摘要：6月19日，港交所交易大厅内，海天味业H股以37.5港元开盘，较36.3港元的发行价上涨3.3%，市值一度突破2100亿港元。然而短暂冲高后股价迅速回落，盘中一度跌破发行价，最终微涨0.55%收盘。

认购超930倍的资本盛宴，却在上市首日盘中破发，海天味业H股首秀的戏剧性表现，折射出这家调味品龙头在增长焦虑中寻求突破的复杂处境。

6月19日，港交所交易大厅内，海天味业H股以37.5港元开盘，较36.3港元的发行价上涨3.3%，市值一度突破2100亿港元。然而短暂冲高后股价迅速回落，盘中一度跌破发行价，最终微涨0.55%收盘。

这一表现与打新阶段的狂热形成鲜明反差——超39万投资者争相认购，融资申购额突破4000亿港元，公开发售超购达930倍，创下2025年港股新股认购人数新高。

与此同时，海天味业A股同步承压，当日下跌3.83%。资本市场的分歧态度，凸显了投资者对这家调味品龙头未来增长路径的不同预期。

01 首日破发的“酱油茅”：认购火爆与股价疲软的反差

海天味业此次港股IPO堪称一场资本盛宴。全球发售约2.79亿股H股，净筹资约100亿港元，成为2025年全球消费行业规模最大的IPO，也是2000年以来全球调味品行业最大规模上市纪录。

国际资本对“中国味业龙头”展现出强烈兴趣。公司引入了8家豪华基石投资者阵容，包括高瓴资本（投资3.5亿美元）、新加坡政府投资公司GIC（投资6000万美元）和加拿大皇家银行（投资5000万美元）等知名机构。

然而上市首日的股价表现却给这场盛宴泼了冷水。海天味业H股盘中一度跌至36.05港元，跌破36.3港元的发行价，最终勉强收于36.35港元。

多位市场分析人士指出，这种反差反映了投资者对海天味业基本面的担忧。慧研智投投资顾问李谦认为：“近三年来，海天味业增长乏力，主要由于成本控制不善和非核心业务扩张导致，其增长持续性已受到市场质疑。”

与近期赴港上市的宁德时代等科技企业不同，海天味业所处的调味品行业增长相对稳定但增速较慢，市场对估值的预期也更为谨慎。

02 业绩过山车：从“双标门”阴影到复苏信号

海天味业的增长焦虑并非空穴来风。回看其近年业绩，犹如坐上了一辆过山车。

2021年，公司达到市值巅峰，被市场誉为 “酱油茅” ，总市值超过7000亿元。然而2022年，公司卷入“双标门”事件，引发消费者信任危机，当年归母净利润同比下降7.09%，为2011年以来首次下滑。

2023年，业绩进一步探底，营收下滑4.1%至245.59亿元，净利润下降9.21%，创下十年最差业绩。

转折出现在2024年。在新任掌门人程雪带领下，公司实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；净利润63.44亿元，同比增长12.75%。2025年一季度延续复苏态势，营收83.15亿元、净利润22亿元，同比分别增长8.08%和14.77%。

然而隐忧犹存。公司核心产品酱油占营收比重高达51%，2024年酱油业务收入137.57亿元。而国内人均年酱油需求量已从2015年的7.28公斤降至不足5公斤，市场天花板效应逐渐显现。

03 百亿募资的战略分配：产能扩张与国际化双轨并行

海天味业此次百亿港元募资，展现了一条清晰的战略路线图：约30亿港元用于产能扩张与供应链数字化；20亿港元用于全球品牌渠道及供应链建设；另有20亿港元增强销售网络渗透。

这一分配引发了一些市场质疑。2024年公司总产能达510万吨，但产能利用率仅为84%，酱油、蚝油、调味酱和特色调味品的产能利用率分别为90%、79%、81%和71%，均未饱和。

对此，公司管理层显然有更长远的考量。中善资本董事长梁潇指出：“港股的国际认可度为海天味业‘产业出海’提供了便利，而东南亚市场与中国饮食文化相近，且调味品行业集中度低，为海天味业提供了增长空间。”

