摘要：智通财经APP了解到，近期各大光伏厂商发布了业绩预告，产业链包括中上游硅料及电池组件等纷纷巨亏，产能及规模越大亏越多，其中龙头隆基绿能及TCL中环预告亏损均超过80亿元。在价格端，工业硅、多晶硅在2024年跌幅均超过20%，2025年仍继续下跌，根据生意社数据

预告基本全军覆没，在光伏产业链供需失衡严重下，价格战及经营成本提升对产业链盈利空间造成双重挤压，2024年各大光伏厂商普遍巨亏。

智通财经APP了解到，近期各大光伏厂商发布了业绩预告，产业链包括中上游硅料及电池组件等纷纷巨亏，产能及规模越大亏越多，其中龙头隆基绿能及TCL中环预告亏损均超过80亿元。在价格端，工业硅、多晶硅在2024年跌幅均超过20%，2025年仍继续下跌，根据生意社数据，多晶硅价格现价较2023年高点跌超80%。

部分中尾部的标的抗风险能力较弱，要么变卖资产，要么试图转型，来应对产业链过剩带来的淘汰赛。

其中港股阳光能源（00757）主要生产光伏组件，近几年通过开拓终端光伏电站建设与应用业务，以及半导体业务分散组件的业绩影响。业绩预告显示，该公司于2024年将录得股东净亏损2-2.4亿元，而亏损的原因是光伏全产业链供过于求，导致了光伏产业上中下游产品售价出现了显著低于成本的情况，使得该公司主要产品光伏组件亦受此影响，对外付运量减少，部分生产线也因而闲置。

那么，行业寒冬之下，光伏产业链何时迎来触底反弹呢？

产业链价格或企稳，降本增效逐步改善基本面

“触底反弹”一触即发，2025年不必太过于悲观。

从目前供需情况看，光伏产业链供需矛盾仍较为尖锐，从产量上看，2024年硅片环节全国产量达到753GW；电池环节达到654GW；而组件环节达到588GW，同比均保持双位数的增长，但全年国内新增光伏装机量为277.57GW，终端需求和上游供给严重失衡。而且产能利用率也较低，普遍利用率在60%左右，以组件为例，2024年总产能或超过1000GW，其中光晶澳科技一家就达到了100GW。

2024年部分光伏大厂宣称停产及检修，甚至通过提价抗议“内卷”，但在产能严重过剩下效果并不大，而“囚徒困境”反而使得竞争内卷更加严峻，行业参与者“临阵倒戈”，导致产业链价格持续下探，比如工业硅，2024年跌幅超过20%，多晶硅价格跌幅超过40%。不过2025年有所反弹，如多晶硅目前价位4.6万元/吨，反弹超10%，但整体而言，产业链价格仍处于底部。

图片来源：生意社

实际上，光伏产业链价格要企稳，一方面需要淘汰落后产能以及削减产能建设的资本开支，降低产能提升对未来需求的消耗，同时也要持续降库存，为提价做好空间；另一方面大力开拓新增需求，包括政策驱动下终端需求的市场扩张，如屋顶光伏以及戈壁太阳能的建设，逐步消耗存量产能，也为新增产能带来需求增长。

已有迹象表明，在多重要素驱动下，光伏产业链价格已经迎来企稳。比如在2024年10月，国家发改委等六部门联合制定大力实施可再生能源替代行动的指导意见，强调光伏行业发展，包括“加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设”及“推动既有建筑屋顶加装光伏系统等。

另外，出海需求也将释放不少产能，数据显示，2024年全球光伏市场在不同市场国家表现有所差异，但整体需求旺盛，比如中东、非洲、亚太地区以及美洲市场出货量分别实现了99%、43%、26%与10%的显著增长。在政策驱动下，叠加海外需求，2025年光伏终端需求大概率放量增长，产业链价格仍有机会企稳。

