摘要：万国数据成立于2006年，是国内面向5G、人工智能、工业互联网等领域的新一代信息技术基础设施服务提供商。一季度，在国内AI 应用需求带动下，万国数据存量数据中心的上架率达到75.7%，环比提升1.9pct，去库存情况良好；同时，新签数据中心订单达到151.6M
观点网 作为数字经济发展的基础设施，数据中心随着AI技术的进步迎来新的增长契机。
万国数据成立于2006年，是国内面向5G、人工智能、工业互联网等领域的新一代信息技术基础设施服务提供商。一季度，在国内AI 应用需求带动下，万国数据存量数据中心的上架率达到75.7%，环比提升1.9pct，去库存情况良好；同时，新签数据中心订单达到151.6MW。
整体而言，客户迁入节奏自2024年第一季以来保持稳定，预计2025年第二季新增使用面积约2万平方米，而随着大型项目(152MW)交付，2025年第三至第四季迁入节奏可能加快。管理层预计2025年第二季至第四季经调整EBITDA按年实现高单位数增长。
产城园区评论了解到，在市场火热期，过去几年，万国数据在提高EBITDA增长速度的同时，一直在采取措施加强财务状况并降低杠杆率。
据了解，万国数据于一季度完成第一笔ABS交易，总企业价值29亿元，EV/EBITDA估值约13倍，万国数据认购30%且保留运营权；公募REITs也在推进当中，近日，证监会宣布注册准予南方万国数据中心封闭式基础设施证券投资基金。
在万国数据计划中，将在不考虑资产货币化收益的情况下，支持2025年度的总资本支出48亿元，同时降低净债务和杠杆率，而公募REITs若完成，将影响该公司投资现金流。
万国数据董事长兼CEO黄伟称，公司有信心在未来四年中，可以潜在地开发公司整个土地和电力储备，大约900兆瓦甚至更多。平均分配到四年相当于每年大约50亿元的资本支出，与今年的水平相似。“凭借公司预计在未来时期将增长的运营现金流以及通过上市的C - REIT工具货币化资产的能力，相信公司能够重复今年的融资模式，即投资现金流被运营现金流和资产货币化收益所抵消。”
需求的提升
近两年，中国数据中心市场由高速发展向高质量发展阶段过渡，市场竞争愈发激烈，大量中小第三方数据中心服务商以及跨界企业，因缺乏数据中心资源、技术以及客户积累，难以维持业务发展，面临被收购或亏损风险。
与此相对，深耕行业多年的头部第三方数据中心服务商依托各自优势能力实现新的增长，如万国数据、秦淮数据等企业凭借较强的大型数据中心建设能力，在立足国内市场同时同步开拓国际市场；润泽科技等具有上游技术储备的服务商在AI 发展浪潮下，探讨、尝试建设智算中心；部分头部服务商还推进横向业务拓展，向外输出机房高效建设、智能化运维等综合服务能力。
这些都体现在万国数据业绩上，该公司于2025年一季度净收入和净利润有所增长，净收入同比增长12%至27.232亿元，主要得益于数据中心的持续增长，总使用面积增加14.6%。
期内，万国数据录得净利润7.641亿元，上年同期为净亏损3.449亿元；净利润率为28.1%，上年同期净亏损率为14.2%；调整后的EBITDA（非GAAP）同比增长16.1%达到13.238亿元，调整后的EBITDA利润率（非GAAP）为48.6%。据悉，利润率提高主要是由于运营成本降低，在接下来的三个季度中，万国数据预计调整后的EBITDA将平均同比增长高个位数百分比。这考虑了由于ABS交易于2025年3月31日完成而导致的EBITDA的去并表。
体现在数据上，调整后的EBITDA为近两年最高的单季度收入增速；此外，IDC业务收入具备一定滞后性，订单承诺会在未来1年左右的时间转化为收入数据。
这体现着人工智能发展带来的需求提升。万国数据的数据中心资产主要分布于对高性能数据中心需求广泛的中国核心经济枢纽地区，客户类型包括了超大型云服务提供商、大型互联网平台企业、金融机构、电信运营商等，其客户群体的多样性和高质量需求也推动了公司的业务发展和资产布局。
最初，人工智能训练在偏远地区出现了一波需求，现在需求开始转向一线城市的人工智能推理，万国数据认为推理可能是更大且更可持续的多年机会，而万国数据资产均位于一线城市。“推理意味着客户对GPU的依赖性较小。他们将更多地使用混合和传统系统。所以公司的需求将继续。”
另一面，强劲需求下价格端却并未有明显上升迹象。万国数据GDS每平方米月经常性收入（MSR）在2024年第四季度较2023年第四季度下降2.3%，一季度每平方米的MSR则下降2.6%，这一下降趋势仍未被扭转。
截至2025年第一季度末，万国数据已投入使用面积为61.07万平米，同比增长11.2%。第一季度，中国净新增投入使用面积为负2898平方米，原因是新增投入使用面积9505平方米，主要来自廊坊的数据中心，以及为ABS交易而去并表的底层项目1.24万平方米。
