摘要：泡泡玛特市值飙升至2959.85亿港元2025年5月，带动潮玩行业热度，52TOYS借机启动赴港上市计划，试图分食市场蛋糕。

一、核心事件与市场动态

52TOYS启动上市与估值争议

泡泡玛特市值飙升至2959.85亿港元2025年5月，带动潮玩行业热度，52TOYS借机启动赴港上市计划，试图分食市场蛋糕。

- 2025年5月12日，万达电影旗下影时光以1.44亿元投资52TOYS，投后估值达42.73亿元，为其上市前最后一轮融资。

5月22日，公司正式向港交所递交招股书，联席保荐人为花旗和华泰国际，计划募资用于自有IP开发、门店扩张及海外市场拓展。

- 创始人陈威持股21.69%曾代理万代、孩之宝等国际品牌，黄今参与开发三国杀，两人整合玩具销售与IP运营经验创立公司。

对比泡泡玛特，52TOYS估值仅为其1.4%（泡泡玛特市值约为其70倍），但资本押注其“多品类IP+海外扩张”潜力。

万达投资不仅注资，还将开放旗下院线、文旅资源，助力52TOYS线下IP快闪店、联名活动等场景落地。

老三的突围困境 2024年GMV国内第三756亿元市场中占比约0.8%，仅次于泡泡玛特130.38亿元营收、布鲁可积木赛道龙头。

产品线覆盖盲盒、变形机甲、文创周边等六大品类，其中授权IP收入占比64.5 24年，自有IP仅24.5%。指标 52TOYS2024 泡泡玛特2024 差距倍数

营收 6.3亿元 130.38亿元 20.7倍

毛利率 39.9% 66.8% -26.9%

自有IP收入占比 24.5% 70% -45.5%

52TOYS拥有100+IP35个自有，80个授权，但头部IP猛兽匣累计GMV仅1.9亿元，不足泡泡玛特单个IP LABUBU年收入30.4亿元的7%。

业务结构与财务亚健康

甜蜜的枷锁

024年授权IP收入4.07亿元，其中蜡笔小新单IP贡献3.8亿元GMV，但非独家合作导致品牌辨识度低同期泡泡玛特、名创优品均推出蜡笔小新联名。

全年支付IP方费用4575.5万元，占营收7.26%，毛利率较泡泡玛特低26.9%。

主力IP猛兽匣推出8年仅1.9亿元GMV，新IP胖哒幼超活化等尚在孵化期，2024年自有IP收入仅1.54亿元。

对比泡泡玛特Molly+LABUBU双引擎合计收入超60亿元，52TOYS缺乏现象级爆授权IP模式导致52TOYS难以积累用户心智，第三方调研显示，仅12%的潮玩消费者能识别其自有IP。

经销商依赖与门店收缩

销商渠道占比70%，但毛利率仅36.9%自营门店毛利率超50%，且话语权弱，2024年应收账款周转天数达98天泡泡玛特仅32天。

自营门店仅5家北京、成都等，计划未来三年扩张至国内100家+海外100家，但2023年曾关闭7家低效门店，扩张决心与历史收缩记录存矛盾。

泰国市场的启示

2024年海外收入1.47亿元占比23.4%，泰国市场增速300%，10家门店单店月均销售额达国内2倍，得益于本地化策略（如泰式涂鸦风格潮玩。

但海外收入中70%来自授权IP，自有IP出海仍处试水阶段。

泡泡玛特海外门店超50家，且自有IP占比超80%，52TOYS海外扩张需解决授权为主的模式瓶颈。

行业对比与战略赌局

泡泡玛特模式的不可复制性

泡泡玛特以艺术家IP为核心Molly、LABUBU均签约独立设计师，52TOYS更侧重供应链整合+IP批发。

泡泡玛特毛利率66.8%源于自有IP高溢价，52TOYS毛利率不足40%反映授权模式天花板。

泡泡玛特市值反映IP稀缺性如Molly全球独家，52TOYS估值更多基于渠道扩张预期计划200家门店和IP数量100+IP储备。

泡泡玛特单个IP衍生收入（如LABUBU联名茶饮、潮鞋）占比超30%，52TOYS尚未打通IP跨界变现链路。

2. 52TOYS的三线赌局

与山西博物院合作超活化系列如青铜鸮尊潮玩，试图以文化差异化突围，2024年该系列GMV破2000万元，但占比不足3%。

东南亚门店已盈利，但欧美市场面临版权纠纷（如变形机甲设计被指抄袭孩之宝），2025年拟投入1.2亿元用于海外团队建设。

2022-2024年累计亏损超2亿元，上市募资主要用于自有IP开发计划投入5亿元，若失败将面临退市风险。

行业分析师指出，潮玩行业前两名占据65%市场份额，第三名52TOYS需在2026年前将自有IP收入提升至40%以上，否则难以突破增长瓶颈。

原创力才是终极门票

短期依赖授权IP赚快钱与长期自有IP烧钱投入的冲突，本质是代理思维与原创思维的路线之争。

泡泡玛特用5年孵化Molly，52TOYS能否用3年砸出下一个爆款？资本留给它的时间窗口正在收窄。

参考迪士尼IP工厂模式，建立从设计师签约、3D建模到生产销售的全链条体系，而非零散开发。

- 渠道心智占领：借万达院线资源，在全国1200家影院铺设IP主题盲盒机，用场景渗透替代传统门店。

- 文化出海：以超活化系列为载体，联合海外华人文创平台，将青铜器、兵马俑等元素融入潮玩，避开欧美IP竞争红海。

52TOYS的上市不是终点，而是中国潮玩能否摆脱授权依赖的试金石。当泡泡玛特用原创IP征服全球时，后来者若仍困于借别人的米煮饭，终将难 escape陪跑命运。毕竟，潮玩赛道的终局，永远属于能创造情绪共鸣的IP造梦人。

来源：热血青年巴里9w4一点号1