增长的关键推动因素将不会重现:人口红利，全球出口份额上升，住宅建筑繁荣，以及前所未有的单一国家信贷和债务扩张。负债累累的地方越来越无法实施政策举措。在解除与COVID相关的限制后，经济
日本目前正面临长期、结构性的经济放缓和不断上升的金融风险。过去20年中国经济增长的关键推动因素将不会重现:人口红利，全球出口份额上升，住宅建筑繁荣，以及前所未有的单一国家信贷和债务扩张。负债累累的地方越来越无法实施政策举措。在解除与COVID相关的限制后，经济出现反弹。但所有的结构性阻力中国的增长将持续下去。中国在2016年发起的去杠杆化旨在降低系统性金融风险。唯一合乎逻辑的起点，来解释中国的结构性经济放缓是如何开始的。通过减少随着“影子”或非正式银行系统的增长，中国的金融将信贷增长减半并使得国内利用其传统的信贷驱动工具来推动经济的难度大大增加。国企和地方的投资在去杠杆化的过程中，房地产开发商继续扩大自己的借贷，吹起了前所未有的房地产泡沫。
在2021年底最终之前，加剧了当前经济困境。去杠杆化标志着中国在全球金融危机后史无前例的信贷扩张的终点。但是，中国去杠杆化是复杂的。如果没有采取针对从2016年开始的影子银行，可能会更早地面临金融危机，因为它的体系变得监管越来越困难，在金融危机之前已经类似于美国金融体系的一部分。2007-2008年全球金融危机。先发制人地控制金融体系一个领域的风险已经结束。在另一个地方创建它们。此前中国的金融体系再也无法扮演这一角色，更多的信贷风险和后果现在正在显现。在经济中实体化，从银行到房地产开发商和地方旨在客观全面地分析经济和后果。中国的去杠杆化与中国当前的经济放缓密切相关。去杠杆化是中国适应性和灵活性的重要测试案例。应对有意义的经济挑战，如影子银行体系的增长。
反映了一系列货币和监管政策的选择，国内被迫调整其应对措施。以避免对金融体系造成意外的冲击，同时仍然降低系统性风险。此外，随着时间的推移，中国去杠杆化内部发生了转变，特别是在某种利益变得更加集中的情况下。在2010年代末，去杠杆化在某些目标上取得了成功，因为中国的注意力主要集中在降低金融风险上，但随着经济遭受损失，在这个目标背后保持共识变得更加困难。随着货币政策收紧让位于新监管，共识驱动的政策制定方式也发生了变化。一种以运动式经济治理为特点的制度，表现为定期对互联网平台公司和营利性教育行业进行打击。采取具体措施加强对金融体系的集中控制，这可能预示着另一场【……】面临着艰难的战略选择，因为它面临着过去20年推动中国经济发展的信贷和投资主导型增长模式的终结。
重组地方债务和与地方财政关系是近期的当务之急，同时还需要释放中国家庭的额外支出能力，以确保更可持续的增长。为了管理债务，利率需要下降。为资本外流创造激励，并对汇率产生相应压力。中国经济和金融体系内部不断上升的风险，在日益加剧的系统性竞争的背景下，也为美国提出了新的政策问题。长期以来，中国金融市场一直是美国的目标，但中国与全球经济惯例和规范的融合有限，提高了某些担忧，即中国与全球市场的更深层次联系。美国显然希望透明地监管本国市场，包括中国的金融机构参与这些市场，而不是试图影响或改变中国金融市场投资者的风险和回报计算。鉴于中国经济目前面临的逆风，在吸引外国投资方面面临诸多挑战。
一 面临一个新的问题。到2022年夏天，中国经济及其住房市场一落千丈。房地产行业多年来，中国一直在过度建设，即使中国的劳动适龄人口在2013年左右达到顶峰。受到新监管限制的房地产开发商开始大量违约。2021年，由中国最大负债最多的住宅建筑商牵头。当在2021年底违约时2021年，其债务水平超过3000亿美元，大致相当于芬兰的国内生产总值（GDP）。2022年初实施的限制措施，包括上海的全面封锁和类似的限制措施。多个城市，给房产销售带来进一步压力，因为开发商的收入突然暴跌。即使在经济低迷的情况下，突然在其房地产领域面临一个新的问题。市场：房地产开发商在公寓实际建成之前就已经出售了大量公寓。现在这些开发商的资金即将耗尽，这意味着购买了房产的中国公民，经常用他们的毕生积蓄作为首付，并承担额外的抵押贷款债务，
有可能永远无法还清贷款。看到它们被建造。此外，开发商的财务问题对新人来说变得越来越明显。购房者。开发商在债务违约后实际上无法出售房产，并且买家担心这些房屋可能永远无法完工。2022年7月，许多等待房屋交付的购房者开始集体停止支付抵押贷款，以此迫使采取行动。这在住房领域并不罕见。当购房者的房屋价值低于贷款金额时，他们就有动力放弃。然而中国的不同之处在于，这些房屋甚至在房屋建成之前就已被抵押。买家开始违约。在大多数开发商之后，购房者对整个行业失去了信心。开始依赖预售。如果中国公民兑现了停止支付的威胁，中国的银行将面临数万亿元人民币的不良抵押贷款风险，这将使房地产行业陷入困境。危机演变为更广泛的金融在施工完成前出售公寓是许多房地产市场中的常见做法。
