摘要：Except for special cases (for example, companies with unusual debt-equity ratios or those with important assets carried at unreali
Except for special cases (for example, companies with unusual debt-equity ratios or those with important assets carried at unrealistic balance sheet values), we believe a more appropriate measure of managerial economic performance to be return on equity capital. In 1977 our operating earnings on beginning equity capital amounted to 19%, slightly better than last year and above both our own long-term average and that of American industry in aggregate. But, while our operating earnings per share were up 37% from the year before, our beginning capital was up 24%, making the gain in earnings per share considerably less impressive than it might appear at first glance.
除非存在特殊情况（例如，负债权益比率异常的公司或以不切实际的账面价值持有重要资产的公司），否则我们认为衡量管理层经济绩效更合适的指标是股本回报率。1977年，我们的运营利润占年初股本的19%，略高于去年，也高于我们自身的长期平均水平和美国工业的总体水平。但是，虽然我们的每股运营利润比上一年增长了37%，但我们的年初资本增长了24%，这使得每股收益的增长远没有乍看之下那么令人印象深刻。
1、负债权益比率异常的公司 (companies with unusual debt-equity ratios)
这个比率衡量的是公司通过借债（负债）相对于股东投入的资本（权益）来融资的程度。比率越高，说明公司依赖债务融资越多。
“异常”的负债权益比率： 指公司的负债水平远高于或远低于同行业或其历史平均水平。（所谓的异常，务必要横向纵向进行比较，至少用5年的数据进行比较。横向是用公司自身的历史数据比较，纵向是与同行业公司进行比较。在此，建议要用全球可比公司数据继进行分析，不要局限于中国大陆的A股。你会发现“新大陆”的！）
如何影响ROE？
高负债可能虚增ROE：债务融资通常会产生利息费用，这会降低净利润。但是，如果公司大量使用廉价债务进行扩张，即使利润增长不多，由于权益基数相对较小，ROE可能会显得很高。但这并不一定意味着管理层经营效率高，可能只是利用了财务杠杆。一旦利率上升或经营不顺，高负债也可能带来巨大的风险。（中国大陆的多数房地产企业在美联储加息前低成本美元债融资，疫情后美联储不断加息，导致资金链断裂）
举个例子：我国的房地产开发企业普遍采用高杠杆模式进行扩张。预售制度使得开发商可以在项目建设初期就获得大量资金，这在一定程度上体现为较高的负债。
ROE 的影响：房地产开发商的 ROE 往往受到其融资结构和房地产市场波动的影响很大。在市场繁荣时期，高杠杆可能放大收益，使得 ROE 看起来很高。但这种高 ROE的一部分是承担了较高的财务风险。投资者需要关注其现金流、债务水平、融资成本以及土地储备质量等指标，才能更全面地评估管理层的风险控制和经营能力。
案例： 万科A 作为我国领先的房地产开发商，其负债权益比率也高于许多其他行业的公司。分析其管理层绩效时，需要关注其销售额、回款率、融资成本控制以及多元化业务发展等因素，而不能仅仅依赖 ROE 这一个指标。
万科债务：2017年假如有1000亿经营活动现金流净额，带息债务就是2320亿！！！ 如果多数是美元债！2020年后美联储加息呢？2025年还债的时间节点？
低负债可能低估 ROE：相反，一家几乎没有债务的公司，其 ROE可能会相对较低，即使其盈利能力很强，因为其权益基数较大。这并不一定意味着管理层表现不佳，可能只是公司采取了更保守的融资策略。
2. 以不切实际的账面价值持有重要资产的公司 (those with important assets carried at unrealistic balance sheet values)
账面价值：指资产在公司资产负债表上记录的价值，通常基于历史成本扣除累计折旧或摊销。
“不切实际”的账面价值： 指资产的账面价值与其当前的真实市场价值或经济价值存在显著偏差。这可能是因为：
第一，历史成本过低。
公司多年前以很低的价格购买的房地产，现在市场价值可能已经大幅上涨，但账面上仍然按照较低的历史成本记录。这会导致公司的净资产被低估，从而可能虚增 ROE（因为分母变小了），北京的全聚德是一个典型的案例，拥有的房地产的价值比烤鸭更有吸引力。当然，全球最知名的房地产公司还要属麦当劳。
第二，资产减值不足
某些设备或无形资产的实际价值已经大幅下降，但公司没有及时进行减值处理，导致账面价值过高。这会导致公司的净资产被高估，从而可能低估 ROE（因为分母变大了）。上市公司这么玩的主要目的是虚增资产！
比如：蓝色光标2013年收购西藏博杰广告形成商誉18.53亿元，但未及时重估被收购方可辨认资产公允价值。被收购方实际可辨认净资产公允价值仅3.4亿元，商誉虚增15.13亿元；2015年蓝色光标的商誉余额达42.16亿元，超过公司净资产总额。
总结来说，巴菲特认为，在分析公司的管理层经济绩效时，应该更关注 ROE。但需要警惕那些负债结构非常特殊或者资产账面价值严重失真的公司，因为在这些情况下，单纯看 ROE 可能会被误导，无法真实反映管理层的经营能力。 他强调要深入了解公司的具体情况，而不仅仅依赖单一的财务指标。
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来源：燕青策论价值