巴菲特给股东的信1977年

摘要：纺织是一个很一般的行业，赚的都是辛苦钱，而且周期性特别强。很多股东会质疑我们的纺织业，在我看来它承担的是社会责任，而且纺织业务的管理者，也是非常努力与坦诚的。好在我们挣了一点点，赚钱之后，我们不会继续投入到房子呀，而是把它投到保险业或用于并购其他公司，我们并

1977年的经营收益为21,904,000美元，每股22.54美元，比一年前预期略好。

纺织是一个很一般的行业，赚的都是辛苦钱，而且周期性特别强。很多股东会质疑我们的纺织业，在我看来它承担的是社会责任，而且纺织业务的管理者，也是非常努力与坦诚的。好在我们挣了一点点，赚钱之后，我们不会继续投入到房子呀，而是把它投到保险业或用于并购其他公司，我们并购公司的标准是一，可了解的体验。二，长期有竞争力。三，德才兼备的人所经营，四，吸引人的价格。

保险业务:1977年显著增长。我们在在1967年初，大约860万美元的价格购买国家赔偿公司和国家消防和海上保险公司。进入这个行业。当年，他们的保费收入为2200万美元；1977年，我们的保险总保费收入为1.51亿美元。为实现这一增长，我们没有发行任何额外的伯克希尔股票。大约增长了6倍，我们做的非常成功，但也不是一帆风顺的，我们经历了很多错误，但在总体上实现了相当令人满意的表现，这使人感到安慰。这与我们的纺织业务相反，即使是非常出色的管理人员也可能只能达到适度的结果。你的管理层所学到的教训之一 - 而且，不幸的是，有时必须重新学习是身处顺风而不是逆风的业务中的重要性。1977年，保险承保正朝我们所期待的方向发展，我们估计，保险领域所涉及的成本每月上涨约1％。这是由于持续的货币通胀影响修复人员和财产的成本，以及“社会通胀”，即社会和陪审团对保险政策涵盖范围的定义扩大。除非费率每月上涨约1％，否则承保利润就会缩小。最近，费率上涨的速度急剧放缓，我们预计在今年下半年之前，承保利润率普遍将下降。保险公司提供标准化的保单，任何人都可以复制。他们唯一的产品就是承诺。获得许可并不困难，费率也是公开的。没有重要的优势来自商标、专利、地理位置、企业历史、原材料来源等，也很少有消费者差异化来产生竞争力的隔离。在企业年度报告中强调人的作用是很常见的。有时这是真的，有时不是。但毫无疑问，保险业的性质放大了个别经理对公司绩效的影响。我们非常幸运能与我们相关联的一群经理合作。

保险投资业务:我们保险集团的净投资收入从1975年的税前840万美元提高到1977年的税前1230万美元。除了来自股息和利息的收入外，我们实现了690万美元的资本收益，其中约四分之一来自债券，其余来自股票。我们从来不去试着买进一些短期股价有预期表现的公司，

直接收购，有时还不如通过股票市场上买入，只要到了价格，我们就会开始买入，我们的大部分股票持仓将持有多年，我们的投资决策将由业务提供，而不是由任何给定日期的价格提供。就像收购整个公司时过分关注短期前景是愚蠢的一样，我们认为当购买公司的小股份时过分关注预期的近期收益是不明智的。

有时候在市场购买股票更能买到便宜货，我们的经验是，真正优秀的企业的按比例部分有时会以非常大的折扣从证券市场出售，这些企业在涉及整个公司的谈判交易中将得到更高的价格。因此，通过股票所有权可以间接获得无法直接通过公司收购获得的业务所有权的便宜。当价格适当时，我们愿意在选定的公司中采取非常大的持仓，不是出于控制的意图，也不是预见到出售或合并，而是期望企业的优秀业务结果将在长期内为业主（少数股东和多数股东）带来相应的市场价值和股息结果。这样的投资最初可能对我们的营业收入影响微不足道。例如，我们在1977年投资了1090万美元在首都城市通讯公司。去年归属于我们持有的股份的收益总额约为130万美元。但是，只有现金股息，目前每年提供40,000美元，反映在我们的营业收入数字中。首都城市拥有非凡的财产和非凡的管理。这些管理技能同样适用于运营和使用企业资本，实际上，通过非控制，我们可以获得比控制更好的管理结果。这是一个非传统的观点，但我们认为它是正确的。

银行业:1977年，伊利诺伊国家银行继续以约是大多数大银行的资产收益率的三倍的速度实现盈利。像往常一样，在保持低风险和特别流动性的资产状况的同时，银行向储户支付最高利率。在3月1日时由于前任管理者已经80岁的高龄，我们更换了总裁以及首席执行官。

再度增持蓝筹印花公司的股票，到1977年底，我们拥有约36.5％的股份。该公司在过去的一年里表现不错，从业务中赚取了约1,290万美元，并获得了410万美元的证券收益。它的80％子公司Wesco Financial Corp.由Louis Vincenti管理，99％子公司喜诗糖果由Chuck Huggins管理，两者在1977年都取得了良好的进展。自1972年初税前营业收入从420万美元增长到1260万美元，几乎没有额外的资本投资。

感悟:巴菲特再一次重声了，纺织业也是一个苦生意，不挣钱周期性强，所以他从纺织业赚到的钱就投到了别的业务上。

买股票就是买企业，巴菲特买股票的时候只要价格达到就会买入，把股息收入计入他公司的营业收入。