摘要：一季度GDP增速有望达到5.1%，下周股市与利率趋势或将扭转。科技在催化刺激下短期占优，消费可能兑现。柴油发电机、机器人、光伏、汽车、乙烯等行业存在投资机会。下周大盘回调时，有色、消费、红利占优。
一季度GDP增速有望达到5.1%，下周股市与利率趋势或将扭转。科技在催化刺激下短期占优，消费可能兑现。柴油发电机、机器人、光伏、汽车、乙烯等行业存在投资机会。下周大盘回调时，有色、消费、红利占优。
经济数据超预期，一季度GDP增速有望达到5.1%
中国1-2月规模以上工业增加值同比5.9%，预期5.3%，前值6.2%，去年同期7%。全国服务业生产指数同比增长5.6%，前值6.5%，去年同期5.8%。中国1-2月社会消费品零售总额同比4%，预期3.8%，前值3.7%，去年同期5.5%。2025年1—2月份，全国固定资产投资同比增长4.1%，预期3.8%，前值3.7%，去年同期4.2%。其中，房地产开发投资同比下降9.8%，预期降8.5%，前值降10.6%，去年同期降9%。
点评2月CPI数据时我就认为“核心CPI环比增速印证需求平稳”（《有色逆势上涨揭示结构性机会，PPI今年真能实现正增长么？》）。1-2月经济数据再次印证了我的判断，一季度GDP增速有望达到5.1%。
债券如期回调
在《看多债券不明智，股市埋伏等待机会》、《债没跌到位》中，我提出了利率将震荡上行的观点，30年国债期货有望跌至113.33元。今日30年国债期货已经跌至113.62元，符合预期。本周利率有望继续震荡上行，预计下周迎来债券做多机会。
股市面临小幅回调，不改震荡上行趋势
1-2月的经济数据与去年同期一样超出市场预期，并将迎来英伟达GTC大会。《提振消费专项行动方案》只是对两会方针的落实，并没有带来增量政策。2024年1月和9月降准，2月、7月、10月下调政策利率。降准降息均发生在经济承压的时候。因而预计3月不会降准降息。目前利好出得差不多，预计明天小幅回调后继续上涨。结构上，科技在催化刺激下短期占优，消费可能兑现。
周五建议抄底的机器人板块今日继续上涨，双林股份、胜宏科技、卧龙电驱、智微智能、德马科技、长盈精密等仍有上涨空间。英伟达大会有望催化江海股份、麦格米特、禾望电气、中恒电气、通合科技、川环科技、中石科技、博创科技、太辰光、智尚科技、光库科技、万马科技、奥比中光等个股。
去年3月21日美联储公布议息会议后，在机构调仓与财报冲击下市场风险偏好回落。下周大盘回调时，有色、消费、红利占优。待到一季度经济数据公布，4月下旬市场有望在政治局会议刺激政策预期带动下迎来5月反弹。
2月有色金属材料及电线类价格环比上涨0.2%，同比上涨11.1%，揭示了有色板块的投资机会。
黄金警惕回调风险，黄金股下周存投资机会
近期受益于关税冲击、美国衰退预期、红海局势升级，伦敦金价再度冲击3000美元；但俄乌冲突可能阶段性缓和，美国国内减税有望推进，二季度黄金供应季节性增加，金价可能回调至2800美元附近，不建议追高。3月下旬大盘因美国关税加码时，黄金股有望上涨。下半年美国滞胀风险上升，金价有望再度冲击3000美元。
英伟达GTC大会有望带动美股反弹
虽然，美国经济有陷入衰退或滞涨的风险。但特朗普减税政策尚未落地，仍有利好支撑。标普500指数最多高位回调10%，跌至5532附近，就可以分批抄底了。近期举办的英伟达GTC大会有望带动美股反弹。
房地产以量换价，深圳苏州政策加码稳地产
2月份，一线城市二手住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%；同比下降4.9%，降幅收窄0.7个百分点。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅与上月相同；同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点。
2月份，二线城市二手住宅环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点；同比下降7.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平；同比下降4.7%，降幅比上月收窄0.3个个百分点。三线城市二手住宅环比下降0.4%，降幅与上月相同；同比下降8%，降幅比上月收窄0.2个个百分点。新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点；同比下降5.9%，降幅比上月收窄0.1个个百分点。
由于库存长期处于高位，供求失衡，房价表现低迷。3月10日，苏州市住房和城乡建设局会同相关金融机构研究出台“三低一宽”特色化金融产品，即低首付、低利息、低月供、宽期限，叠加人才房票政策，进一步降低购房门槛，主要针对青年人、新市民购房置业需求。3月16日，深圳住房公积金管理委员会发布通知，对深圳住房公积金贷款和利息补贴政策进行了调整优化。其中，个人申请最高额度提至60万元、家庭申请最高额度提至110万元；购买首套房，上浮比例提高至40%；有两个及以上子女上浮比例则提高至50%；并新增购买保障性住房上浮比例为20%。同时符合多种上浮情形可累加上浮比例，最高可上浮110%，即个人最高可贷126万元，家庭最高可贷231万元。
