摘要：分析师坚信投资者远离特斯拉( NASDAQ:TSLA)对自身有利。因为特斯拉的交易历史都是基于情绪，而不是基本面。到目前为止，这个头寸已经亏损。如果看跌情绪持续下去，未来还会有更大的下跌空间。

作者 | A.J. Button

编译 | 华尔街大事件

分析师坚信投资者远离特斯拉( NASDAQ:TSLA)对自身有利。因为特斯拉的交易历史都是基于情绪，而不是基本面。到目前为止，这个头寸已经亏损。如果看跌情绪持续下去，未来还会有更大的下跌空间。

此前，特斯拉的收入增长和营业利润率优于同行。增长率是同行的四倍，利润率是同行的两倍。这是至少部分证明特斯拉相对于同行具有高估值溢价的主要论据之一。

但现在，特斯拉曾经的竞争优势已经消失了。交付量和产量不仅不再增长，而且还同比下降！

由于基本款车型价格保持不变，汽车收入也保持不变，去年同比下降 6%。其余细分市场确实实现了稳健增长，但由于规模较小，总收入持平。

大宗商品价格下跌确实帮助特斯拉将销售成本（COGS）降低至每辆车 35,000 美元，但不幸的是，这被营业费用同比大幅增加 18% 所抵消，导致营业利润率再次下降至仅 7.2%。

过去几年，比亚迪公司(OTCPK:BYDDF) 已成为特斯拉的强劲竞争对手。比亚迪在 2023 年第四季度的季度交付量首次超过特斯拉，随后几个季度有所回落，但在 2024 年第四季度表现出色，当季交付量比特斯拉多出 15 万辆（30%），成为 2024 年第一大电动汽车制造商。

重要的是，比亚迪还成功实现了(1)收入同比增长（而特斯拉的增长停滞），以及(2)营业利润率稳定在6.5%（而特斯拉的利润率下降）。与此同时，比亚迪在多个国家以大幅低于特斯拉的价格出售产品。

特斯拉在华市场举步维艰，2 月份销量同比下降49.2%。尽管政府增加了电动汽车补贴，但这已是特斯拉销量连续第五个月下滑。

在特斯拉的本土市场美国，该公司的市场份额一直在稳步下降，从 2022 年第一季度的 74.8% 的高位跌至 2024 年第四季度的 44.4%。虽然特斯拉已经成为市场主导者，但很明显，它的地位随着时间的推移正在减弱。

在欧洲，情况也是如此，特斯拉的市场份额从 2023 年的 18.2% 下降到 16.6%，到 2025 年 1 月更是降至 6%。

在没有增长、营业利润率仅略高于竞争对手且市场份额不断下降的情况下，很难理解为什么特斯拉的股价相对于同行而言应该溢价。

然而，这一溢价（尤其是以市盈率计算）是巨大的。

客观地说，特斯拉有两点优势：（1）它是一家美国公司，假设两家公司面临相同的增长前景，那么特斯拉的价格相对于比亚迪来说有溢价是合理的；（2）除了汽车生产之外，特斯拉还有其他业务领域。

首先是汽车部门，2024 年的 EBITDA 为 150 亿美元。按 10 倍 EBITDA（相当于 TM 和 BYD）计算，该部门的价值为 1500 亿美元。这相当于特斯拉 7400 亿美元市值的 20%。

第二，剩余的部分。2024 年，服务业务几乎没有盈利，收入为 105 亿美元，支出为 99 亿美元，EBITDA 为 6 亿美元。能源业务又增加了 25 亿美元的 EBITDA，其他部门的 EBITDA 合计为 31 亿美元。要计算剩余的 80% 的市值（或 5900 亿美元），我们必须将这些部门的估值定为 190 倍 EBITDA。虽然他们的盈利能力在未来可能会提高，但对于可能兑现也可能无法兑现马斯克大胆承诺的部分业务来说，这是一个疯狂的代价。

如果说特斯拉过去的溢价估值在一定程度上是合理的，当时它还在主导电动汽车市场，那么现在，它的汽车业务基本上已经与同行一样好，估值就高得离谱了。

实际上，看不出该公司的汽车部门价值如何超过 1500-2000 亿美元 + 其他部门价值 500-1000 亿美元，总公允价值为 2000-3000 亿美元，比当前水平下降了 70％。

