摘要：开过车的人，都知道轮胎的重要性。轮胎作为汽车唯一与地面接触的部件，其重要性不仅体现在车辆的安全性、操控性上，更直接关系到燃油效率、噪音控制及环保性能。一条好的轮胎，可以降低车辆油耗的20%-30%！

开过车的人，都知道轮胎的重要性。轮胎作为汽车唯一与地面接触的部件，其重要性不仅体现在车辆的安全性、操控性上，更直接关系到燃油效率、噪音控制及环保性能。一条好的轮胎，可以降低车辆油耗的20%-30%！

既然轮胎那么重要，今天我就带大家了解一下国内轮胎的三巨头：玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎，看看哪一家经营的最好，未来的潜力更大。

玲珑轮胎，

玲珑轮胎的核心产品包括乘用车胎（半钢胎）、商用车胎（全钢胎）以及特种轮胎（如农业子午胎）。其中，乘用车胎在国内外配套和零售市场占据重要地位，尤其是新能源汽车专用轮胎，如SPORTMASTERe系列因低滚阻、高抓地力等特性获得欧盟AAA评级，成为高端市场的亮点。商用车胎方面，公司通过吉林玲珑等基地布局全钢胎产能，但受市场环境影响，产能利用率较低，尚未实现盈亏平衡。

毛利率方面，国内配套业务因主机厂压价等因素长期处于低位，但通过产品结构调整（如向中高端车型倾斜）和成本优化，2024年前三季度毛利率回升至24.35%，同比提升4.65个百分点，第三季度单季毛利率达27.39%。海外业务则因塞尔维亚工厂的高端配套订单（如大众、奥迪等）及反倾销退税等政策支持，毛利率显著高于国内，成为盈利增长的关键驱动力。

玲珑轮胎持续推进“7+5”全球化战略（国内7个、海外5个生产基地）。截至2025年1月底，公司综合产能利用率为86%，其中半钢胎产能利用率超过90%，塞尔维亚二期项目进入调试阶段，半钢及全钢胎产能快速爬坡。塞尔维亚工厂作为欧洲首个中国轮胎生产基地，2024年产销量预计完成200万300万条，2025年达产后将进一步提升高端配套能力。此外，国内长春、荆门等基地的新增产能逐步释放，但吉林全钢胎项目受市场低迷拖累，产能利用率仍待改善。

国内市场方面，配套业务营收占比达28%，是公司最大的收入来源，但毛利率受主机厂议价影响较低。零售市场通过提价策略（2024年10月两次提价）和产品升级，逐步改善利润空间。国际市场方面，2024年前三季度北美收入占比约18%，塞尔维亚基地的投产助力欧洲市场拓展，但整体海外收入占比因国内产能扩张过快，从2023年的47%下滑至2024年上半年的26%，与赛轮轮胎等同行相比差距拉大。未来，公司计划加速海外第三基地选址，以应对关税风险并提升全球化竞争力。

比亚迪作为玲珑轮胎第一大客户，贡献了新能源配套业务的主要份额，但也带来议价压力。2024年底，比亚迪要求供应商2025年降价10%，玲珑轮胎虽表示“友好协商”，但大客户依赖导致盈利承压的问题凸显。另一方面，公司通过塞尔维亚工厂成功切入大众、奥迪等国际车企供应链，分散了部分风险。例如，塞尔维亚基地已通过多家主机厂审核，并开始为Stellantis等品牌供货，未来有望提升高毛利订单比例。不过，海外产能建设周期较长（如塞尔维亚扩建项目需至2030年完工），短期内仍难以完全摆脱对国内大客户的依赖。

赛轮轮胎，

赛轮轮胎的核心产品涵盖全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎三大类。其中，半钢胎主要面向乘用车市场，全钢胎应用于商用车领域，而非公路轮胎则包括巨型工程胎、农业胎等特种产品，配套卡特彼勒、三一重工等国内外工程机械巨头。值得注意的是，公司通过技术创新推出的“液体黄金”轮胎，解决了传统轮胎性能难以兼顾的难题，成为高端市场的突破点。

毛利率方面，赛轮轮胎展现出显著的国内外市场差异。2024年上半年，公司整体毛利率达28.77%，创历史新高，这主要得益于海外业务的高盈利能力——外销毛利率长期维持在30%以上，远超内销的18.84%。非公路轮胎因技术壁垒较高，毛利率表现尤为突出，2024年前三季度产销量和收入均实现同比增长，成为利润增长的重要支撑。

赛轮轮胎持续推进“国内+海外”双轮驱动的产能战略。截至2025年初，公司已在国内建成青岛、东营等基地，海外则布局越南、柬埔寨两大成熟生产基地，并在墨西哥、印尼新建工厂。其中，柬埔寨二期1200万条半钢胎项目已投产，墨西哥600万条半钢胎项目预计2025年建成，印尼360万条子午线轮胎项目也在推进中。远期规划显示，公司目标形成1.03亿条半钢胎、2600万条全钢胎及44.7万吨非公路轮胎的产能规模。

