摘要：本书作者为杰里米J·西格尔，宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授。他在书中以实证的形式证明了长期持有股票策略的有效性，指出在过去的几个世纪里，股票资产的表现一直优于其他投资品种，包括债券、黄金等。

导读：

《股市长线法宝》是证券投资领域奠基性的著作，被列为有史以来的十大投资佳作之一。

本书作者为杰里米J·西格尔，宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授。他在书中以实证的形式证明了长期持有股票策略的有效性，指出在过去的几个世纪里，股票资产的表现一直优于其他投资品种，包括债券、黄金等。

为投资者提供了市场所需的知识、见解、数据和工具，帮助投资者建立稳健且长期获益的投资组合。新书第6版于2024年11月出版，全面修订并更新了所有数据，新增了六大章节，探讨了气候变化、ESG投资、比特币等前沿话题。

股市是你探寻自我成本最高的地方。西格尔用实证的方法展示了股市的基本运行规律，可以帮助投资者大大降低自我探寻的成本。

投资业绩影响最大的行为心理学也是《股市长线法宝》的探究的重点，西格尔通过对话的形式揭示了人类行为心理学对投资的影响并给出了自己的建议。本文精要如下：

从众和热点影响股价

股价的高低，并不仅仅取决于经济价值，还会受到心理因素的影响，人们的心理，会对市场产生影响。耶鲁大学的经济学家罗伯特·希勒，是一位普及行为金融学的先驱，他强调说，资产价格的确定，会受到从众和社会动力学的巨大影响。股价的波动如此之大，是无法用分红或盈利等经济因子的波动来解释的。事实上，股价绝大多数时段的波动都可以用从众和追热点来解释。

所有人都在兴奋地谈论股市时，你反而应该格外谨慎。每个人都要注意群体是如何影响你的决策的，即便你原本的决策更好。

心理学家早就知道，想要在一群人当中保持自己的独立性是多么难。社会心理学家所罗门·阿希证实了这一点。他做了一个著名的实验，测试者面前有四条线，要求他们选出长度相同的两条线。

正确答案是显而易见的，但是当阿希博士派来的人提出反对意见并给出错误答案后，测试者往往也会转而给出错误的答案。

后续实验证实，并不是社会压力导致测试者违背自己的最佳判断做出错误的行为，而是测试者认为一大群人是不可能出错的。

社会压力会影响股价。互联网泡沫时期，人们在办公室里的交谈、新闻头条，以及分析师的预测，促使人们狂热地去投资这些股票。心理学家把这种从众的倾向称为“羊群效应”，即人们倾向于调整自己的想法，使与主流思想一致。

群众性癫狂最著名的案例我们耳熟能详，包括英国的南海泡沫、法国的密西西比泡沫和一个世纪前荷兰的郁金香狂潮。重复的故事发生了一遍又一遍。投资者随大流是金融史上不变的事实。

也许有时候“大众”是对的，但通常情况下从众会将你引入歧途。

投资决策和选餐厅不一样。当一家公司受到某投资机构追捧时，其他投资人往往也想加入进来。

人们会觉得，“有人知道些什么”，自己不应该错过这个机会。虽然有时候可能是对的，但绝大多数时候都是错的。

记住一点，群体是没有智慧的，当每个人的想法都一样时，每个人都可能是错的。人类在讥笑旅鼠的同时往往会忘记自己也是乌合之众。

频繁交易加速财富缩水

人们总以为自己的聪明而勤奋的交易可以快人一步，但实际上应该并没有。

频繁交易只会给你带来额外的焦虑，降低你的投资回报。2000年，有几位经济学家发表了一篇文章《交易会让你的财富缩水》。经济学家研究了数万名投资者的交易记录，结果显示，和交易不频繁的投资者相比，交易最频繁的投资者收益率低7.1%。

过度自信的原因

想要成为一名成功的投资者是非常难的。即便把全部精力都投入股票交易的聪明人，也很难获得高收益。问题就在于，大多数人都过度自信了。

无论是学生、投资者、司机或是其他什么人，通常都会认为自己的水平要高于平均，但这在统计学上、在实践中是不可能的。

导致过度自信有几个原因。第一个原因叫作“自我归因偏差”，也就是当某件事出现了好的结果时，人们会把成功归功于自己，然而实际上并不是自己的功劳。

尤其是最初的成功容易助长投资者的过度自信。你的成功和周围朋友的认可，让你误以为你从股票中赚到钱的原因是你高超的投资技巧，但实际上这往往只是运气。

导致过度自信的另一个原因是，当人们观察两件类似的事件时，倾向于发现过多的相似之处。这种现象叫作“代表性偏差”。这种偏差源自人类学习的过程。当我们看到一个熟悉的事物时，会通过代表性经验法则来进行学习，但往往我们以为的相似之处其实并不相同，于是我们就会得出错误的结论。