基本面无疑进一步恶化，相信特斯拉还有足够的空间跌至公允价值。

然而，特斯拉是一只动量股，不能仅仅因为基本面恶化就期望股价下跌 70%。需要明确的催化剂来增加看跌情绪。

分析师看到了两个这样的看跌催化剂：

1) 美国经济衰退风险- 购买汽车是一种自由决定的消费行为。因此，包括特斯拉在内的汽车制造商往往对经济状况非常敏感，在美国经济衰退期间，销量会下降，从而受到影响。

不幸的是，对于特斯拉来说，发生美国经济衰退的可能性最近有所增加，亚特兰大联储 GDPNow 在 2025 年第一季度变为负值（-2.4%）——这是自疫情高峰以来最糟糕的结果。

尽管劳动力市场保持相对稳定，但收益率却下降（因为投资者预期美国经济衰退而大量购买国债），而各大银行报告的美国经济衰退概率却上升，摩根大通 (JPM) 和 Yardeni Research 等一些银行现在预测2025 年出现美国经济衰退的可能性为 35% 。

此外，鉴于特朗普咄咄逼人的关税谈判，如果持续下去并演变成贸易战，可能会引发通胀，美联储将被迫在更长时间内维持高利率，并最终可能将疲软的经济推入衰退，这是一个真正的风险。只要特朗普继续推行关税，特斯拉的价格就将继续承压。

2) 马斯克因素——马斯克过去一直是特斯拉的资产。但形势可能正在逆转，他实际上可能正在成为一种负担。

由于分析师的论点是远离特斯拉，因此风险仅限于机会成本。

特别是，如果普遍的情绪再次转为看涨，该股可能会走高，而且由于它是一只高贝塔系数股票，它的表现可能会超过大盘。

此外，特斯拉有可能真的兑现马斯克的大胆承诺，他们的一些副业将迅速发展，获得丰厚的利润，并彻底改变估值故事。分析师个人不太相信这一点，但以下是一些值得关注的关键企业，以防它们真的开始获得关注：

机器人出租车：马斯克一直在谈论自动驾驶付费出租车服务，希望它能改变出租车行业的运作方式，因为人们可以让他们的特斯拉载人四处转转并赚取额外的收入。这显然是一个大行业，仅优步 (UBER) 的市场规模就达到 1500 亿美元，但打入这个市场并不容易。首批自动驾驶出租车预计将于 6 月在奥斯汀推出。马斯克声称，该服务将在今年年底前在美国许多地区推出。但马斯克承认，这种扩张将会很困难，因为存在监管问题，而且大多数现有的特斯拉汽车都配备了 HW3 自动驾驶电脑，可能需要更换这台电脑才能使用机器人出租车运行所需的完整 FSD 软件。

Optimus 机器人：马斯克在最新的财报电话会议上声称，特斯拉的人形自主机器人有可能带来 10 万亿美元的收入，Optimus 2 版将于 2026 年推出，并迅速扩展到每月 1,0000 台机器人。

马斯克对自动驾驶汽车和擎天柱机器人寄予厚望：

特斯拉将成为迄今为止全球最有价值的公司……其市值超过排在其后的五家公司的总和，这主要归功于自动驾驶汽车和自主人形机器人。（马斯克在财报电话会议上表示）

不幸的是，现实尚未完全实现马斯克的承诺。

对于选择不投资特斯拉、而是更多地投资于价值股的保守投资者来说，在以下情况下错过特斯拉股价上涨的机会成本并不大： (1)市场情绪发生变化，或(2)他们的人工智能/机器人项目不太可能成功，因为他们的投资组合波动性大大降低，晚上睡得好，这些机会成本可以抵消这一损失。

特斯拉的股价是一个不确定因素。

该公司在增长、利润和市场份额方面都落后于竞争对手，而马斯克最近涉足政治也让许多人（尤其是在欧洲）反对他和特斯拉。随着美国经济衰退的可能性不断上升，以及特斯拉的估值极高，大多数投资者最好远离特斯拉股票，转而投资其他公司。

来源：新浪财经