但在大多数这些市场，对开发商的销售收入有严格的托管要求。正是为了防止2022年夏季在中国发生的情况。虽然托管要求在中国存在时，地方非常选择性地执行它们。中国现在面临着前所未有的经济和金融威胁的结合，加上对家庭主要价值信心的危机金融资产，这也可能削弱消费者支出。具有讽刺意味的是，对于依赖预售房销售的房地产开发商来说，变化的催化剂是为了改革和稳定中国的金融体系。从2016年开始着手通过综合运用货币手段，对打击影子融资渠道进行更广泛的努力以及监管收紧措施，统称为“去杠杆化”。在房地产行业具体来说，突然消除开发商的影子融资迫使房屋建筑商偿还他们的贷款。通过另一个渠道借入资金的影子债务：购房者。这引入了融资系统。进入了一个在过去二十年里一直是中国经济增长最重要推动力的行业。
经济增长。当信贷和销售收入在2021年和2022年开始耗尽时，他们并没有违约。关于影子贷款，房地产开发商面临个人房主违约的风险，在此过程中，拆除一个占中国经济约四分之一的行业。
将系统推向边缘。房地产市场的崩溃的种子早在大约十年前就已经播下，当时是最早的一次。国内试图遏制影子银行业的增长。2013年6月20日这是一个可怕的日子，明白了发生了什么。在那个夏天金融体系走到了崩溃的边缘。央行负责维护金融稳定，无意中迫使整个系统达到不可持续的水平。银行间短期货币市场利率飙升至20%至30%，表明银行持有所有可用的现金，不愿借给其他银行，即使利率非常高。这些高得离谱的利率也意味着银行不愿向企业和家庭提供更多的贷款。常规利率。如果这场货币市场紧缩持续下去，中国将面临巨大的经济风险。多个金融机构的收缩和破产。在几周内，该国的非凡记录过去20年的持续经济增长将戛然而止。类似于房地产市场崩盘，这是金融体系面临的最严重的流动性紧缩。
具有讽刺意味的是，这场危机是由真正的改革努力引起的，即中央银行试图减少银行对风险较高的融资渠道，即理财产品的依赖。由于中国的存贷款利率在狭窄范围内固定，银行无法竞争。通过提供更高的利率来吸引存款。理财产品提供了一种变通方法。它们允许投资者短期（如一个月或三个月）的利率高于官方存款利率。然后，投资者通常会在产品到期时滚动产品，以继续吸引更高的回报。银行可以绕过监管限制，吸引新的资金并扩大贷款规模。当银行突然无法为新产品找到投资者时，问题就出现了，这意味着它们需要以偿还即将到期的理财产品中的投资者。银行最终通过突然的举动鼓励了这样的事。在它们向它们的母行寻求流动性时，从银行那里扣留流动性。确保情况会稳定下来。
相反，央行在6月的一次会议上发出了警告。银行需要依靠自己来管理其不稳定资金来源之间的失衡和高风险资产，而不是等待央行的帮助。这个消息在整个市场引发了冲击波。银行立即减少对彼此的放贷，因为交易员知道许多银行处于弱势地位，担心母银行不会提供任何援助。随着这些决定迅速在整个银行系统蔓延，几乎没有现金提供给普通客户。如向企业和家庭贷款或交易证券。这导致了银行间货币市场利率大幅上升。随着货币市场利率突然高于银行利率在WMPs上提供，WMPs对投资者（包括银行本身）的吸引力大大降低。现在发行这些理财产品的银行遇到一个新问题：投资者想要回他们的钱，这意味着银行需要在货币市场上大举借贷。但在那个时候，很少有银行愿意借钱。完全没有，而且银行似乎不愿意提供帮助。结果是在2013年6月20日出现大规模流动性紧缩，因为资金突然无法获得。
在整个金融体系一些评论将这一事件与一些有根据的事件进行了比较，到2008年美国金融危机中雷曼兄弟的破产。银行和投资者开始采取行动。理性地通过出售几乎任何可以出售的东西来保护自己。股市突然在一天半的时间里暴跌超过10%，尽管对跌幅有行政限制。股票实际上可能会在日常交易中下跌。央行它首先在6月底提供紧急流动性来安抚市场。接着在6月25日，随着股市继续下跌，它发布了一份声明，声称流动性将得到保障。足够用于正常的市场操作。货币市场利率在随后逐渐稳定。危机结束了，但代价是央行的可信度。在随后的几年里，理财产品的发行和影子银行活动迅速扩大。市场曾呼吁央行的虚张声势。面对自己制造的流动性危机银行退缩了。在银行如此公开地让步，交易员可以合理地确信银行将来也会这样做。【未完待续】请继续关注下一期。
来源：国际战略对策研究
