摘要：周一债市情绪继续处在修复的路径上，虽然日内行情有所反复，但不管从各期限利率债、NCD和信用情绪看，均体现出多头主导的特征，国债期货市场上的大额增仓也体现出经过市场2个月的徘徊彷徨之后似乎有了新的方向抉择。
【浙商银行FICC·利率债日报】利好因素逐渐共振###
境内市场
市场情况
周一债市情绪继续处在修复的路径上，虽然日内行情有所反复，但不管从各期限利率债、NCD和信用情绪看，均体现出多头主导的特征，国债期货市场上的大额增仓也体现出经过市场2个月的徘徊彷徨之后似乎有了新的方向抉择。
上午公布两组重要的宏观数据，从物价数据方面，工业品价格承压的格局还在延续，价格寻底进程尚未结束。不过也要看到部分行业企业已经开始自发减少产能投资并进行竞争秩序自律，对打破当前部分行业的内卷式竞争格局开了个好头。
进出口数据方面，5月当月对美出口仍然呈现较大幅度的下降，但对欧洲和东盟等地区出口大幅度增加。一方面可能是出口商寻找需求替代地，另一方面则是部分地区的转口贸易来替代对美直接出口。出口总量增速看，出口较市场预期的6%（美元计）略低，进口增速则呈现更大幅度的收缩。总体上进出口数据对债市算是偏利好的消息。
近期影响债市最核心的变量——资金利率进一步下行，隔夜资金刺破1.40%并下探至1.35%。NCD发行情况进一步转好，3M-1Y各期限均有大量募集，二级bid也开始出现明显增多。本周继续关注发行放量是否持续，以及对下周到期的6M买断式逆回购的询量情况。
从数据到资金面，利好因素在当前时间点正在形成共振。不过近期关于贸易的会谈对风险偏好可能有所提振，利率下行的节奏并非完全丝滑，出现一些合理的回踩仍然属于较为正常的情况。
全天表现
数据来源：iFind
境外市场
5月季调后新增非农就业人数13.9万人，高于预期的12.6万人，失业率录得4.2%，符合预期，时薪较快增长，环比增速反弹至0.4%，显示劳动力市场韧性较强。但细看这份非农报告，仍然指向劳动力市场一定程度的走软迹象：（1）3、4月非农就业人数分别下修6.5、3万人，合计下修9.5万人，这使得今年前五个月月均非农新增就业由2024年的16.8万人下降至12.4万人。当然，收紧移民政策可以部分解释劳动力市场供给的趋势性下滑。（2）精确到小数点后三位数来看，失业率事实上出现了小幅抬升，由4月的4.187%上升了0.057个百分点至4.244%，较1月上升了0.23个百分点。（3）制造业1个月及3个月就业扩散指数较4月显著下滑，其中1个月就业扩散指数由44.4下降至41.7，为2024年8月以来最低水平，表明就业增长集中于少数行业，而裁员现象普遍存在。结合近期周度初请失业金和ADP就业的趋势变化，可以判断劳动力市场处于一个边际走弱但非快速恶化的状态，5月的就业报告尚不足以改变美联储的态度。本周，基本面焦点将由就业转向通胀，外资行普遍预计CPI小幅加速（彭博一致预期：CPI环比增长0.2%，核心CPI环比增长0.3%），从各家预测分布看，依然分歧很小，超预期概率偏低。
美联储方面，负责监管的副主席鲍曼新官上任三把火，拟重新审视和放松多项银行规则和监管政策，包括修改其对大型银行的评级、重新考虑其对小型银行的评级框架、严格审查所谓的“横向审查”等。长端swap spread并无进一步积极反应，10y稳定在-53至-52bp。特朗普在就业数据出炉后再次敦促美联储降息100bp，并表示下一届美联储主席的任命结果将很快公布，“一个好的美联储主席将降低利率”。本周开始美联储将进入利率决议前的静默期，从近期官员们的密集发言来看，除了沃勒坚持“通胀暂时论”、明确呼吁下半年降息以外，其余官员要么强调不确定性、保持耐心，要么更担忧通胀的上行风险，6月FOMC会议non-event是大概率情形。
关税方面增量信息有限，本周中方官员将在访英期间与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，关注是否会公布相关磋商结果。7月初会是一个重要节点，无论是90天对等关税暂停期结束还是大漂亮法案要赶在国会暑期休会前递交特朗普签署，因此6月下半月关税和财政政策上的信息会更加明晰，政策对市场的扰动也会加大。 受非农就业强于预期的影响，劳动力市场恶化的叙事逆转，上周五标普500指数收涨1.03%，站上6000点大关，美债收益率曲线全线上行，2年期上行12bp至4.04%，5年期上行13bp至4.12%，10年期上行12bp至4.51%，30年期上行9bp至4.97%，5*30y曲线趋平，年内降息预期由54bp下降至44bp。周一亚盘时段，日本Q1 GDP修正值录得-0.2%，高于初值-0.7%，10年日债小幅上行2bp左右，而10年美债小幅下行2bp至4.48%。
当前围绕就业的博弈暂告一段落，本周的通胀数据预计也比较难产生太大波澜，交易重点可能会重新回到关税和财政政策这边来。点位上10年美债再次回到4.5%的高位，考虑到5月下旬因关税争端降温+财政担忧加剧+日本长债风险外溢合力打出的高点在4.62%左右，这个上沿点位还是具有参考价值的，不用太过于担忧899条款的尾部风险。短期10年美债波动区间预计在4.4-4.6%之间，可以区间交易思路应对。
来源：同花顺财经