比如，当某类事件发生后，机构就会把历史数据罗列出来，说过去每当这样或那样的事件发生后，市场都会朝某个方向走，表明下次也一定会是这样。但这样的结论很少正确。

既然是这样，为什么经济学家的总结和预测总是广受欢迎呢？因为人们讨厌不确定性。如果市场的波动找不到原因和理由，人们就会感到非常不安。每个人的内心深处，都想要知道事情发生的原因是什么。于是，记者和专家就有用武之地了。尽管他们给出的解释往往是错的，但人们非常乐意，因为他们的心灵得到了“合理化”的抚慰。

专家更容易过度自信

有证据表明，专家比普通人更容易过度自信。专家都受过训练，会用一种特定的方式来分析事情，他们会基于自己找到的支持性证据来给出建议，而不会注意那些反对性证据。

2000年互联网股票疯狂期间，当时虽然已经有声音批判了分析师对科技行业的错误判断，但他们仍然没能正确调整他们对科技行业的盈利预期。

他们被企业给出的乐观信息蒙蔽了双眼，忽略了悲观信息。树永远不会长到天上去。这一点常识他们也给忘记了。

许多人坚信科技股就是未来，直到这些股票下跌了80％或90％之后，分析师们才下调了这些科技股的评级！

心理学对这一现象的解释是“认知失调”，即，当我们发现某件事跟我们的观点相冲突，或是发现自己的能力和行为其实并没有自己想象得那么优秀，我们都会从本能上想要去逃避或者减少这种不适感，于是就很难认识到自己的过度自信。

千金难买 知错就改

在不了解缘由或者明知错误又心存侥幸的情况下，人们还是不想在浮亏时卖出，一个主要原因就是自尊心在作怪。

每一项投资，都同时包含了情绪期望和财务期望，所以你很难客观地去衡量。一开始你卖出了手里的股票，小赚了一笔，感觉很棒，随后你又买入了一只股票但亏了。虽然这些股票的前景并不好，但你不仅继续持有它们，反而还增加仓位买入更多，希望它们能反弹。实际上，对于前景不妙的公司，增加仓位就意味着增加了风险。

承认自己做了一次错误的投资是很难的，向别人承认自己错了就更难了。但是，想要成为一名成功的投资者，就得在犯了错时勇于承认，除此以外别无选择。

构建投资组合时，必须基于“长远目光”，过去发生的事情已经无法改变了。如果公司的前景不好，那么你手里的股票无论是赚是亏，都最好卖出，否则就会造成更大的亏损。

便宜的心理锚点是价值而非买入价

买得便宜永远是最硬的道理。什么是便宜，要看相对于什么？是相对于过去的股价便宜，还是相对于未来的前景便宜？你以为相对于之前80元的股价来说，40元是便宜的，但你从来没有想过，可能40元仍然还是太贵了。

当你买入一只股票时，你就开了一个心理账户，参照点就是你买入时的股价。这就是“锚定效应”，也就是说，人们在面对一个复杂决策时倾向于使用一个“锚”或是特定的数字来帮助自己做判断。

想要弄清楚合理的股价到底是多少太复杂了，所以人们很自然地就会想到，把自己近来看到的股价当作“锚”，然后据此来判断出当前的股价是便宜的，然而这是不对的。

判断是否便宜的正确姿势是分析公司的内在价值（包括账面价值和未来前景）和价格的差值空间。

铲除杂草，浇灌鲜花，而不是相反

二鸟在林不如一鸟在手。急于获利了结的心理作祟，投资者卖出浮盈的股票的频率，要比卖出浮亏的股票的频率高出50%。这意味着，上涨的股票被卖出的概率，要比下跌了的股票被卖出的概率高50%。