去年9月政治局会议和今年政府工作报告提出的房地产止跌回稳，并不是房价止跌回稳，而是新房销售与房地产投资止跌回稳。稳新房销售是手段，稳房地产投资是目的。随着二季度关税冲击影响加大，房价依然会延续下行趋势。
1—2月份，新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点；其中住宅销售面积下降3.4%，降幅收窄10.7个百分点。新建商品房销售额10259亿元，下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点；其中住宅销售额下降0.4%，降幅收窄17.2个百分点。
2023年8月在《中国房地产市场超调了么？房价下跌股市能独善其身么？》中，我曾提出：乐观假设下，2022年中国城镇化率下降是疫情冲击导致，2023年至2048年城镇化率维持在0.8%的水平，即每年新增城镇人口1200万人。在房价下跌40%之前，人均60平对应中国商品住宅市场的销售面积为7亿方，非住宅市场销售面积维持稳定，商品房市场销售面积为9亿方，将较2022年下跌34%。在《A股触底？人定胜天？》中提出：一线城市限购一定会放开。现在看来，2025年新房销售有望触底，符合预期。
1—2月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅比上年同期扩大0.8个百分点。这意味着全年房地产投资很可能继续下降10%左右。房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.1%，较去年同期收窄1.9个百分点。房屋新开工面积下降29.6%，较去年同期收窄0.1个百分点。房屋竣工面积下降15.6%，较去年同期收窄4.6个百分点。施工面积、新开工面积、竣工面积收窄意味着房地产投资降幅扩大源自土地购置额降幅扩大。竣工面积收窄幅度较大意味着保交楼见效，但企业对未来房地产市场仍存疑虑。
2月末，商品房待售面积79891万平方米，环比增加4564万平方米，同比增长5.1%。同比增速的回落主要源自基期待售面积的大幅增长。施工面积相对于销售面积的比值仍处于历史高位，倘若销售回暖，有足够的时间增加供应，担心供应紧张导致房价大涨是杞人忧天。
销售回暖导致到位资金好转。1—2月份，房地产开发企业到位资金同比下降3.6%，较去年同期与去年底明显改善。其中，国内贷款下降6.1%，与去年底持平；利用外资1亿元，下降90.6%；自筹资金下降2.1%，较去年底收窄9.5个百分点；定金及预收款下降0.9%，较去年底收窄22.1个百分点；个人按揭贷款下降11.7%，较去年底收窄16.2个百分点。个人按揭贷款降幅收窄幅度不及定金及预收款，表明全款购房占比较多。
政府投资与算力产业链支撑固定资产投资
政府投资支撑固定资产投资。2025年1—2月份，全国固定资产投资同比增长4.1%，增速比2024年同期低0.1个百分点。其中，民间固定资产投资，与去年同期基本持平，增速比2024年同期低0.4个百分点。
分产业看，第一产业投资同比增长12.2%，较去年同期提升17.9个百分点；第二产业投资增长11.4%，较去年同期回落0.5个百分点；第三产业投资增长0.7%，较去年同期回落0.5个百分点。第二产业中，工业投资同比增长11.5%，较去年同期回落0.4个百分点。其中，采矿业投资增长4.7%，较去年同期回落9.7个百分点；制造业投资增长9.0%，较去年同期回落0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%，较去年同期提升0.1个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，较去年同期回落0.7个百分点。其中，水利管理业投资增长39.1%，较去年同期提升25.4个百分点。航空运输业投资增长13.4%，铁路运输业投资增长0.2%，较去年同期回落26.8个百分点。因而，农业装备、公用事业、水利设施、航空装备存在投资机会。
关税冲击和经济前景抑制民间制造业投资。1—2月份，民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）同比增长6.0%，较去年同期回落1.6个百分点。分行业看，制造业民间投资增长10.2%，较去年同期回落1.4个百分点。基础设施民间投资增长8.0%，较去年同期提升0.1个百分点。
两新”政策加力扩围，政策效应持续显现，设备购置投资快速增长，政策刺激拉动消费品投资。1—2月份，设备工器具购置投资同比增长18.0%，增速比2024年同期快1个百分点，比全部投资高13.9个百分点；对全部投资增长的贡献率为62.3%，拉动全部投资增长2.6个百分点。消费品制造业投资增长12.8%，装备制造业投资增长8.9%，原材料制造业投资增长7.1%。
数据中心、算力产业链存在投资机会。1—2月份，高技术产业投资同比增长9.7%，增速较去年同期快0.3个百分点。高技术制造业投资中，计算机及办公设备制造业投资增长31.6%，较去年同期加快18.5个百分点；航空、航天器及设备制造业投资增长27.1%，较去年同期下降6个百分点。高技术服务业投资中，信息服务业投资增长66.4%，较去年同期加快50.3个百分点；电子商务服务业投资增长31.9%。
