摘要：继黄金站上3400美元/盎司后，6月5日，Comex 7月白银期货周四大涨4%，至每盎司36.03美元，创自2012年2月以来的最高水平，截至6月6日收盘，近一个月，银价涨幅已达24%，继黄金牛市之后，白银牛市也要来了？

继黄金站上3400美元/盎司后，6月5日，Comex 7月白银期货周四大涨4%，至每盎司36.03美元，创自2012年2月以来的最高水平，截至6月6日收盘，近一个月，银价涨幅已达24%，继黄金牛市之后，白银牛市也要来了？

1、 美联储降息升温

受美国经济数据走软的影响，加息预期曲线下移，货币市场定价年内52.3bps的降息幅度，较前一周增加4.3bps。

数据来源：ifind，截至2025.6.3

经济数据方面，修正后的一季度GDP下降0.2%，初值为下降0.3%，然而，作为经济增长重要引擎的消费者支出从增加1.8%下调至1.2%，为近两年最弱的增速。此 外，同样在周四公布的失业金数据显示，持续申请失业金人数升至逾三年最高，达到192万人，可能是因为特朗普政府的贸易政策与政府效率部的减支计划正在对劳动力市场造成更大冲击，这预示5月失业率将会上升。ISM服务业PMI显示该行业近一年来首次陷入收缩，表示美国制造业与服务业活动同步面临收缩。4月美国贸易逆差收窄至616亿美元，为2023年8月以来最小逆差，主要源于进口受关税影响骤降16.3%，其中金属制品、汽车等商品进口锐减，显示新关税政策已开始抑制供应链活动。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的“转鸽”表态，他表示美联储目前处于有利位置，可静观关税政策对经济的影响，再决定是否调整利率。到目前为止，经济似乎相当有韧性，因此对我而言，现在是收集数据的时候，需观察关税谈判结果，再对利率走向做出明确判断。这一“鸽派”言论使得市场对美联储9月降息的概率预期上升至97.5%。

近日也有多位美联储官员发声。周一，芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)表示，美国经济基本面良好，如果贸易政策的不确定性得到解决，美联储可以推进降息进程。

古尔斯比表示：“我仍然认为，如果我们能够度过这段坎坷的时期，我认为双重使命看起来仍然很好。我认为我们可能正走在正确的道路上。”据悉，古尔斯比今年拥有对货币政策的投票权，他在联邦公开市场委员会(FOMC)中立场偏向鸽派。

周二，美联储理事库克在纽约外交关系协会发表讲话时表示，尽管近期通胀数据有所缓和，由于关税政策的滞后效应，通胀可能会重新走高，而劳动力市场也可能因此承压。

库克指出，她并不对政府政策本身发表评论，但她研究的经济后果显示，近期的贸易政策趋势正“显著增加通胀上行和劳动力市场降温的可能性”。

历史数据显示，在降息周期中，白银的价格弹性显著高于黄金，例如2001-2003年及2020-2021年的降息周期中，白银涨幅均超过50%。

2、 关税政策反复，避险情绪升温

近期消息显示，特朗普政府将钢铝关税从25%提高到50%，引发市场对关键金属可能成为下一轮加税目标的担忧。白银作为新能源领域的重要工业金属，其战略价值被重新评估。分析认为，如果美国对白银相关产业链加征关税，可能会进一步加剧供应链紧张。

历史数据揭示惊人规律，历史上每一次美联储降息之后不久，白银通常在经济复苏周期中迎来巨幅补涨行情，在2001 - 2003年降息周期中，白银累计涨幅达50%以上，2009-2011年期间涨幅超100%，2020-2021年期间涨幅50%以上。德意志银行量化模型显示，每降息25基点将推升银价3.2%，这背后是美元走弱与工业需求复苏的双重加持。

