摘要：值得注意的是，公司与全体股东在2022年2月签署的对赌协议，要求必须在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距离最后期限仅剩不足半年。然而，营收增速骤降、超60%营收依赖代工、研发投入长期不足1%等核心问题，使其能否如期叩开资本市场大门面临挑战。
近日，英氏控股集团股份有限公司（下称“英氏控股”）向北交所递交招股书，拟募资3.34亿元冲刺“婴儿辅食第一股”。
值得注意的是，公司与全体股东在2022年2月签署的对赌协议，要求必须在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距离最后期限仅剩不足半年。然而，营收增速骤降、超60%营收依赖代工、研发投入长期不足1%等核心问题，使其能否如期叩开资本市场大门面临挑战。
超六成营收依赖代工，质量风险隐现
从短期数据看，英氏控股的业绩仍保持增长态势。2024年财报显示，其营业收入从2023年的17.58亿元增长至19.74亿元，同比增幅12.3%。但将时间轴拉长便不难发现，增长动能已显著衰减：2022年、2023 年公司营收增速分别为 35.67%、37.35%，2024年的增速较前两年近乎腰斩。
英氏控股旗下品牌
与增速放缓形成对比的，是公司对代工模式的高度依赖。招股书显示，英氏控股的婴幼儿米粉、辅食粥及纸尿裤等核心产品以自主生产为主，但部分辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品则采用委托加工模式。2021年至 2023 年上半年，该模式贡献的收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.4亿元，占同期营收比重达56.31%、53.68%和63.53%，始终维持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。
大量依托代工模式为英氏控股降低了生产成本，提高了生产效率，实现了规模效益，却同时放大了供应链管理和质量控制等方面的难题。公开资料显示，2023年上半年，英氏控股向辽宁晟麦实业股份有限公司采购了0.14亿元的佐餐油，而在2021年4月，该公司所生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏控股米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司则在2023年7月20日因“超过水污染物排放标准排放水污染物”，被佛山市三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等问题引监管部门问询。
消费端的质量反馈同样不容忽视。在黑猫投诉平台上，有多条涉及英氏产品的投诉，问题集中在米粉异物、磨牙棒霉变、包装破损等方面。而此次北交所向英氏控股发出的问询函中，也有对其代工模式的问询。
针对质量管理，英氏控股向风口财经表示公司实行“五共质量管理体系”进行全流程管控，但当被问及 “为何选择屡次违规企业代工”“是否仍与涉事工厂合作”“是否实施飞行检查” 等具体问题时，仅回应“对代工厂提供工艺标准并实施抽检，追踪确保新产品质量的安全稳定”，未披露合作状态及淘汰机制。
重营销轻研发，盈利故事能否经得起长期验证
在代工占比居高不下的同时，英氏控股的销售费用却持续攀升。2022年至2024年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，销售费用率稳定在35%左右。其中，2024年仅电商平台推广费就高达3亿元，平台使用费及佣金1.1亿元，两者合计占销售费用比例超过一半。
随着市场竞争的日益激烈，市场对于辅食产品的要求也越来越高，英氏控股也在加大研发方面的投入，2022-2024年，英氏控股的研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，同期研发费用率为0.43%、0.52%、0.87%，连续三年不足1%。这一水平不仅远低于行业平均的2.03%，更难以与亨氏、嘉宝等国际品牌超5%的研发费率抗衡。
在市场对辅食产品的 “功能性”“科学性” 要求日益提高、新锐品牌加速产品迭代的背景下，英氏控股不足1%的研发投入，如何支撑其 “科学5阶精准喂养体系” 的技术壁垒，成为行业关注的焦点。盘古智库研究员江瀚指出，过度依赖营销而忽视研发，可能导致品牌形象更多建立在“流量”和“促销”之上，而非“技术”和“品质”。
针对研发薄弱的质疑，英氏控股向风口财经解释称“研发费用持续增长，募投项目将提升自产能力”，却回避了投入强度过低的核心问题；其强调“研发围绕核心产品开展，兼顾基础科学研究”，也未能回应与同行的显著差距。
值得注意的是，此次IPO募资计划进一步延续了这一倾向：根据招股书信息，公司计划募集资金3.34亿元，其中7169.43万元拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万元拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万元拟用于品牌建设与推广项目。在年推广费用已突破3亿元的背景下，继续加码品牌投入能否带来边际收益提升，还是进一步加剧费用压力，市场仍在观望。
当前，对赌协议的倒计时正在逼近。按照正常IPO流程，从递交招股书到挂牌上市需4-6个月，而英氏控股距离2025年12月31日的“最后期限”仅剩不足半年时间窗口。盈利增长能否覆盖品控风险？高营销低研发的策略是否经得起长期竞争？这些问题的答案，将最终决定这场“婴儿辅食第一股”冲刺的结局。
来源：第一风口一点号