一名成功的投资者账户，现在虽然只有1/3的交易是赚钱的，但账户整体来看盈利颇丰。一旦事情发展不如所料，他就会快速卖出浮亏的股票，继续持有浮盈的股票。华尔街有句老话，是对成功投资的总结：“卖掉赔钱股，抱牢赚钱股。”

改变短期交易行为的方法

短期频繁交易不靠谱，如何才能成为一个成功的长期投资者呢？

西格尔建议，投资者首先要建立一套规则和激励机制，来保证投资处在正确的方向上，这也被称为“事先承诺”。先制定好资产配置的规则，然后坚持执行。如果你的投资能力强，你可以自己做，或者你也可以请投资顾问帮你做。规则制定好之后，就不要再去怀疑。

当我们看到市场每天的涨涨跌跌时，请记住，创造盈利的几个基本因素的变化根本不像我们以为得那么快。严格遵循正确的投资策略，才是成功的开始。

如果你确实喜欢、确实抑制不住冲动要做短线交易，建议单独开立一个小的交易账户（和其他的投资组合完全隔离开），同时设置清晰的卖点来减少损失。不要让你的损失扩大，不要找理由说这只股票最终会涨回来的，并且，也不要把短线交易告诉你的朋友，不想丢面子的思想会让你更加不愿意承受亏损，不愿意承认你错了。

要做好这个账户里的资金会全部亏完的心理准备，因为这是很有可能发生的。并且，你也绝对不要提高之前设好的这个账户的最大投入金额。

减少查看账户频率可以降低亏损概率

人们总是厌恶损失，看到下跌后感到很痛苦，为了逃避痛苦，人们往往会情绪化地作出错误决定，从而将短期正常波动引起的浮亏变成实际损失。

既然相信股价长期看是向上走的，那么，如果延长查看投资账户的时间，降级查看频次，投资者看到亏损的概率就会降低，因而作出情绪化的错误决定的频次也会降低。经济学家什洛莫·贝纳茨和理查德·塞勒，针对查看账户的时间间隔是否会对投资者选择股票还是债券产生影响的问题，做过研究。结果显示，经常查看收益率的测试小组，在股票上的投资比例，要远远小于看到不经常查看收益率的另一组。这是因为，股票的短期波动让人们不愿意选择它，尽管长期来看股票才是更好的选择。

根据市场的短期波动来做决策的行为，被称为“短视损失厌恶”。实际上，拉长时间看，股票出现亏损的概率要小很多。

建议容易受到损失厌恶影响的投资者，可以通过降低查看账户的频率来提高自己的持有时间。

当然，如果你有一定的定力，也可以经常查看账户，但是别改变你的投资策略就好。记住，要设置好规则和激励机制。坚持长期做好组合配置，不要轻易改变它，除非有明显证据表明，某个行业的价格相对于其基本面来说已经大大高估了，就像互联网泡沫时期的科技股那样。

逆向投资，利用市场先生的极度悲观来赚钱

逆向投资策略往往是基于心理驱动指标的。当市场看涨情绪普遍高涨时，逆向投资者往往会选择撤退，当市场哀鸿遍野，看跌情绪蔓延时，他们会坚定地认为是新的买入时机。如何判断市场情绪高低呢？VIX指数（芝加哥期权交易所推出的波动率指数）是一个很好的工具，通过对期权价格的计算来观察市场波动率，当投资者情绪非常低迷时，指数就会上涨。

另外，看跌期权的溢价可以反映市场的焦虑程度，这就是近乎完美的投资者情绪指示器了。

对于个股而言，常用的估值指标也可以值得信赖的工具。

利用逆向投资策略挑选个股

逆向投资者认为，乐观和悲观情绪的变化，不仅会影响整个市场，也会影响个股。所以，买冷门股票也许是个好策略。

沃纳·德邦特和理查德·塞勒做过研究，为了了解投资者是否会对未来的收益过于乐观或过于悲观，他们建立了两个投资组合，一个组合由过去5年盈利的股票组成，另一个组合则由过去5年亏损的股票组成，然后观察这两个投资组合的收益率情况。结果发现，盈利股票组成的投资组合，收益率比市场要低10％，而亏损股票组成的投资组合，收益率比市场要高出30％。

诚如格雷厄姆所言，现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来可能日渐衰朽。Now that is rotten, may shine in the future; now favored, may decline in the future.

当然，这种在垃圾堆里淘宝贝的策略前提是深刻的基本面分析和长期的调研跟踪。

来源：麦田拾穗