相对于去年同期，汽车、农林牧渔、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、文化体育娱乐、通用设备投资增速高出10%，当下上游存在投资机会，未来竞争格局可能恶化。电力设备、教育、采矿、交运等投资增速明显下降，竞争格局有望改善。尤其是电力设备行业，值得重点关注。
图：分行业固定资产投资增速（%）
刺激政策效果边际递减，通信食品支撑消费
刺激政策效果边际递减。1—2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，较去年同期低1.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.8%，较去年同期低0.4个百分点。
按消费类型分，1—2月份，商品零售额同比增长3.9%，较去年同期低0.7个百分点；餐饮收入增长4.3%，较去年同期低8.2个百分点。去年同期餐饮增速较高是疫情对基数的冲击，消费恢复常态后，消费收入增速差收敛，商品、餐饮消费增速大体相当。因而，餐饮增速的回落是合理的。
1—2月份，服务零售额同比增长4.9%，较去年同期回落7.4个百分点，可能是商品消费刺激政策的挤出效应。旅游影视相对较好。国内游客出游总花费增长7.0%；春节档电影总票房95.1亿元，观影总人次1.87亿。
文化办公、体育娱乐、通讯器材、家具、日用品、家电等增速高于去年同期，汽车、饮料、烟酒、石油形成拖累。
图：1-2月细项规模以上消费增速（%）
按零售业态分，1—2月份，限额以上零售业单位中便利店增长9.8%，较去年同期提升4个百分点；超市零售额同比4%，较去年同期提升3.6个百分点。百货店增长0.4%，较去年同期提升3.4个百分点。专业店增长5.4%，较去年同期回落2.4个百分点。品牌专卖店零售额下降0.8%，较去年同期回落5个百分点。1—2月份，全国网上零售额同比增长7.3%，较去年同期回落8个百分点。其中，实物商品网上零售额增长5.0%，较去年同期回落9.4个百分点。可能是部分地区国补仅限线下门店所致。
出口增速回落，国产替代受益贸易摩擦
1-2月份，货物出口38812亿元，增长3.4%，较去年同期回落6.9个百分点；进口下降7.3%，较去年同期回落14个百分点。民营企业进出口增长2.0%，较去年同期回落15.7个百分点。机电产品出口增长5.4%，较去年同期回落6.4个百分点。
图：1-2月主要出口商品增速（%）
电热供应拖累工业生产增速
1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，较上年同期回落1.1个百分点。产品销售率为95.5%，较上年同期回落0.5个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长6.2%，较上年同期提升5.8个百分点。出口交货值与出口增速的差异可能源自规模以下的工业企业出口情况不佳、成为待出口存货。
分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长4.3%，较上年同期提升2个百分点。制造业增长6.9%，较上年同期回落0.8个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%，较上年同期回落6.8个百分点。
分经济类型看，1—2月份，国有控股企业增加值同比增长3.7%，较上年同期回落2.1个百分点；股份制企业增长6.6%，较上年同期回落0.7个百分点；外商及港澳台投资企业增长3.2%，较上年同期回落3个百分点；私营企业增长6.7%，较上年同期回落0.2个百分点。
相对于去年同期， 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备，电气机械和器材，农副食品加工，通用设备，煤炭开采和洗选，金属制品，医药，汽车，专用设备，纺织工业增加值加快增长；电热供应、非金属矿、有色冶炼、橡胶、酒饮料、计算机、钢铁等行业工业增加值增速下降。
发电机组（发电设备）、工业机器人、服务机器人、太阳能发电量、汽车、乙烯、新能源汽车产量增速明显快于去年同期。柴油发电机、机器人、光伏、汽车、乙烯等行业存在投资机会。
图：分行业工业生产增速（%）
图：规模以上工业主要产品产量增速（%）
航空、邮政、电信广播景气度较高
1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.6%，比上年同期回落0.2个百分点。信息传输、软件和信息技术服务业增长9.3%，比上年同期回落1.1个百分点。金融业生产指数同比5.5%，比上年同期回落2.7个百分点。批发和零售业同比5.6%，比上年同期回落1.4个百分点。2月份，服务业商务活动指数为50.0%；服务业业务活动预期指数为56.9%。其中，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。
来源：毛健1001