产能利用率方面，规模效应逐步显现。2024年前三季度轮胎总销量同比增长超30%，全钢、半钢及非公路轮胎产销量均创历史新高，反映出产能释放与市场需求的有效匹配。不过，快速扩张也带来资金压力，截至2024年三季度在建工程达15.01亿元，现金流净额同比下降51.48%。

海外市场始终是赛轮轮胎的核心收入来源。2024年上半年外销收入占比74.55%，毛利率显著高于国内业务。尽管国内产能扩张导致2024年上半年海外收入占比从2023年的77.84%短暂下滑，但通过墨西哥等新建基地规避关税风险的战略持续推进，预计未来海外占比将再度提升。国内市场方面，公司通过门店扩张增强渗透力，2024年末国内门店数量较上年增长约30%，同时加大品牌宣传力度，赞助体育赛事以提升知名度。

赛轮轮胎通过多元化客户结构降低经营风险。非公路轮胎已成功进入卡特彼勒、约翰迪尔等国际巨头的供应链体系，而半钢胎海外配套则瞄准大众、奥迪等车企。针对美国潜在加征关税的风险，公司前瞻性布局墨西哥工厂，未来可根据政策灵活调整销售区域。此外，实控人通过增持510亿元股份彰显信心，2025年2月已完成增持计划。

三角轮胎，

三角轮胎的产品矩阵覆盖乘用车胎、商用车胎、工程机械轮胎及特种轮胎（如航空子午线轮胎），其中工程胎和巨胎因技术壁垒较高，毛利率显著优于其他品类，营收占比约20%。

2023年公司整体毛利率为21.51%，同比提升6.68个百分点，主要受益于海外市场高毛利订单及产品结构优化。分市场看，外贸毛利率长期高于内贸，例如2022年上半年外贸毛利率超过内贸的12.41%，这一优势在2023年进一步巩固，海外收入占比近六成，成为利润增长的核心动力。值得注意的是，公司正在突破航空轮胎领域，自主研发的30×8.8R15规格航空子午线轮胎已完成动态模拟试验，进入适航取证阶段，未来有望打开高端市场增量空间。

截至2023年末，三角轮胎已形成工程胎38万条、巨胎2000条的产能规模，且历史产能利用率长期保持高位，2021年前三季度达94%，产销率93%。然而，2024年受市场需求波动影响，第三季度营收同比下降3.28%，净利润骤降16.44%，反映出产能利用率可能面临阶段性压力。目前，公司在建产能主要集中于航空轮胎生产线，但尚未披露具体扩产计划。现有产能的弹性调整能力将成为应对市场波动的关键。

国际市场是三角轮胎的核心增长引擎。2023年上半年海外营收占比达59.91%，同比增长20.85%，尤其在独联体、欧洲和中东非区域销量增长显著。尽管2024年全球经济放缓对出口造成一定冲击，但公司通过覆盖180多个国家的营销网络及600余家海外品牌店，维持了较强的市场韧性。国内市场方面，商用车胎受益于基建政策推动，2023年下半年进入恢复性增长周期，但内销毛利率仍低于外销，盈利空间受制于主机厂议价能力。

公司客户结构呈现多元化特征，前五大客户销售占比20.33%，主要配套中国重汽、一汽、三一集团等50余家汽车制造商，以及卡特彼勒、徐工等20余家工程机械厂商。这种分散化策略降低了单一客户依赖风险，但2024年原材料价格波动及国内竞争加剧仍对利润形成挤压。例如，天然橡胶价格反弹导致第三季度毛利率回落至18.73%，凸显成本控制的重要性。

1. 国内市场占有率

排名：玲珑轮胎 > 赛轮轮胎 > 三角轮胎

依据：玲珑轮胎国内配套业务营收占比达28%，依托比亚迪等大客户在新能源车市场占据优势。赛轮轮胎国内营收占比约25.45%（海外占比74.55%），侧重高端零售市场，门店扩张加速渗透。三角轮胎国内营收占比约40%，商用车胎受益基建政策但配套市场议价能力较弱。

2. 产品毛利率

排名：赛轮轮胎 > 玲珑轮胎 > 三角轮胎

依据：赛轮轮胎2024年上半年毛利率达28.77%，受益“液体黄金”技术及海外高毛利业务。玲珑轮胎2024年前三季度毛利率24.35%，海外基地释放带动Q3单季毛利率提升至27.39%。三角轮胎2024年Q3毛利率回落至18.73%，受原材料价格反弹及工程胎需求波动影响。

3. 国内业务营收占比

排名：三角轮胎 > 玲珑轮胎 > 赛轮轮胎

依据：三角轮胎2023年上半年国内营收占比约40.09%，主攻商用车及工程机械配套。玲珑轮胎国内业务占比约74%（2024年上半年海外占比26%），配套与零售双轮驱动。赛轮轮胎国内营收占比25.45%，全球化战略下重点布局海外市场。

4. 国际业务营收占比

排名：赛轮轮胎 > 三角轮胎 > 玲珑轮胎

依据：赛轮轮胎2024年上半年外销收入占比74.55%，墨西哥及柬埔寨基地支撑全球化布局。三角轮胎2023年海外收入占比59.91%，工程胎出口覆盖180余国。玲珑轮胎2024年海外占比下滑至26%（2023年为47%），塞尔维亚产能释放滞后。

