摘要：数十年来，美国债务危机的警报从未间断。这为兜售金币和各种可疑金融产品的公司提供了绝佳营销素材，却让那些真诚睿智的预警者在预言屡屡落空后陷入“狼来了”的尴尬境地——就像金融市场上的“千年虫”闹剧。

1972年3月，美国最具影响力的《时代》(Time)杂志以一幅裤袋外翻的山姆大叔插图作为封面，刊登了这篇同名重磅报道。

数十年来，美国债务危机的警报从未间断。这为兜售金币和各种可疑金融产品的公司提供了绝佳营销素材，却让那些真诚睿智的预警者在预言屡屡落空后陷入“狼来了”的尴尬境地——就像金融市场上的“千年虫”闹剧。

那么为何眼下担忧情绪又突然升温?原因显而易见：债务数据已到触目惊心的地步。美国每年债务利息支出突破1万亿美元大关，而华盛顿在财政政策上毫无顾忌的态度更令局势恶化。即便是那些曾多次预警的分析师，他们的声音也值得被再次倾听(甚至两次、三次、四次)。

对冲基金大佬瑞·达利欧(Ray Dalio)确实有新书要推广——他的《国家如何破产》(How CountriesGo Broke)周二刚刚出版。但这位全球排名第172位的富豪显然不会仅仅为了版税而拿自己的声誉冒险。更重要的是，他的观点本身就很有说服力。他在接受彭博(Bloomberg)采访时表示，美国大约还有“三年左右的时间”来避免一次“经济心脏病”式的危机。

投行Lazard首席执行官、前白宫预算主管彼得·奥尔萨格(Peter Orszag)上周写道，早在他担任政府职位的时候，那些担忧赤字失控、债务不可持续的人，“似乎一直在喊狼来了”。

但现在，他也承认“狼已经潜伏在我们家门口了”。

目前，一项被命名为《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act)的一揽子税收和支出议案已提交参议院审议，可能会起到预算“狼诱饵”的作用。根据无党派机构美国联邦预算问责委员会(Committeefor a Responsible Federal Budget)的测算，与现有预期相比，该法案可能会在未来十年内使债务水平增加约3万亿美元，如果某些临时性条款被永久化，债务水平将增加5万亿美元。

更令人警惕的是，从当前财政年度看，联邦政府仅支付利息的支出就将超过国防预算，同时也高于医疗补助(Medicaid)计划、残障保险和食品券三项社会福利支出的总和。

此外，美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)的估计还假设，债券市场不仅将容忍支出激增，还会在收益率下降的情况下变得更加宽松。试想一下，如果10年期美国国债收益率在未来十年内保持在目前4.4%左右的水平，那么美国联邦预算问责委员会估计，这将使同期利息成本再增加1.8万亿美元。

而如果情况朝着相反方向发展，也就是收益率陷入恶性循环并大幅上升呢?摩根大通(JPMorgan)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)上周五就警告称：“债券市场就要出问题了，明白吗?”

尽管如此，眼下债券市场并未真正崩盘，即使30年期美债收益率已创下后危机时代新高。那么问题来了：你更愿意相信数百万依然淡定的投资者，还是那些财力雄厚的市场权威?

另一位对冲基金经理保罗·都铎·琼斯(Paul Tudor Jones)将这种矛盾现象称为“经济摔跤秀”(kayfabe)——这个术语来自职业摔跤。那些心知财政数据不可持续的人，却在这场演出继续的同时选择集体装糊涂。

美国财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)上周末重申，美国“永远不会违约”。但事实上，美国根本无需走到那一步：如果美联储被迫出手，通过所谓的财政主导政策来救场，那么快速通胀同样能达到类似效果。

债券市场的情绪何时会从轻微焦虑升级成自我强化的恐慌?前国际货币基金组织(InternationalMonetary Fund)首席经济学家、债务问题权威肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)今年4月就曾指出，债务危机“从来都不只是简单的数学问题”。

他说道：“几乎所有国家违约——无论是直接违约还是通过高通胀变相违约——都远在债务压力真正压垮这个国家之前就已经发生了。”

尽管达利欧做出了预测，但我们永远无法预知末日预言者何时会被证实是正确的。不妨想想斯坦因定律(Stein's Law):“任何不可持续之事，终将停止。”(与坊间传言相反，这句话并非出自本·斯坦因(Ben Stein)之口，也就是《春天不是读书天》(Ferris Bueller's Day Off)中那个无趣的经济学老师的扮演者，而是他的父亲、真正的经济学家赫伯特·斯坦因(Herbert Stein)所说。)

Ultima Markets

Ultima Markets 宏观策略团队认为，美国债务问题已从 “狼来了” 的狼来了” 的预警阶段进入 “狼在门口” 的实质风险期，投资者需从三方面重构防御体系：

利率风险的跨市场定价：

10 年期美债收益率每上升 50BP，美国政府利息支出将增加 2500 亿美元 / 年，可能触发 “收益率上升→债务负担加重→抛售美债” 的负反馈。建议通过美债波动率 ETF（如 XVG）对冲利率波动，同时配置短期通胀保值债券（TIP）捕捉滞胀预期升温机会。

资产配置的去美元化：

债务货币化风险侵蚀美元信用，黄金作为终极支付手段的配置价值凸显。Ultima Markets 数据显示，美债收益率与黄金 60 日负相关性达 - 0.65。

当政策制定者用未来的确定性换取当下的政治生存，市场终将用波动率重新定价风险。Ultima Markets 的宏观风险仪表盘实时追踪债务可持续性指标，帮助投资者在‘狼真的来’之前，完成从风险暴露向风险对冲的关键转身。”

来源：一根线