摘要：不过，「数智研究社」发现，圣贝拉这份招股书揭开了不为人知的另一面：令人咋舌的高客单价背后，圣贝拉却仍旧深陷亏损泥潭。与此同时，圣贝拉还面临如“北京月子中心2021年、2022年两次无证行医被处罚”等多项合规风险。

“月子中心的爱马仕”圣贝拉，只有一个优势“贵”，除此以外全是问题。如专业护理成本、销售成本高企，以及合规性麻烦等，均困扰着这家意欲冲击港交所的公司。

文｜韩 湘

近日，高端母婴护理品牌圣贝拉有限公司（下称“圣贝拉”）已正式获准启动港股IPO进程，距离上市又近了一步。

这个“月子中心”品牌，以“28天月子套餐收费13.88万元起，单日近5000元”的高价著称，业内称之为“月子中心的爱马仕”。

不过，「数智研究社」发现，圣贝拉这份招股书揭开了不为人知的另一面：令人咋舌的高客单价背后，圣贝拉却仍旧深陷亏损泥潭。与此同时，圣贝拉还面临如“北京月子中心2021年、2022年两次无证行医被处罚”等多项合规风险。

圣贝拉虽距离上市又近了一步，但“带病闯关”能否成功IPO，仍需画一个大大的问号。

圣贝拉的“贵”与“亏”之谜

翻开圣贝拉公司招股书，一组矛盾的数据极为惹眼：

2024年上半年，圣贝拉每名自营月子中心产后护理客户的平均收入达22.17万元。其定位之高端，令普通家庭望而却步。上半年总收入达3.1亿元。

然而，与之形成强烈反差的是圣贝拉惨淡的盈利表现。2024年上半年，经调整净利润为1715万元。

据「数智研究社」了解，在2021年至2023年间，圣贝拉分别实现营收2.3亿元、4.1亿元和4.7亿元；同期经调整净利润分别为-2987万元、-4463万元和2077万元。对于未来，圣贝拉“无法保证未来持续盈利”。

如此之高的客单价，圣贝拉为何却无法实现盈利？「数智研究社」从其招股书发现了其“贵而不赚”的深层逻辑。

「数智研究社」发现，畸高的成本机构、激进的扩张策略以及有限的延展性，制约着圣贝拉的发展。

招股书显示，圣贝拉采用的是“租赁高端酒店”的轻资产运营模式，门店主要集中在一二线城市的核心商圈区域。这一模式下，从2021年至2024年上半年，圣贝拉租赁及相关成本占到了销售成本总额的39.7%、37.2%、35.4%和37.2%。

除了高企的租金“吞噬”成本外，圣贝拉的人力成本也居高不下。2021年至2024年上半年，人力成本占到圣贝拉销售成本总额的30%、31.8%、34.1%和33.1%。

也就是说，单单这两项成本支出，就占去了圣贝拉销售成本的七成。

再者，圣贝拉虽然采取的是“租赁高端酒店”的轻资产模式，但新开设的护理中心需要较长时间（通常超过6个月）才能达到稳定高入住率。在此期间，高昂的装修投入、人员配置和营销推广费用先行，但收入却不能同步跟进，这导致新店在早期成为巨大的“出血点”。

与此同时，圣贝拉的月子服务有明显的“天花板”。以为护理人员在一个服务周期内只能服务一位客户，一个房间在同一时间段内也只能入住一个家庭。这个特性严重限制了单位时间内，圣贝拉服务能力的指数级增长。

也就是说，圣贝拉收入的提升需要靠涨价，或者增加房间数量两种办法。但目前，上述两个办法都有瓶颈。如持续涨价可能触及客户承受能力上限，但增加房间数量的话，要考虑高端酒店的稀缺性，以及新拓门店前期通常超过6个月的亏损周期。

圣贝拉也尝试拓展了家庭护理服务、女性功能性食品等业务，但截至2024年上半年，家庭护理服务业务贡献营收比例为8.2%、女性功能性视频贡献营收6.1%，均还不足以成为支撑圣贝拉盈利的第二业务曲线。

“贵的东西只有一个缺点，那就是贵，其他全是优点。”圣贝拉依靠昂贵的价格和专业的服务，吸引了包括戚薇、唐艺昕等一众明星的入住，但圣贝拉其收入被更庞大、更刚性的成本结构和发展代价所抵消。换句话说，圣贝拉的商业模式，明显存在“规模不经济”的问题，盈利能力被严重束缚了。

合规“困扰”和系统性挑战

截至目前，月子护理服务行业在我国仍处于发展早期阶段，监管框架尚在逐步完善的过程中。作为“月子中心爱马仕”的圣贝拉，其在招股书中也有诸多笔墨阐释发展过程中的合规风险和行业性困扰。这些合规风险和行业性困扰成为制约圣贝拉未来发展的重大隐忧。

「数智研究社」从招股书发现，在营业记录期内，北京贝康泽恩（圣贝拉在北京一家月子中心的经营实体）因涉及无证行医，在2021年9月、2022年6月两度受到行政处罚，分别被罚款0.3万元和15万元。这两起事件均涉及中医师提供医疗诊断和处方，被举报后经主管部门认定违反了《医疗机构管理条例》。

值得关注的是，招股书还披露，圣贝拉曾在营业记录期内向若干个独立第三方提供民间借贷。中国人民银行颁布的《贷款通则》早就明文规定，仅持牌金融机构可以合法从事放贷业务，非金融机构之间的贷款活动被禁止。

虽然圣贝拉明确表示所有应收贷款已经结清，日后也不会计划再进行此类交易，但是圣贝拉也明确表示无法保证不会因此受到主管部门的处罚。

在「数智研究社」看来，伴随月子护理服务行业的持续发展，监管趋严大势所趋。圣贝拉在招股书中也坦承，“未来可能面临更严格的牌照要求、人员资质标准、服务规范和卫生条件等。”合规成本陡增，势必冲击圣贝拉现有的利润模型。

再者，月子护理服务的核心是“人”，其服务高度依赖个体的专业素养和责任心，是非标准化的产品。在后续扩张及应对竞品竞争时，圣贝拉如何保证分散在全国各地不同酒店的众多护理人员，能持续稳定执行统一的服务流程，这也是巨大的挑战。因为服务质量的波动，必定导致口碑的下滑和客户的流失。

总之，圣贝拉虽以“月子中心的爱马仕”著称，但其行业面临监管的模糊地带、母婴护理服务固有的高风险属性、专业人才的缺乏和高流动性、日益竞争的白热化同质化竞争，共同影响着圣贝拉的未来。

圣贝拉的招股书，给外界描绘了一副高端母婴护理的诱人图景，但也武清暴露了其华丽外表下的脆弱内核。圣贝拉即使坐拥行业顶级定价权，但也因难以驾驭的成本结构等问题而深陷亏损泥潭之中。

圣贝拉此番能否顺利IPO，我们持续关注。

来源：数智研究社