进行完排名，我们再看看它们各自在财务上的表现。

1. 销售净利率：成本控制与产品结构的博弈

玲珑轮胎的销售净利率波动受原材料价格影响显著。2016年原材料价格上涨时，公司通过提价策略将净利率小幅推升，但2017年炭黑等原材料价格剧烈波动导致利润率下滑。2023年，随着海运成本回落及高端乘用车胎销量增长（同比增长28.34%），其净利率大幅回升，带动ROE显著改善。

相比之下，赛轮轮胎凭借“液体黄金”等高附加值产品及海外高毛利市场（外销毛利率30.78%），2023年销售净利率提升至11.9%，显著高于同行。

三角轮胎则依赖工程胎等高毛利产品（毛利率约20%），叠加海外收入占比近60%，净利率相对稳定，但2024年原材料价格反弹导致其第三季度毛利率回落至18.73%，凸显成本敏感性问题。

依据：赛轮轮胎2024年前三季度净利率13.7%，高端产品溢价及规模效应显著。玲珑轮胎同期净利率10.7%，海外退税及降本增效推动利润回升。三角轮胎净利率11.6%（2023年），但2024年Q3净利润同比骤降39.59%。

2. 资产周转率：产能扩张与市场需求的匹配度

玲珑轮胎的资产周转率长期低于国际巨头（20142018年均值0.65次），主要因品牌溢价不足导致存货周转较慢。但2023年销量增长26.1%，叠加塞尔维亚基地产能爬坡（2025年1月底综合产能利用率86%），资产效率有所改善。

赛轮轮胎通过柬埔寨、墨西哥等海外基地快速释放产能，2023年产销增速均超30%，资产周转率显著提升。

三角轮胎因工程胎产能利用率波动（2024年Q3营收同比下滑3.28%），资产周转率阶段性承压，但其全球化渠道网络（覆盖180余国）仍支撑了较高的产销率。

3. 权益乘数：杠杆策略的分化

玲珑轮胎在高速扩张期（如“7+5”全球化战略）依赖较高财务杠杆，20142018年权益乘数从3.65降至2.42，但仍高于国际同行。2023年后，随着盈利改善，其负债率逐步下降，杠杆驱动减弱。

赛轮轮胎则通过海外高盈利业务积累自有资金，2023年经营性现金流增长141.63%，权益乘数维持在较低水平（约1.5倍），财务结构更为稳健。

三角轮胎因专注工程胎细分市场，资本开支相对保守，权益乘数1.43左右，长期处于行业低位，财务风险较小但扩张速度受限。

排名：玲珑轮胎 > 赛轮轮胎> 三角轮胎

综合起来看，ROE排名（近五年均值）：

1. 赛轮轮胎（受益于高净利率与资产周转率双重驱动，2023年ROE达15.8%）

2. 玲珑轮胎（净利率波动较大，但产能释放后ROE回升至12%-14%）

3. 三角轮胎（工程胎优势部分抵消了整体规模劣势，ROE约10%-12%）

roe综合排名，三轮轮胎>玲珑轮胎>三角轮胎

ROIC衡量企业资本投入的实际回报，与产能利用效率及资本配置策略密切相关，一般要与社会平均融资成本wacc（一般在8%~10%之间）做比较。

ROIC与WACC的差值（即经济利润）是衡量企业核心竞争力的关键指标。

ROIC > WACC：公司创造的回报高于资本成本，为股东创造价值（经济利润）；

ROIC

玲珑轮胎：2023年ROIC显著提升，主要得益于塞尔维亚工厂投产带来的海外高毛利订单（如大众、奥迪配套），以及国内长春基地产能释放。但其前期海外建厂的高资本投入（如欧洲基地建设周期长）仍对短期ROIC形成拖累。

赛轮轮胎：凭借柬埔寨、越南工厂的成熟运营（2023年净利润贡献超21亿元），叠加墨西哥、印尼新基地的产能规划，ROIC持续领先行业。其“液体黄金”技术带来的产品溢价进一步放大了资本回报。

三角轮胎：工程胎的技术壁垒虽支撑了较高ROIC，但航空轮胎等高端领域研发投入大、认证周期长，导致资本回报周期延长。2024年原材料价格上涨叠加国内竞争加剧，ROIC短期承压。

假设均采用8%左右的wacc来计算的话，roic-wacc的差值,赛轮轮胎为为8%左右，三角轮胎为4%左右，玲珑轮胎则勉强维持不亏。

排名顺序为：赛轮轮胎 > 三角轮胎 > 玲珑轮胎

上面的各种排名，只是基于财务方面的表现。实际上在资本市场上的表现，还是与财务表现高度相关的。就拿赛轮来说吧，上面的排名他拿到了多个第一，在股价表现上也是最好的。

赛轮轮胎

三角轮胎

玲珑轮胎

看来，“市场短期是投票器，长期是称重器”，这句老话还是有道理的。

那么，你觉得这三家轮胎公司，该怎么排名呢?欢迎留言讨论。

来源：四叶投资