截至2025年第一季度末，公司已使用面积为46.24万平方米，较2024年第一季度末的40.36万平方米和2024年第四季度末45.31万平方米，分别增长了14.6%（年比年）和2.1%（季比季）。2025年第一季度，总新增使用面积为1.87万平方米，主要由北京、廊坊和深圳的数据中心贡献；净新增使用面积为9330平方米。
近三年及一期以来，万国数据投入运营的数据中心净机房面积增长18.40%，2021 年至2024 年营业收入年复合增长率达到9.7%；截至2022 年末、2023 年末、2024 年末及2025 年3 月末，万国数据持有项目的签约率分别为95.5%、92.5%、91.9%及90.9%，维持在较高水平；运营面积的计费率分别为71.8%、73.9%、73.8%及75.7%，在运营面积逐年增加的情况下仍保持计费率上升趋势。
在海外业务方面，DayOne 一方面就泰国数据中心与客户达成明确签约意向，另一方面顺利进军欧洲市场，在芬兰落成首个数据中心项目，并已与客户签约，这两个项目的拓展预计使DayOne 2025年预签约容量超过750MW。
借道资产货币化
正如上文提及，万国数据经营需考虑到部分项目因私募REITs和公募REIT发行而剥离报表产生的影响。
产城园区评论获悉，万国数据在一季度完成第一笔ABS交易，也就是目前备受关注的私募REITs类别。该笔ABS由中国人寿领投，总企业价值29亿元，EV/EBITDA估值约13倍，万国数据认购30%且保留运营权。
据了解，万国数据第一季度的调整后EBITDA利润率为48.6%，管理层预计2025年第二季至第四季经调整EBITDA按年实现高单位数增长，这考虑了由于ABS交易完成而导致的EBITDA的去并表。
假设达到绩效条件，万国数据将因出售ABS而获得高达18亿元的现金对价，其中万国数据将再投资高达5亿元用于30�S发行份额，再投资30%后净得12亿元。第一笔现金款项已在2025年第二季度收到并入账。此外，万国数据已去并表约11亿元的债务和其他负债。
在公募REITs上，万国数据也取得一定进展。近日，南方万国数据REIT正式获证监会批复。该公司表示，公募REITs将为公司在中国的稳定数据中心建立进一步的估值基准，并且公司可以创建一个载体，未来可以将更多资产注入其中。
截至2025 年3 月31 日，万国数据REIT首次发售时拟投资基础设施资产估值为19.33 亿元，该资产位于昆山市花桥镇2远创路558号，包含2栋数据中心楼，建筑均为地上4层、地下1层，土地使用权面积为19999.50平方米，建筑面积为35376.70 平方米。
底层资产的机柜数量4192个，机柜电力设计容量29，044kW，包含7kW机柜4072个、4.5kW3机柜120个。该项目采用批发型业务模式，为客户提供机房及配套技术服务，并保障数据中心空调、照明、电力、湿度等保持良好的运营状态，直接签约客户分别为上海电信、上海联通以及客户A（基础设施项目的终端客户）。
批发型模式主要具备规模化和稳定性，以服务云服务商、头部互联网平台企业及金融机构等大型客户为核心，通过模块化或整栋签约的形式签订5-10年的长期协议以锁定长期收益。
据了解，该模式充分利用规模化运营与协同效应，主要面向阿里云、腾讯云、商业银行信用卡中心等需要大规模数据中心资源的客户提供服务，客户更关注销售团队整体的专业度以及运维团队的业务水平。
2022-2024 年及2025 年1-3 月，基础设施项目营业收入分别为1.73亿元、1.68亿元、1.64亿元和4295万元。；平均签约率均为100%，平均计费率分别为94.28%、92.10%、92.22%、95.89%。
万国数据表示，ABS和公募REITs有利于公司去杠杆化，公募REITs交易如果完成，将影响公司的投资现金流。该公司希望通过资产货币化收益和运营现金流，抵消投资现金流，采用这种融资模式实现公司稳定发展。
相较二级市场的火热，万国数据于2025年资本性支出较为谨慎。2025年基本资本开支预计25亿元，但因152兆瓦新订单需额外支出23亿元，预计从资产支持证券（ABS）交易获得首笔5亿元现金收入，综合来看2025年资本开支指引约43亿元，此未考虑ABS剩余收入、更多大订单或其他资产货币化交易收入。
另外，近期，万国数据完成5亿美元可转债发售工作，以及完成520 万股美国存托股票（ADS）的定价工作，两项融资计划将共同用于优化公司资本结构，为数据中心基础设施的持续扩张提供资金支持。
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来源：金融界一点号