海天味业已将国际化提升至战略高度。约18.5亿港元（占总募资额20%） 将专项用于海外布局，包括东南亚及欧洲市场拓展、品牌建设及供应链升级。

04 国际化蓝图：东南亚跳板与全球供应链布局

海天味业的国际化布局早已悄然展开。2023年，公司在香港设立海天国际投资有限公司；2024年又相继成立海天国际贸易公司，并在越南、印度尼西亚设立全资子公司。

根据规划，海天味业将在印尼建厂（2025年投产），并在欧洲建立生产基地（2028年投产），目标是将海外原材料采购比例提升至50%以上。

东南亚成为海天出海的首要突破口。海天计划在印尼市场应对原料检疫和宗教禁忌等挑战，同时解决当地麻辣原料短缺问题。

在欧洲市场，海天将追随日本龟甲万的国际化路径。龟甲万在美国推出照烧酱，在欧洲开发铁板烧专用酱，成功将日本酱油融入当地饮食文化。

尽管雄心勃勃，但海天目前海外收入占比仍然很低。2024年，公司海外市场在营收中占比仅约7%，远低于龟甲万76%的海外收入占比。

05 破局挑战：文化差异与信任重建

海天味业国际化面临的首要挑战是突破华人饮食圈的限制。行业分析师刘宇指出：“酱油在海外市场的消费者以华人为主，如果海天想扩展消费群体，布局社交媒体平台就是必不可少的一环。”

然而在主流海外社交媒体平台上，几乎看不到海天的营销活动。相比之下，日本龟甲万早在上世纪五十年代就开始国际化布局，通过针对不同市场开发特色产品，成功将“Teriyaki”（照烧）一词纳入韦氏词典。

产品本地化是另一大挑战。调味品企业出海必须符合当地的食品检验检疫标准，并了解当地的宗教和习俗禁忌。在印尼市场，如果要做麻辣食品，很难在当地找到合适原料；从中国进口原料又面临物种入侵担忧和检疫流程。

更为根本的是，海天需要重建消费者信任体系。2022年的“双标门”事件导致公司2023年收入减少10.5亿元，这一教训凸显了品牌信任在食品行业的重要性。

06 味觉外交：中国饮食文化的全球使者

尽管挑战重重，海天味业在国际化征程中也有独特优势。作为商务部首批认定的 “中华老字号” ，海天的历史可追溯至明朝万历年间的佛山古酱园。2025年5月，公司再度荣膺 “外国人喜爱的中国品牌” 。

海天产品已覆盖全球80余个国家和地区，成为传递“中国味道”的重要使者。2025年1月，海天高明工厂获评世界经济论坛“灯塔工厂”，成为全球首家登榜的酱油酿造企业，展示了中国调味品行业的技术实力。

在品牌文化传播方面，海天正从单纯产品输出向价值传递升级。从纽约时代广场的新春祝福，到参与全球195个国家和地区播出的《酱油是什么》纪录片，海天以 “色香味形器”的东方饮食哲学，重构世界对中国味道的认知。

随着全球中餐厅数量增多，对酱油、蚝油等基础调味品的需求呈现刚性增长，这为海天国际化提供了市场基础。全球调味品市场规模预计将从2024年的21438亿元增长至2029年的28917亿元，年复合增长率达6.2%。

站在香港交易所的大厅里，海天味业新任掌门人程雪见证了公司市值突破2100亿港元的高光时刻，也经历了盘中破发的市场考验。这位从普通员工一路成长起来的“酱油女王”，正带领这家老字号企业穿越增长迷雾。

从佛山古酱园到全球厨房，海天味业的国际化征程才刚刚启航。当龟甲万用照烧酱征服欧美餐桌，李锦记凭借百年出海经验布局全球，海天能否将百亿募资转化为真正的全球竞争力，将取决于其跨越文化鸿沟的能力。

港股上市只是起点，真正的考验在于，这瓶“中国酱油”能否成为世界厨房的标配。

从岭南酱园到国际资本舞台，一瓶酱油承载的不仅是舌尖上的美味，更是一个民族品牌走向世界的野心。

综合广州日报、金融界、证券之星、第一财经、华夏时报

来源：广景新闻