摘要：暂停正在剥夺私募市场投资者（通常是财力雄厚的机构或超级富豪）的大笔回报，也剥夺了小型投资者投资世界上一些最成功公司的机会，例如支付公司 Stripe 和埃隆・马斯克的 SpaceX。这让现有问题变得更糟。

2024 年底本应是首次公开募股（IPO）如火如荼的一年。股市创下历史新高，一群估值数百或数千亿美元的私营超级明星正准备上市。

但现在市场被冻结了。随着世界交易系统在操盘者眼前瓦解，各种交易，无论是 IPO 还是合并，都陷入了停顿。

暂停正在剥夺私募市场投资者（通常是财力雄厚的机构或超级富豪）的大笔回报，也剥夺了小型投资者投资世界上一些最成功公司的机会，例如支付公司 Stripe 和埃隆・马斯克的 SpaceX。这让现有问题变得更糟。

以所有股票的价值衡量，近年来全球股票市场上发行的股票的月价值已经崩溃（见图表）。这使得私募市场成为投资领域最令人兴奋的角落，数万亿美元流入私募股权（PE）、风险投资和私人债务。

管理的私人资产（还包括基础设施和房地产基金）已从十年前的 10 万亿美元飙升至 24 万亿美元。

现在，私募市场公司正梦想着通过吸引投资大众来变得更大。私人信贷巨头阿波罗（Apollo）的经营者马克・罗恩（Marc Rowan）表示，普通美国人的储蓄是他公司最大的机会。

全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）的老板拉里・芬克（Larry Fink）在他给股东的最新信件中将重点放在了这个问题上。针对更广泛投资者群体的新产品正在成倍增加。这种 “民主化” 可以使数百万投资者受益。但是，由于私人资产的流动性较低、更不透明且监管较少，因此它也带来了新的风险。

私人资产长期以来一直是少数人的专利，这是有充分理由的。在成立之初，典型的私募股权基金从养老金计划、捐赠基金和其他机构的小俱乐部那里获得承诺，以提供一笔通常为数千万美元的资本。

然后，每当基金经理找到要收购的公司时，这笔钱就会分期提取。在基金的生命周期结束时，可以延长到十年或更长时间，经理在将资金返还给投资者之前出售或上市公司。

这样的条件并不适合大众市场。较小的投资者不太可能容忍现金流出和流入的不可预测性，也没有能力处理经理们会送来的堆积如山的文书工作。

那些希望在基金生命周期结束前收回资金的人（例如，在股市调整的情况下）不能轻易出售他们的股份。对大批个人执行资本催缴也是不切实际的。

但开创性的产品已经到来。2017 年，黑石集团的房地产收入信托（BREIT）成立，用于投资通常未上市的房地产。该基金的最低买入费为 2,500 美元，“永久” 寿命和投资者可以出售的每月窗口。BREIT 在任何季度将从投资者那里回购的股票总数限制为其资产净值（NAV）的 5%。它的规模激增，资产净值达到 540 亿美元。

2021 年推出的黑石私人信贷基金（BCRED）对私人债务也做了同样的事情。它是不断增长的工具中最大的一家，被称为商业发展公司（BDC），为散户投资者提供私人投资的机会。

4 月 29 日，投资公司资本集团和私募市场巨头 KKR 联合推出了两只混合公共和私人资产的基金。这些工具的最低投资额为 1,000 美元，年费低于 0.9%，远低于大多数私募基金。

赞助商说，这些产品 “只是我们所能提供的皮毛”。BDC 持有的资产在过去五年中增长了两倍多，截至 12 月底达到 4380 亿美元。

此类产品是成功还是失败取决于它们解决三个问题的能力。

首先是资产本身的模糊性质。私人市场的公共数据很少，任何可用的都很难解释。公司经常被指责夸大其所持资产的估值以追求丰厚的回报，它们使用的衡量标准很难与公开市场的基准进行比较。零星的报告使它们能够掩盖糟糕的时期。

已经取得了一些进展。去年，指数提供商 MSCI 公布了私募市场基准，该基准处理了自成立以来 14,000 只基金的现金流数据。新基准还使用从投资者那里收集的数据来跟踪基金的表现。与其他产品相比，这些应该允许更严格的资金管理。

民主化的另一个障碍是法律和监管。私人市场公司盯上了美国庞大的退休制度。几十年来，大型固定收益养老金计划，如加州公共雇员退休系统（CalPERS），一直在私人市场进行大量投资。

但是，单独管理的退休账户和由雇主运营的固定缴款 401（k）计划，它们总共持有 26 万亿美元的资产，几乎没有对私人市场的风险敞口。1974 年的一项法律规定了养老金计划提供者的信托义务，如果它们投资于私人资产，则可能会被起诉，因为这些资产的流动性较低且基金经理收取高额费用。

在这方面，变化可能很快就会到来。特朗普提名的劳工部雇员福利安全管理局（Employee Benefits Security Administration）负责人丹尼尔・阿罗诺维茨（Daniel Aronowitz）抱怨针对企业养老金提供者的无聊诉讼。

2023 年，阿罗诺维茨先生称养老金投资组合中对 PE 的一些批评是 “天真且不知情的”，并指出敞口可以同时提供多元化和回报。由于共和党在国会两院都占微弱多数，私募基金经理们希望他们最终能踏入大门。

最根本的困难是私人资产在很大程度上缺乏流动性。股票和债券全天交易，而私募基金的股份很少易手。潜在买家稀少，确定价格很困难。交易即使发生，也不是公开的，因此历史很难作为指导。所有这些都意味着散户投资者不能像投资组合的其他部分那样随意买卖私募资产。

这是新产品发现难以解决的问题。2022 年 11 月，在市场动荡中，BREIT 的许多投资者试图提取资金，该信托只能返还其所要求资本的 43%；一年多过去了，它仍然限制提款。

私募股权产品可能面临更大的流动性问题，瑞银（UBS）的杰里・帕斯库奇（Jerry Pascucci）指出。虽然信贷和房地产会产生稳定的现金流，但股票基金必须保持大量现金余额或提取贷款，如果它们要允许定期提款，这两者都会降低回报。

为了向投资者提供更多流动性，一些公司已经开始提供包含私人资产的交易所交易基金（ETF）。第一笔交易由阿波罗和 ETF 巨头道富环球投资顾问于 2 月联合推出，股票代码为 PRIV。

然而，为了确保 ETF 所需的每分钟流动性，该基金的私人持股通常被限制在其总资产的 35% 以内，它目前最大的持股是抵押贷款支持证券和国债，流动性很强。

为私人资产提供流动工具的想法也有其自身的问题。当投资者想要交易 ETF 中的股票时，基金经理必须购买或出售标的资产的股票以匹配不断变化的风险敞口。

如果投资者想要大量出售他们的股份，ETF 经理可能很难为他们内部的非流动性股票和债务找到买家，这可能会导致资金被占用。美国证券交易委员会（SEC）表示担心，私人资产可能流动性不足，并且可能难以遵守估值规则，它的警告似乎阻止了竞争对手公司推出山寨产品。

长期以来，私人市场的民主化尽管被广泛讨论，但仍然难以捉摸。现在，金融创新和监管变革之风终于吹向了正确的方向。但随着它们吸引更多的散户储蓄者，私募基金经理将受到更严格的审查。解决资产类别的流动性不足很困难，甚至尝试也可能很危险。

如果新产品令人失望或耗尽了人们的储蓄，就会随之而来的是强烈反对。潜在的回报是巨大的，但迎合投资大众也是一项有风险的业务。

来源：奇葩综艺说