数据来源：ifind，截至2025.6.4

另外，当前地缘冲突持续，在避险情绪及去美元化大趋势下，各国央行会减少美元，增持金银等硬通货。

3、白银供应缺口持续放大

作为工业原料，白银在清洁能源技术中扮演关键角色，特别是太阳能电池板制造的核心材料，需求持续增长。这一定程度上为价格提供了坚实的基本面支撑。世界白银协会数据，2024年全球白银总供应量达31700吨，同比增长2%～3%，白银总需求达36700吨，供需缺口仍高达5000吨左右，白银市场正迈向连续第五年供应赤字，供需失衡格局进一步恶化。

考虑到白银供应端缺乏弹性，光伏装机量的增长带动工业需求的逐步增长，在银价上涨后，白银实物净投资需求的上升，白银未来的供需缺口可能会继续放大，这种结构性短缺为白银价格上涨奠定了结构性基础。

分析认为，这轮白银暴涨或许只是开始——当避险需求遇上工业短缺，再叠加货币宽松预期，历史告诉我们，这样的组合往往会产生超出预期的价格冲击。

但相较于4月，本月贸易风险有所降低，但仍不稳定；美国经济持续呈现强现实弱预期格局，关税不确定性下美联储持续谨慎，特朗普减税法案加剧美国债务问题失控的担忧。总体来看，短线多空因素切换频繁，黄金或宽幅震荡为主，长线则继续受益于美元信用削弱、地缘政治风险与贸易风险，黄金长期仍易涨难跌。

近日，高盛发表了一篇名为《长期投资组合中黄金和石油的战略案例》的报告，依据黄金在对冲通胀冲击和系统性风险方面的历史有效性，建议长期投资者重新考虑黄金在其投资组合中的作用。高盛分析师建议，在未来五年的时间里，“对黄金的配置要高于正常水平”。

高盛之所以呼吁超配黄金，主要是基于两个主要因素：“美国机构信誉受到冲击的风险高企（例如，财政扩张，美联储面临压力），以及全球央行对黄金的需求提振。”

2025年迄今，金价已飙升26.6%，创下一系列纪录。这在很大程度上与外界对美国政策的担忧有关——而高盛预计，这种担忧不会迅速逆转。

“如果这些担忧加剧，私人投资者可能会将金价推高至远远超出我们目前预测的水平——我们目前预测黄金年底达到每盎司3700美元， 2026年中期升至每盎司4000美元。”

与此同时，在全球去美元化浪潮下，外国央行将不断增加黄金储备，以减少对美元资产的依赖。这一趋势在可预见的未来数年内可能也不会转变。

美国银行预计到今年年底或 2026 年初，黄金价格将达到每盎司 4000 美元，白银价格将达到每盎司 40 美元。去年10月，该行金价将达到3000美元，目前已经超过这一水平。美银分析师表示，贸易引发的地缘政治不确定性将继续支撑金属价格，而对美国政府财政状况日益加剧的担忧可能会推动金属价格进一步上涨。

总结来看，短期金价或受美经济数据、关税政策反复、地缘冲突等多空因素影响产生波动，短期或维持震荡格局，但在去美元化大趋势、地缘政治风险与贸易风险冲击下，黄金长期仍易涨难跌。

当前，白银因库存低位与供需缺口爆发性上涨，金银比值的偏离正催生白银的价值重估。但历史表明，金银行情从未孤立——当白银点燃工业属性与投机热情，黄金作为“终极避险锚”的战略地位反而愈加巩固，带动黄金产业链盈利确定性攀升！

1、黄金股ETF跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，一键打包沪港深三地黄金开采、冶炼和销售等优质企业，金银贵金属权重达71.1%，其他金属采矿权重17.3%，可受益“金价上行+产能扩张”两大因素，形成稀缺的“金银双轨配置”, 场外联接（021074/021075）。

2、黄金ETF华夏跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格，一手对应1克真金，支持T+0交易

值得注意的是，黄金ETF华夏、黄金股ETF管理费0.15%+托管费0.05%，合计0.2%的费率均为赛道最低档，助力投资人更低成本参与黄金赛道行情。

3、 有色金属ETF基金除了金银贵金属，还配置了铜、铝等工业金属，稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，助力投资人把握有色板块投资机会，场外联接基金（016707/016708/021534）。

来源：华夏基金