内卷之下，技术创新和降本增效就非常重要了。光伏是技术性密集型产业，价格下降倒逼技术提升，龙头通过推出更先进、功率更高以及成本更低的产品助推行业降本增效，降低收入下滑对利润的影响。目前光伏电池新技术主要为N 型电池，包括TOPCon、BC和HJT三种，最先进的BC与HJT的产能扩张还在初期阶段，仅部分龙头公司开始布局相关产能。随着成本的下降，行业盈利状况将得到改善。

板块迎来周期性投资机会，具预期的小票股或得到关注

2024年光伏产业链受到重创，不过公司基本面不同，规模不同，抗风险能力也有所差异，比如隆基绿能、TCL中环亏最多，晶澳科技以及爱旭股份次之，四家平均预告亏损额超过50亿元，而晶科能源表现韧性，2024年仍处于盈利状态，在产业链中属于为数不多实现盈利的标的之一。

其实行业亏损主要受三大要素影响：一是价格内卷下销量增速远不及价格跌幅，导致收入大幅下降，而生产成本无法有效降低，使得毛利率大幅下降；二是固定费用难以削减，管理费用率大幅提升，内卷之下销售费用也同步提升，大幅削弱盈利能力；三是技术进步带来资产减值以及投资损失。

以隆基绿能为例，该公司解释巨亏原因，称报告期内，受行业竞争加剧的影响，公司 BC 二代产品产量占比很低，PERC 和 TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损，其他厂商预亏原因大都一致。

如上文所言，2025年行业仍有希望回暖，而板块也将迎来周期性投资机会。在过去三年，受产业链价格影响，光伏板块一直下跌，即便是新特能源（01799）以及TCL中环等龙头代表，市值缩水均超过50%。阳光能源是尾部标的，目前已跌进仙股阵营，不过板块机会之下，小票股反而值博率更高。

但也要看基本面是否值得博，智通财经APP观察到，阳光能源2023年之前收入相对韧性，但2024年收入下滑幅度较大。盈利方面并不佳，呈现一定波动性，2022年该公司曾售卖资产产生了较大的非经常性收益，出售终止经营业务收益达10.4亿元，若扣除后为亏损，2024年预告亏损至少2亿元。

数据来源：公司财报及预告（2024年取预告区间高值）

阳光能源主要有三大业务，分别是光伏组件业务、兴建及经营光伏系统业务及半导体业务，核心收入来源为光伏组件业务，主要生产基地在江苏盐城，组件产能为8.0吉瓦，公司总产能则为9.8吉瓦。该公司客户为国内大型央企和国际跨国企业，如国电投、日本夏普、信义玻璃以及阳光电源等，客户集中度较高，2024年上半年前三大客户收入贡献了59.4%，最大客户贡献26.1%，存在一定的客户依赖风险。此外，该公司市场覆盖中国、日本、欧洲及亚洲等地区，其中中国收入占比超过80%。

光伏组件有赖于行业回暖，该公司主要预期在于半导体业务，其半导体产品为6-8英吋重掺半导体级单晶硅棒（包括重掺砷、重掺锑、重掺磷、重掺硼这些产品都是处于行业领先水平）和6-8英吋轻掺半导体级单晶硅棒的生产和销售，据披露该业务呈现增长态势。2024年该公司计划加多品种8英吋集成电路半导体单晶硅和8英吋碳化单晶硅的研发或生产来为了满足客户的需求。

综合来说，2024年光伏产业链受到重创，产业链价格持续下跌，导致板块业绩及估值均跌到了谷底，不过政策驱动叠加海外需求放量，产业链价格有望得到企稳，而技术创新及降本增效将逐步改善行业盈利状况。2025年行业或迎来周期性投资机会，优质的行业龙头仍是机构抢筹阵地，比如晶科能源，但小票股溢价弹性更高，阳光能源组件业务受益于行业，半导体业务有预期，目前仅0.2倍的PB值，或得到资金埋伏。

来源：智通财经